2024年豆粕年报：价格重心下移，阶段性扰动仍存

2024年豆粕年报：价格重心下移，阶段性扰动仍存 饲料养殖团队 2024-12-27 核心观点 供应端：目前市场暂时维持南美24/25年度大豆的丰产预期，全球大豆总供应量增幅超总需求增幅，期末库存及库销比继续回升，供需宽松格局得以延续。进口大豆压榨利润高位以及国内饲料需求转好，预计2025年国内大豆进口量继续维持在1亿吨以上。当前南美天气良好，利于大豆生长，阶段性天气炒作仍存，长期南美丰产下全球大豆供应宽松格局得以延续。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 需求端：2025年预计国内生猪及禽存栏均依旧处于高位，受能繁母猪存栏增加以及生长效率的提升，2025年生猪存栏预计较2024年有不错的增长，禽类存栏较为稳定，预计2025年存栏量较2024年稳中小增，整体饲料需求量小幅增加。饲料添比来看，随着豆粕价格的大幅回落，豆粕性价比逐步提升，饲料添比预计呈现增加趋势。养殖需求增加以及配方比例上调下，预计2025年豆粕饲料需求维持高位。 叶天咨询电话：027-65777093从业编号：F03089203投资咨询编号：Z0020750 联系人 成本端：全球大豆供需预计改善，根据USDA给出的数据显示，24/25年度美豆种植成本为1112美分/蒲，按照历年最大亏损150美分/蒲计算出美豆底部价格为960美分/蒲；巴西新作方面，根据IMEA给出的数据计算，巴西大豆上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。新作方面，下半年度美豆25/26年度种植成本在960美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本为2760元/吨。同理按照汇率7.1、升贴水100美分、2.6油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2500元/吨，若巴西雷亚尔继续贬值，巴西大豆成本还有进一步下跌空间。 姚杨咨询电话：027-65777095从业编号：F03113968 观点总结：整体2025年国内豆粕依旧处于供需双强阶段，全球供需改善叠加国内进口利润刺激，预计全年进口量依旧维持在1亿吨以上；需求端受生猪存栏增加以及禽类饲料需求稳定影响，2025年度整体饲料需求量预计继续维持高位，在豆粕性价比转好下，豆粕饲用需求量预计继续处于高位。主产区天气扰动以及国内供需错配会带来阶段性的价格波动，但在全球供给增幅远大于需求增幅背景下，大豆价格重心预计跟随下移，国内豆粕受进口成本下跌影响价格重心同步回落。 策略端：预计2025年3月前豆粕延续低位震荡，关注2780元/吨成本支撑；随着南美丰产的兑现，豆粕期价存继续回落风险，M2505逢高偏空对待，关注2500元/吨的成本支撑。 风险点：中美贸易政策、南美天气及大豆产量、美豆新作种植面积、国内大豆到港以及养殖利润情况。 目录 一、2024年豆粕行情回顾......................................................................................................................................................................3 二、基本面分析.........................................................................................................................................................................................5（一）国际供需.....................................................................................................................................................................................51、美国政府换届，中美贸易或存不确定性...............................................................................................................................................52、24/25年度美豆丰产兑现，南美丰产预期较强.................................................................................................................................53、南美24/25年度预计丰产..........................................................................................................................................................................64、全球大豆供需边际改善，关注阶段性天气影响.................................................................................................................................85、美豆25/26年度种植面积或存下调预期..............................