生猪专题：供应压力持续释放，现货回落加深

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【综合分析】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2一、前期产能释放有限价格下跌幅度受限..........................................................................................3二、供应过剩压力积聚出栏量明显增加..............................................................................................3三、出栏压力仍将体现价格以偏弱运行为主......................................................................................4四、产能去化逐步开启中长期价格仍有支撑......................................................................................6第三部分综合分析&策略评估............................................................................................................................7免责声明...................................................................................................................................................................8 供应压力持续释放现货回落加深 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈界正电话：邮箱：Chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3045719投资咨询资格证号：Z0015458 【行情回顾】 最近一段时间来，生猪盘面以及现货价格持续呈现快速回落态势，价格下行压力明显放大。其中现货价格由7月上旬15.26元/公斤下跌至当前11.3元/公斤左右，累积跌幅达到26%。期货价格由前期14745元/吨高点下跌至11320元/吨，累积跌幅达到23%。整体生猪期现货价格呈现较大幅度回落。虽然近期猪价下跌带来一定去产能影响，但远月盘面并未对此有所反应，更多以跟随现货以及近月下行为主。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户 【综合分析】 近期生猪价格持续回落主要因生猪产能开始进入集中释放期，前期规模企业出栏量虽然较大，但在二次育肥以及主动减少出栏的影响下，价格整体表现比较坚挺。随着生猪产能的持续释放，整体出栏量呈现进一步增加态势，供应端压力比较明显。而需求方面来看，整体需求端支撑比较有限，市场表现出比较明显的累库压力。市场供过于求特征比较明显。由于短期生猪供应端压力变化不大，预计总体供应端压力仍将继续体现，现货价格反弹空间相对比较有限。 随着现货价格逐步回落，养殖端亏损压力开始有明显增加表现，一定程度有利于后续价格的稳定，但仍要取决于产能去化幅度，总体供应压力较大背景下，远月支撑可能同样比较有限。 【策略推荐】 1.单边：盘面跌幅较大，不轻易追空，但供应压力仍然比较明显，反弹抛空为主，等待出栏体重明显下降。远月不轻易言底，产能变化影响较大。 2.套利：LH15继续以反套思路为主3.期权：近月逢高卖出看涨期权风险提示：政策变化，产能下降缓慢。 生猪专题 第二部分基本面情况 一、前期产能释放有限价格下跌幅度受限 市场普遍对当前年度生猪价格行情不乐观，主要原因在于前期产能数据一直表现高位，尤其在去年猪价大幅下跌后，市场对于供应端整体以较谨慎思路对待。不过，今年前期猪价走势确实也超过市场评估结果，可以看到，在本轮下跌启动前，生猪现货价格一直以震荡运行为主，整体价格运行中枢维持在14-15元/公斤，部分地区价格可能略有调整，但总体价格以震荡运行为主。这与市场前期评估存在较大差距，主要原因在于前期产能并未完全释放，参考统计局公布的出栏量数据来看，相对比较合理，其中一季度出栏量同比下降2.23%，价格同比持平，二季度出栏量同比增加0.62%，价格同比下跌10.67%，这一定程度反应生猪出栏量没有完全释放的情况。 数据来源：银河期货，同花顺 数据来源：银河期货，同花顺 生猪前期产能释放比较缓慢主要受几方面影响，首先，前期生猪出栏体重呈现快速增加，主要因前期养殖端普遍有压栏表现。其次，二次育肥入场量较多也使得生猪出栏压力整体有所好转。