镍月报：印尼RKAB规则再改，供应担忧下偏强对待

行业镍月报 2025年10月9日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 印尼RKAB规则再改，供应担忧下偏强对待 观点摘要 《长期过剩持续，围绕成本端宽幅震荡》2025-01 ＃summary＃印尼矿端政策再生变，国庆期间印尼能矿部发布最新RKAB法规，将原先三年一批重新改为一年一批，关键在于部分企业在此前已经获得的2026年的采矿配额也将被全部作废，企业需重新提交新的年度RKAB，按过往规律来看，这将导致明年一季度矿端供应紧张的局面，并且部分企业会提前采购镍矿锁定库存，因此也会造成年内矿端供应偏紧，镍价再度应声上涨。此外印尼加强矿业监管活动亦造成市场担忧，韦达贝园区超过148公顷矿区被接管，影响镍矿产量不超过120万湿吨，此外印尼对190家没有缴纳复垦保证金的矿业公司责令暂时停产，停产最长期限60天，量级大概300万湿吨，多重因素扰动下镍矿端的支撑再度转强。镍铁方面，月内伴随NPI价格持续上涨印尼冶炼厂的利润水平已有明显的修复，但是考虑到不锈钢终端改善空间有限，后续上涨空间预计不会太高；硫酸镍的价格受到产量下滑和部分前驱体厂刚性采购需求的支撑也在九月份明显走强，但是终端新能源三元电池增量预期不高，所以镍盐价格空间亦有限。综合来看，短期因印尼修改RKAB规则以及加强矿业监管，叠加全球第二大铜矿进入不可抗力引发全球金属供应担忧，导致节后首日镍价一举突破12.4万关口，但原生镍过剩基本面暂未出现实质性改变，镍价上方仍然承压，需谨慎看待此轮反弹空间。建议保持区间操作思路，十月份沪镍大概率震荡偏强，上方空间需要看宏观和消息面的炒作情况，下方支撑小幅上移至12万一线。 《矿端扰动与过剩博弈，成本支撑逻辑渐显》2025-04 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩》2024-06 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、供需分析..............................................................................................................-4-（一）、镍矿市场：RKAB配额审批规则再改，引发新一轮供应担忧................-4-（二）、电解镍/电积镍市场分析...........................................................................-6-（三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7-（四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-8-三、基本面之需求端..................................................................................................-9-（一）、地产端：地产拖累持续但不显著，需更多刺激政策.........................-9-（二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-10-（三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳.......................................................-11-四、行情展望：印尼RKAB规则再改，供应担忧下偏强对待.............................-11- 一、行情回顾 九月份沪镍延续区间震荡，波动幅度较上月进一步收敛，指数主要运行区间在12万到12万3之间，底部有小幅抬升迹象。九月中上旬，美联储宽松预期持续升温，市场定价美联储将会在9月开启第二次降息，美元指数持续下跌，与此同时关税暂缓，风险偏好情绪回升，有色板块普遍转涨，然而镍价受提振有限，主要在基本面压力下12.4万关口难以突破，在有色板块中表现最为羸弱。产业方面，由于进入金九银十传统旺季，月内NPI，硫酸镍价格均不断回升，产业链环节各产品价格低位不断修复，但精炼镍过剩显著，纯镍价格上行有限。纵观过去一年多来镍市场走势，沪镍价格低位震荡已久，始终未能走出明显趋势性行情，仅在宏观市场发生变化或者供应端出现扰动时出现阶段性大涨大跌，但很快随着事件或者情绪的缓解，市场仍然会切回到基本面过剩压制但是下方又有成本支撑的相互博弈的交易逻辑上，促使价格重新回到主要运行区间内。全月来看，九月份沪镍指数开盘于122280元/吨，最高至123920元/吨，最低120090元/吨，报收于121050元/吨，较上月末下跌0.67%，指数总持仓18.6万手，较上月末减少19462手，成交量增加36.7万手至380.6万手。伦镍月初开盘于15440美元/吨，最高至15535美元/吨，最低15055美元/吨，报收于15265美元/吨，较上月末下跌0.91%，伦镍总持仓增加3838手至26.4万手，成交量增加9541手至13.2万手。 二、供需分析 （一）、镍矿市场：RKAB配额审批规则再改，引发新一轮供应担忧 截至九月末，菲律宾1.5%CIF均价报57美元/湿吨，较上月末持平；印尼内 贸红土镍矿1.3%（到厂价）报25美元/湿吨，较上月末下跌1.5美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）52.2美元/湿吨，较上月末持平。 