................................................................................................................9（二）国内供需.....................................................................................................................................................................................91、2025年大豆进口量稳中有增...................................................................................................................................................................92、预计2025年国内豆粕消费稳中有增.................................................................................................................................................103、供需双增下，预计2025年国内豆粕库存累库趋势不变，季节性差异显著.......................................................................124、豆粕成本测算...............................................................................................................................................................................................13 一、2024年豆粕行情回顾 国内豆粕市场与国际市场紧密联动。①2024年一季度，南美丰产预期下，全球供需结构进一步改善，美豆重心跟随下移。国内方面，节前市场受成本支撑，高位运行，但随着巴西丰产落地，价格跟随美豆回落，叠加巴西升贴水提前计价，国内进口成本大幅回落，豆粕05合约在1月底触及2928低位，后期维持2900-3050区间震荡走势；②二季度，前期国际贸易商大量抛售升贴水，美豆、巴西国内大豆一度跌破成本线，在巴西农民挺价惜售下升贴水快速反弹，美豆成本支撑下小幅反弹。国内方面，2024年3月大豆、豆粕快速去化，下游补货积极性增加，叠加进口成本上涨，豆粕价格快速反弹，09合约一度触及3659元/吨，进入6月，美豆新作播种生长顺利，美豆价格偏弱运行，下方在成本线附近支撑较强。国内豆粕需求不及预期，大豆、豆粕快速累库下盘面、基差双双下行；③三季度，美豆呈现先下跌后反弹趋势，丰产兑现下美豆价格下移，国内豆粕价格跟随下跌。美豆大幅下跌至成本线附近后，成本支撑加强，同时巴西种植面临干旱影响，美豆止跌反弹。国内豆粕则受到油粕比压制，反弹不及美豆；④四季度，美豆以及国内豆粕受成本支撑以及南美丰产打压位于区间波动，无较大趋势性行情。 一季度，南美丰收逐步兑现，供需结构改善导致整体价格呈现偏弱走势。1月USDA报告显示巴西减产不及预期，预示着南美再度丰产，进一步打破供需偏紧预期，美豆应声回落，国内豆粕价格跟随回落；2月美豆延续前期下跌走势，巴西丰产提前计价，国际贸易商大幅抛售大豆升贴水，价格延续下跌，国内跟随美豆继续向下寻求支撑；在大量抛售打压价格后，美豆、巴西大豆一度跌破种植成本，价格逐步趋稳反弹至1200美分以上。国内大豆、豆粕去库，价格走势强于美豆，价格一度上涨至3400元/吨以上。 二季度，美豆呈现先跌后涨再下跌走势。期间主要围绕南美产量及美豆新作生长情况进行交易。4月美豆新作播种顺利，美豆价格承压回落，07合约一路下探至1140美分/蒲附近，受前期抛售影响，此阶段巴西升贴水表现强势，支撑连盘价格强于美豆，连盘围绕3250-3400元/吨区间震荡运行；进入5月，受巴西RS洪水影响，市场下调巴西大豆产量100-200万吨，美豆转变前期跌势反弹向上，美豆07合约一度触及1260美分/蒲，但在美豆新作生长顺利打压下，价格并未出现较大幅度上涨。国内豆粕五一节后受美豆大幅上涨影响开盘大幅走强，最高触及3659元/吨，但国内供应充裕，大豆豆粕大幅累库下，价格月底开始回落；6月美豆播种基本结束，播种顺利叠加优良率高位下美豆延续5月底下跌走势，6月下旬触及美豆种植成本线附近后维持震荡走势，巴西升贴水受美豆新作生长顺利影响重回下跌趋势，巴西农民以价换量，价格下跌同时巴西销售进度大幅提升。国内进口成本回落，叠加大豆、豆粕大幅累库，供需进一步改善下豆粕价格走势偏弱。 三季度，随着美豆丰产逐步兑现，丰产压力下美豆放量下跌，由7月初的1130美分/蒲大幅下跌至8月中旬的950美分/蒲。受到美豆种植成本支撑以及巴西种植前期干旱天气影响，美豆触底反弹，价格重回1050美分/蒲以上。国内豆粕走势跟随美豆，但国内大豆、豆粕高库存压力以及油粕比强势压制下豆粕走势不及美豆，在由7月初3400元/吨下跌至8月中旬的2842元/吨，8月中旬跟随美豆反弹，M2409合约最高反弹至3100元/吨附近。 四季度美豆整体围绕960至1050美分/蒲区间震荡，随着巴西大豆丰产预期的逐步兑现，美豆价格贴近970美分/蒲附近运行。升贴水方面来看，由于美豆丰产上市，供应压力下美豆升贴水偏弱运行，导致国内进口成本降低，豆粕走势不及美豆走势。四季度国内豆粕价格围绕区间【2700，3100】附近波动，11月以后受美豆走弱及升贴水走弱影响价格贴近区间