多晶硅月报：政策驱动利润大幅修复，高点阻力突破需超预期利好

行业多晶硅月报 2025 年 10 月 10 日 能源化工研究团队 研究员:李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅/多晶硅）028-8663 0631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁（玻璃/纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 政策驱动利润大幅修复高点阻力突破需超预期利好 观点摘要： 研究报告回顾 ＃summary＃供增需稳没有表明基本面有明显改善，9 月减产控销支撑现货价格偏强运行。多晶硅在 9 月的产量预期从 14.50 万吨下降至 12.5万吨左右，但仍然可以满足下游 63GW 需求量。需求端，上半年“抢装”结束后国内终端需求断崖下降，6 月和 7 月国内装机量分别为 14GW 和 11GW，月度总需求保持在 35GW 左右，终端需求量明显低于供应折算需求量，需求压力缓慢向上游传导，高库存和仓单持续流入也增加上行阻力。7 月以来，反内卷政策奠定产业底部基调，9 月政策进入落实阶段和观察阶段，政策面的驱动仍然将优先于基本面驱动。从当前政策兑现程度来看不足以促进光伏产业供需再平衡，因此政策推进逻辑必定呈现脉冲式影响。中长期来看延续多头趋势，短期现货价格受到各企业综合成本的刚性支撑也将传导至期货盘面，下方受到现货价格支撑重心上移至 48000，上方关注 55000 阻力位，谨慎偏强运行。 2025-03-01：《多晶硅：减产仍有挺价成效，终端需求改善待传导至产业链上游》 2025-05-01：《多晶硅：近远月交易逻辑分化，政策真空期导致基本面疲软预期难改善》 2025-07-09：《光伏电力行业专题报告：抢装带动光伏装机量超预期,反内卷政策聚焦产业供应端》 投资者需要加强风险控制，谨慎对待各类政策消息 风险提示：宏观经济政策超预期（多）反内卷政策落地超预期（多） 目录 一、多晶硅行情回顾及展望.................................................................................................41.1多晶硅行情走势回顾——政策真空期，高位震荡为主...................................... 41.2多晶硅9月后市展望..............................................................................................5三、基本面改善程度有限，政策引导优先于基本面.........................................................6二、政策面进入“定调—降温—兑现”的逻辑链条观察期.............................................8【建信期货研究发展部】...................................................................................................10【建信期货业务机构】.......................................................................................................10【建信期货联系方式】.......................................................................................................10 一、多晶硅行情回顾及展望 1.1多晶硅行情走势回顾——阻力较为明显，高位震荡运行 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 9 月，多晶硅期货各合约价格继续保持高位震荡，基差修复主要以现货价格持续上涨为主，下旬政策进入真空期，基本面疲软和长假节前资金离场抑制资金风险偏好。 主力合约 Ps2511 合约价格月度收盘价 51360 元/吨，月度涨幅 3.64%，成交量 722.10 万手，持仓量 87359 手，净减 57638 手，截止 9 月 30 日，广期所仓单总量 8090 张。现货价格月内延续偏强表现。截止 9 月底，多晶硅 n 型复投料成交价格区间为 4.6-5.1 万元/吨，成交均价为 4.79 万元/吨，周环比持平。n 型颗粒硅成交均价为 4.70 万元/吨，周环比上涨 2.17%。 1.2多晶硅后市展望 多晶硅形成僵持局面，价格运行重心在 4.8 万-5.5 万之间。政策驱动优先于基本面驱动，但是 9 月以来政策面没有超预期驱动，主要在于供应端预期控制产量在预期之内，能耗新标的落实对于产能收缩以达到供需平衡作用也较为有限，其余市场传闻也尚未兑现落实，总而言之，政策面没有超预期驱动。现货价格偏强运行，但供需关系并未有明显改善，多晶硅在 9 月的产量从 14.50万吨下降至 13.7 万吨左右，但仍然可以满足下游超过 60GW 需求量。需求端，上半年“抢装”结束后国内终端需求断崖下降，6 月、7 月和 8 月国内装机量分别为 14GW、11GW 和 7GW，月度总需求保持在 35GW 左右，终端需求量明显低于供应折算需求量。总体来看，价格区间下行压力来自于政策力度不及预期以及基本面疲软，4.5-4.7 万/吨的支撑力度来自于政策支持，但上行驱动力度也较为不足，总体保持宽幅震荡为主。 