2024年豆粕年报：价格重心下移，阶段性扰动仍存

核心观点

• 供应端：南美大豆丰产预期持续，全球大豆供应量增幅超过需求量增幅，供需宽松格局延续。预计2025年国内大豆进口量维持在1亿吨以上。南美天气良好，利于大豆生长，阶段性天气炒作仍存，但长期来看全球大豆供应宽松格局得以延续。
• 需求端：2025年国内生猪及禽类存栏处于高位，生猪存栏预计增长，禽类存栏稳中有增，整体饲料需求量小幅增加。豆粕性价比提升，饲料添比预计增加，养殖需求增加及配方比例上调下，预计2025年豆粕饲料需求维持高位。
• 成本端：全球大豆供需改善，美豆种植成本为1112美分/蒲，巴西大豆上市成本为915美分/蒲，2025年3月前豆粕成本为2760元/吨，巴西大豆供应季节豆粕成本为2500元/吨，巴西雷亚尔贬值进一步降低巴西大豆成本。

研究结论

• 2025年国内豆粕处于供需双强阶段，全球供需改善叠加国内进口利润刺激，预计全年进口量维持在1亿吨以上。
• 生猪存栏增加及禽类饲料需求稳定，2025年整体饲料需求量维持高位，豆粕饲用需求量预计处于高位。
• 主产区天气扰动及国内供需错配带来阶段性价格波动，但全球供给增幅远大于需求增幅，大豆价格重心跟随下移，国内豆粕受进口成本下跌影响价格重心同步回落。

策略建议

• 预计2025年3月前豆粕延续低位震荡，关注2780元/吨成本支撑。
• 随着南美丰产的兑现，豆粕期价存继续回落风险，M2505逢高偏空对待，关注2500元/吨的成本支撑。

风险点

• 中美贸易政策、南美天气及大豆产量、美豆新作种植面积、国内大豆到港以及养殖利润情况。