此外，前期规模企业出栏占比较多，对于价格支撑力度相对较强。 二、供应过剩压力积聚出栏量明显增加 生猪专题 统计局尚未公布三季度出栏数据，但从整体价格表现来看，同比下降约30%左右，这意味着实际出栏量可能呈现比较明显的增加。近期出栏量的增加主要受到几方面因素影响，首先，二次育肥出栏开始有明显增加表现，参考三方口径数据，育肥户栏舍利用率在6月末至7月初达到高点以来，后续呈现持续下行态势，反应在此期间育肥户一直以出栏为主。其次，从5月份开始，市场开始有一定主动降重表现，在此期间，生猪出栏体重由前期128公斤下降至127公斤以下，虽然降幅整体一般，但对于市场供应端影响仍然存在。此外，当前供应端主要影响在于散户方面，从前期饲料相关数据来看，去年9月前，母猪料同比下降比较明显，从10月份开始降幅开始明显收窄，这意味着从今年8月份开始，散户出栏同比减幅开始有所减少，在其他群体出栏量变化有限的情况下，总体生猪出栏量开始有所增加。 数据来源：银河期货，涌益咨询 数据来源：银河期货，涌益咨询 三、出栏压力仍将体现价格以偏弱运行为主 生猪市场高出栏表现为各群体出栏量呈现增加态势，参考三方口径公布的生猪出栏计划数据，今年规模企业出栏计划同比增加22.72%，一定程度反应了规模企业总体产能维持高位的情况。可以看到，此前一段时间中，出售仔猪毛利一直维持良好，并且由于淘汰母猪价格 生猪专题 仍然维持高位，因此可以看到规模企业受影响可能相对比较有限。在此背景下，预计规模企业后续出栏量仍将维持相对较高水平。而对于普通养殖户而言，从饲料相关数据来看，去年10月份以来，母猪料同比降幅收窄，后续开始逐步转正，这一定程度反应了从9月份开始普通养殖户出栏量可能开始有所增加，在此背景下，市场主要群体供应量将呈现明显增加态势。此外，从二次育肥方面来看，虽然前期二次育肥存栏量有所下降，但总体仍然处于相对偏高水平，但当前大小猪价差以及生猪价格整体仍有一定下行压力，因此预计总体出栏积极性仍然相对较高，入场相对较少。 数据来源：银河期货，农业农村部 数据来源：银河期货，涌益咨询 生猪专题 数据来源：银河期货，涌益咨询 此外，从需求方面来看，确实可以看到此前一段时间生猪需求量有一定下行表现，具体表现为生猪出栏量维持高位，同时冻品库存也在呈现增加态势，生猪鲜销率明显下降，猪价同样也呈现一定下行态势，市场总体供过于求特征比较明显，需求端对于价格支撑作用比较有限。 数据来源：银河期货，涌益咨询 数据来源：银河期货，涌益咨询 四、产能去化逐步开启中长期价格仍有支撑 根据三方口径数据，截止9月30日当周，全国7公斤仔猪价格212元/头，低于市场成本，同时外购仔猪养殖也同样处于亏损状态，受此影响，市场产能去化表现开始明显增加，淘汰母猪数量开始有所增加，可以看到，淘汰母猪与商品猪比价整体呈现回落态势，母猪价格同样有所下行。猪价在不同周期可能呈现一定差异。 从近端来看，当前稳定猪价的方式仍然在于降体重和降出栏，如果生猪出栏体重下降比较明显，可能对于供应端有一定好转作用，并且在大体重猪源供应减少的情况下，有助于减少生猪出栏，但这仍需一定时间，预计改善空间相对有限。 从中长期来看，当前生猪产能总体仍然处于相对较高水平，企业在逐步淘汰生猪产能的过 生猪专题 程中，大概率也是以淘汰低效生产母猪为主，这使得即使能繁存栏有所下滑，总体产能也同样处于相对较高水平。并且，按照当前仔猪价格在212元左右的价格进行测算，预计总体出栏成本在11-12元/公斤左右，这使得当前仔猪价格相对有一定支撑，当前期货价格也将表现出一定压力。 因此，综合来看，当前生猪价格下跌幅度虽然相对较大，但对近端和远端价格影响存在一定差异，上涨推动相对有限。 第三部分综合分析&策略评估 一、综合分析 整体来看，生猪近端短期可能仍将表现出一定压力。根据三方口径公布的出栏完成计划数据来看，总体出栏完成情况比较一般，市场并没有明显的超量出栏的情况，近期价格下跌并非因短期集中出栏所致。根据出栏计划数据，后续出栏量环比整体维持增加状态，这意味着后续规模企业出栏压力可能仍将继续体现。并且由于普通养殖户生猪出栏数量仍然处于恢复中，因此增量仍然维持。在此背景下，总体供应量仍将维持相对偏高水平。 后续现货价格企稳主要受出栏体重以及出栏动力影响较大，过去一周中，生猪出栏体重有小幅下降，但总体仍然维持高位，对于供应端影响有限。但如果出栏体重进一步下滑，同时带动大小猪价差进一步上涨，供应量和出栏动力都有所下滑，可能会一定程度带动生猪价格呈现阶段性反弹。但中长期价格变化仍将受产能端变化影响。 策略推荐 单边：盘面跌幅较大，不轻易追空，但供应压力仍然比较明显，反弹抛空为主，等待出栏 生猪专题 体重明显下降。远月不轻易言底，产能变化影响较大。 套利：LH15继续以反套思路为主 期权：近月逢高卖出看涨期权 *注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯 生猪专题 依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期