风险提示：宏观经济政策超预期（多）反内卷政策落地超预期（多） 二、政策面兑现 2.1光伏产业9月政策回顾： 8 月，煤炭、钢铁、新能源汽车、光伏等行业出厂价格同比降幅收窄，对 PPI下拉影响比上月降低，有利于价格运行回归合理区间。PPI 环比结束连续 8 个月下行态势，由上月下降 0.2%转为持平。PPI 同比下降 2.9%，降幅比上月收窄 0.7个百分点，为今年 3 月份以来首次收窄。煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄 10.3 个、6.0 个、3.2 个、2.8 个和 0.6 个百分点，对 PPI 同比的下拉影响比上月减少约 0.50 个百分点，是 PPI 同比降幅收窄的主要原因。 9 月，多晶硅产业政策频发兑现 6 月底以来高层定调反“内卷式”竞争政策预期： 1.9 月 4 日：工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025-2026 年稳增长行动方案》，其中提到：2025 年至 2026 年的主要预期目标，即规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值平均增速在 7%左右，加上锂电池、光伏及元器件制造等相关领域后电子信息制造业年均营收增速达到 5%以上。到 2026 年，预期实现营收规模和出口比例在 41 个工业大类中保持首位。 2.9 月 16 日：《纵深推进全国统一大市场建设》一文刊登在官媒，其中强调：第一，着力整治企业低价无序竞争乱象。“内卷”重灾区，要依法依规有效治理。更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质，实行优质优价，反对低价劣质。推动落后产能有序退出。第二，着力整治政府采购招标乱象。重点整治最低价中标、以次充好、利益勾连等突出问题。规范政府采购和招标投标，加强对中标结果的公平性审查。第三，着力整治地方招商引资乱象。第四，着力推动内外贸一体化发展。第五，着力补齐法规制度短板。第六，着力纠治政绩观偏差。 3.9 月 16 日：国家标准委对《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等 3 项强制性国家标准（征求意见稿）征求意见：新能耗国标设置了三个等级的能耗水平，要求 1 级、2 级和 3 级能耗分别≤5、5.5、6.4 kgce/kg。根据初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产能将降至约240 万吨/年，较 2024 年底下降 16.4%，与已建成的装置产能相比减少31.4%。 8 月以来，我们已经针对市场出现的多种传闻帮助投资者理解相对应政策发力点。如何评估上述政策：2024 年，全球光伏装机量达到 597GW，其中国 内装机量达到 279.98GW，简单折算终端需求对多晶硅需求量分别为 131.34 万吨和 65.56 万吨（2024 年多晶硅产量 179.27 万吨）。2025 年，中性预期下全球装机量 655GW，简单折算终端需求对多晶硅需求为 144.10 万吨。如果 2030年全球光伏装机量达到 1000GW，那么终端需求对多晶硅需求为 220 万吨。在上述估算的结果条件下，我们可以看到目前多晶硅产业 300 万吨的总能产显著过剩。前期我们判断如果我们用动态的角度观察产业在短期内供需错配较为严重，中长期来看市场增量将逐渐消化现有产能，因此我们预计政策逻辑并不是集中清退光伏产能，而是用政策定调+市场化运作共同推动产业健康有序发展，最后总体目标仍然是以满足“双碳”目标为锚。 综上，多晶硅产业走出供需失衡底部周期需要政策面和产业出台更多政策。从期货价格来看，9 月中旬多次试图突破上方高位阻力失败，长假节前资金风险偏好降低，盘面高位波动。 数据来源：SolarPower Europe，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面改善较为困难，四季度供应压力未有效缓解 反“内卷式”竞争政策仍在陆续出台，光伏产业现货价格总体重心上移，但期货价格提前兑现乐观预期，9 月总体呈现高位震荡，期货价格表现不及现货价格：1 工业硅现货价格以稳为主：四川 553 价格 9350 元/吨，月同比上涨6.86%；云南 553 价格 9050 元/吨，月同比上涨 7.47%。内蒙 421 价格 9650 元/吨，月同比上涨 0.52%；新疆 421 价格 9650 元/吨，月同比上涨 3.76%；四川 421 价格9950 元/吨，月同比上涨 1.02%。2 多晶硅现货价格签单情况良好，9 月价格重心继续上移。多晶硅 n 型复投料成交价格区间为 5.1-5.5 万元/吨，成交均价为 5.32 万元/吨，环比上涨 8.57%。n 型颗粒硅成交价格区间为 4.9-5.0 万元/吨，成交均价为 4.95 万元/吨，环比上涨 3.13%。3 硅片：N 型 G10L 单晶硅片(182*183.75mm/130μm)成交均价在 1.32 元/片，环比上周上涨 3.13%；N型 G12R 单晶硅片(182*210mm/130μm)成交均价在 1.40 元/片，环比上周上涨1.45%；N 型 G12 单晶硅片(210*210 mm/130μm)成交均价在 1.68 元/片，环比上周上涨 5.00%。4 下游电池和组件价格相对持稳：电池片主流价格 0.29-0.30元/W，组件主流价格 0.66-0.68 元/W，环比上周持平。 6 月底以来，政策面托底现货价格打开企业利润空间，多晶硅产量持