10月份印尼第一期不同品位的镍矿内贸HPM价格分别为：1.7%品位30.04美元/吨、1.8%品位33.57美元/吨、1.9%品位37.3美元/吨以及2.0%品位41.23美元/吨。 截至撰稿日，最新消息显示，2025年10月3日，印度尼西亚能源与矿产资源部正式公布《2025年第17号部长条例》，即《关于2026年矿产与煤炭采矿活动的工作计划与预算编制、提交、批准及执行报告的程序》。该条例将原先三年期的RKAB审批制度调整回年度制，自2026年起重新实施。尽管部分矿业许可证（IUP）已在2024年和2025年获得2026年的生产配额，但这些配额现被宣布作废。 据海关数据显示，2025年8月镍矿进口量634.67万吨，环比增加134.09万吨，增幅26.79%；同比增加141.60万吨，增幅28.72%。其中红土镍矿631.87万吨，硫化镍矿2.8万吨。自菲律宾进口红土镍矿594.4万吨，占本月进口量的93.66%。2025年1-8月镍矿进口总量2613.36万吨，同比增加6.47%。菲律宾镍矿进入季节性供应旺季，中国进口镍矿规模快速增长。 （二）、电解镍/电积镍市场分析 电积镍产能快速释放。因新能源汽车蓬勃发展带动三元电池需求飞速增长，国内企业为寻求低成本原料保障，倾向于一体化降本增效，以华友、格林美、中伟为代表的三元前驱体大厂积极投建MHP和硫酸镍产能，同时也成为电积镍新增产能的主要力量。根据上海有色数据显示，9月份精炼镍产量3.56万吨，环比8月增加1.14%，同比增长13.07%，国内精炼镍企业开工率为66%。9月份电镍企业开工率出现分化，有部分企业因原料紧张开始出现减产，但头部大厂产量按计划正常生产，加上新投电镍项目增产延期，国内产量整体无明显波动。9月下游需求不及预期，现货成交量与8月相比小幅回暖，仅在镍价处于较低水平时刚需备货，采购积极性不高。后市受到中间品原料紧缺影响以及新投电镍项目暂时延期影响，精炼镍产量短期难有大幅增量。 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据钢联数据显示，9月份印尼镍铁产量13.99万镍吨，同比增幅0.14%，国内镍铁产量2.293万吨，同比降幅达到15.2%。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 进口方面，根据统计数据显示，2025年8月中国镍铁进口量87.4万吨，环比增加3.8万吨，增幅4.6%；同比增加35.2万吨，增幅67.4%。其中，8月中国自印尼进口镍铁量85万吨，环比增加3.6万吨，增幅4.4%；同比增加35.5万吨，增幅71.5%。2025年1-8月中国镍铁进口总量726.7万吨，同比增加159.6万吨，增幅28.1%。其中，自印尼进口镍铁量708.6万吨，同比增加163.1万吨，增幅29.9%。7月末以来，镍铁价格连续上调，印尼铁厂利润有所修复，生产维持稳定。中国8月进口镍铁规模较7月小幅抬升。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、硫酸镍市场分析 根据上海有色数据显示，2025年9月，硫酸镍的产量约3.40万金属吨，对应的实物吨产量约为15.44万吨，环比增加约11.45%，同比减少约4.75%。九月份正值“金九银十”车销旺季，下游原料备库需求有所增加，镍盐采购量有所增长；部分镍盐企业因代工订单产量有所增长，同时有一体化企业因前驱订单增长加大硫酸镍备库力度，市场镍盐供应量有所增长。展望10月，硫酸镍原料供应偏紧，但前驱厂对镍盐需求无有明显回落，叠加部分厂商有复产计划，预计硫酸镍 供应仍将略有增长。 三、基本面之需求端 从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。 （一）、地产端：地产拖累持续但不显著，需更多刺激政策 销售端，2025年1-8月份新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%，降幅较1-7月扩大0.7个百分点。 库存端，截至8月末，全国商品房待售面积76169万平方米，比7月末减少317万平方米。其中，住宅待售面积减少307万平方米，商品房库存已连续6个月减少。 投资端，2025年1-8月份，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%，降幅较1-7月扩大0.9个百分点；房屋新开工面积39801万平方米，同比下降19.5%，降幅较1-7月扩大0.1个百分点；房地产开发企业房屋施工面积643109万平方米，同比下降9.3%，降幅较1-7月扩大0.1个百分点；房屋竣工面积27694万平方米，下降17%，降幅较1-7月扩大0.5个百分点。 国家统计局表示，从前8个月情况看，我国房地产市场虽有波动，但商品房销售和住宅价格同比降幅收窄，去库存成效仍在显现，房地产市场仍在朝着止跌回稳的方向迈进。下一阶段，促进房地产止跌回稳还需要继续努力。 图17：我国房屋新开工面积、竣工面积以及商品房销售面积累计同比增速% （二）、汽车端：新能源市场保持增长 2025年1月份商务部等8部门办公厅发布《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围。中国汽车流通协会分析指出，从此次报废范围来看，通知扩大了汽车报废更新支持范围，在延续2024年政策补贴资金标准的情况下，让更多的旧车可以享受到报废更新补贴，利好汽车消费。初步测算，享受报废更新补贴的乘用车超过500万辆，享受置换更新补贴的乘用车超过1000万辆，20