投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 华泰期货|镍不锈钢月报 2022-02-28 三月镍不锈钢价格偏强震荡，以逢低买入思路对待 镍品种：2022年3月份策略 1. 镍观点：目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，在库存出现明显拐点、供需真正转为过剩之前，镍价仍以偏多的思路对待，3月份镍策略依然以逢低买入为主，同时在下游硫酸镍企业利润亏损时，亦不宜过度追高。 镍现实供需偏强，消费增速强劲。全球精炼镍显性库存持续下滑至历史低位，沪镍库存与仓单处于历史低谷，低库存状态下镍价上涨弹性较大。 镍中线预期供应压力偏大，如果后期印尼高冰镍与湿法产能顺利释放，可能会对精炼镍消费造成阶段性利空。但产能增量已在预期之中，兑现时间和政策变化却有可能在预期之外，新增供应兑现存在不确定性，同时印尼政策亦存在变数，在库存出现明显拐点之前，或无需过度悲观中线供应压力。 2．镍策略：谨慎偏多。三月份镍价或偏强震荡，回调后以逢低买入思路对待，但目前已处历史高位，不宜过度追高。 3. 风险及关注要点：国内外宏观政策变动、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展，主要镍供应国政策。 304不锈钢品种：2022年3月份策略 1. 304不锈钢观点：三月份不锈钢预期供需两旺，成本支撑较强，预估价格偏强震荡，以逢低买入思路对待。 三月份菲律宾仍处于雨季状态，国内镍矿供应紧张支撑镍铁成本，印尼镍铁虽然仍在继续投产，但产量增量受制于电力供应，且部分镍铁产线转产高冰镍缓解镍铁供应压力，预计三月份国内镍铁供应仍旧偏紧，对不锈钢成本形成支撑。 三月份不锈钢自身供需两旺，受新增产能投产及产量季节性回升的影响，三月份300系不锈钢产量将呈现扩增态势。春节后下游消费复苏延迟，或将在三月份逐步回暖，且随着国内偏暖的宏观政策烘托下，三月份不锈钢消费预期偏乐观。 2. 304不锈钢策略：谨慎偏多。304不锈钢价格偏强震荡，以逢低买入思路对待，但供需矛盾暂不突出，不锈钢价格不宜过度追高。 3. 风险及关注要点：国内外宏观政策变动、不锈钢新增产能进展、国内不锈钢相关政策，不锈钢消费与库存。 华泰期货|镍不锈钢月报 2022-02-28 2 / 21 原生镍供需平衡 全球原生镍供需平衡表 表格 1：全球原生镍供需平衡表 单位：万镍吨 全球原生镍产量 全球原生镍消费 供需平衡 2021-01 20.29 19.64 0.65 2021-02 19.76 18.06 1.70 2021-03 19.73 21.12 -1.39 2021-04 22.23 23.68 -1.45 2021-05 22.85 23.93 -1.08 2021-06 24.40 23.84 0.56 2021-07 24.36 25.20 -0.84 2021-08 25.89 28.59 -2.70 2021-09 25.32 27.53 -2.21 2021-10 24.36 26.88 -2.52 2021-11 24.73 25.62 -0.89 2021-12 23.17 24.64 -1.47 资料来源：WBMS 华泰期货研究院 中国原生镍供需平衡表 华泰期货|镍不锈钢月报 2022-02-28 3 / 21 表格 2：中国原生镍供需平衡表 单位：万镍吨 中国原生镍供应 中国原生镍需求 供需平衡 2021-01 12.52 11.63 0.89 2021-02 11.23 10.99 0.24 2021-03 12.31 12.75 -0.44 2021-04 11.97 13.39 -1.42 2021-05 11.68 13.97 -2.29 2021-06 11.82 14.28 -2.46 2021-07 12.64 14.08 -1.44 2021-08 14.44 14.21 0.23 2021-09 13.43 12.42 1.01 2021-10 13.55 12.57 0.98 2021-11 12.68 13.73 -1.05 2021-12 13.19 13.47 -0.28 2022-01 12.31 12.77 -0.46 资料来源：华泰期货研究院 镍供需走势图 图 1：全球原生镍产量 单位：万吨 图 2：全球原生镍消费量 单位：万吨 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 -0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40510152025302015/1/12017/1/12019/1/12021/1/1全球镍产量(左轴)同比(右轴)-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.6051015202530352015/1/12017/1/12019/1/12021/1/1全球镍消费量(左轴)同比(右轴) 华泰期货|镍不锈钢月报 2022-02-28 4 / 21 图 3：全球原生镍产量和消费量 单位：万吨 图 4：全球原生镍供需平衡 单位：万吨 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 图 5：中国原生镍供应 单位：万吨 图 6：中国原生镍消费 单位：万吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 7：中国原生镍供应与消费 单位：万吨 图 8：中国原生镍供需平衡 单位：万吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 051015202530352015/1/12017/1/12019/1/12021/1/1全球镍产量全球镍消费-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.002015/1/12017/1/12019/1/12021/1/1全球镍供需平衡567891011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022567891011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202202468101214162020/1/12020/6/12020/11/12021/4/12021/9/1总供应总需求-3-3-2-2-1-1011222018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1供需平衡 华泰期货|镍不锈钢月报 2022-02-28 5 / 21 原生镍供应 传统镍供应方 传统的镍供应方在2016年供应到达高峰，后续几年产量逐年下降，直到2020年随着第一量子产能复产，传统镍供应方产量逐渐企稳。2021年部分镍企受疫情、事故和罢工影响产量有所下滑，全年传统镍企总产量环比下降较为明显，预计2022年传统镍企产量较2021年会有小幅回升，但较2020年仍小幅下降。 表格 3：全球主要镍企业产量及预期 单位：万镍吨 镍企 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2021E变动 2022E变动 中国电解镍 Jinchuan等 19.79 17.77 16.00 15.23 15.72 16.90 16.55 16.50 -0.35 -0.05 淡水河谷 Vale 29.06 31.10 28.82 24.45 20.79 21.56 16.75 19.00 -4.81 2.25 诺里尔斯克 Norilsk 26.64 23.57 21.71 21.89 22.87 23.60 19.50 21.50 -4.10 2.00 嘉能可 Glencore 9.62 11.51 10.91 12.38 12.06 11.02 10.50 11.50 -0.52 1.00 必和必拓 BHP 7.85 8.43 8.94 8.62 8.32 9.10 9.00 9.00 -0.10 0.00 south32 3.67 3.70 4.06 4.31 4.06 3.61 3.85 3.80 0.24 -0.05 谢里特 Sherritt 3.58 3.33 3.00 1.93 1.66 1.58 1.65 1.60 0.07 -0.05 英美资源 Anglo American 3.03 4.45 4.38 4.23 4.26 4.36 4.30 4.30 -0.06 0.00 埃赫曼 Eramet 5.34 5.52 5.92 5.80 5.43 5.53 4.95 5.00 -0.58 0.05 安塔姆 Antam 1.72 2.03 2.18 2.49 2.57 2.59 2.55 2.50 -0.04 -0.05 第一量子 First Quantum 2.67 2.36 1.78 0.00 0.00 1.31 1.85 2.60 0.54 0.75 日本住友 Sumitomo 10.18 8.88 8.73 8.56 8.84 7.46 7.55 7.50 0.09 -0.05 中国湿法原生料硫酸镍 3.16 4.33 5.71 4.73 6.76 7.84 10.80 14.00 2.96 3.20 中国NPI 38.71 39.21 42.35 45.70 58.39 51.26 43.27 43.00 -7.99 -0.27 印尼NPI 2.47 8.60 17.13 2