投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 华泰期货|镍不锈钢月报 2021-10-11 全产业链库存低位，镍不锈钢价格维持偏强态势 镍不锈钢品种：报告关键逻辑 1. 三元电池高镍化进程加速镍需求增长，硫酸镍原料供应紧张大幅提升镍豆使用量，为精炼镍消费带来强劲支撑。9月份部分新能源企业受到限电影响，但可能只是短期现象，10月份消费端受限电影响或将缓解。十月份新能源汽车消费继续向好，镍豆需求可能维持强势态势。 2. 受不锈钢减产影响，不锈钢行业用精炼镍量有所下滑，但镍铁供应紧张，而且不锈钢占精炼镍消费比例偏低，预计其对精炼镍需求的影响较为有限。 3. 不锈钢后期供应端受政策影响较大：中短期将持续受到能耗双控、限电限产影响，中长线则可能受碳达峰、碳中和政策影响，预期的新增产能投产存在较大不确定性。目前不锈钢供应和消费端皆受到限电影响，但消费端影响是短期现象，供应端影响可能是长期现象。 4. 目前镍铬不锈钢全产业链库存处于低位，镍不锈钢价格上涨弹性较大。中国精炼镍库存处于较低水平，沪镍库存和仓单处于历史低位，全球精炼镍显性库存连续二十四周下滑；镍矿、镍铁、铬铁、300系不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单全都处于相对低位。 镍不锈钢品种：2021年10月份策略 1. 镍观点：全球精炼镍库存持续下滑，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。10月份供应端难有明显增量，新能源企业受限电影响或为短期现象，精炼镍消费仍将维持强劲态势，库存可能继续下滑，镍价适合择机逢低买入，不宜追高。 2. 304不锈钢观点：镍矿与镍铁供应偏紧，304不锈钢成本难有明显松动空间。供应端限电限产或为长期现象，消费端限电可能仅为短期现象。供应端缩减为不锈钢价格带来较强支撑，但消费端相对弱势限制了价格过度上涨，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。 3. 镍策略：谨慎偏多。价格处于相对低位则以逢低买入思路对待，不宜过度追高。 4. 304不锈钢策略：谨慎偏多。以回调后逢低买入思路对待，不宜过度追高。 5. 风险及关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、不锈钢限产政策、限电政策、不锈钢进口政策、三元电池和替代电池的技术发展。 华泰期货|镍不锈钢月报 2021-10-11 2 / 22 镍市场供需平衡预测 全球镍供需平衡表 表格 1：全球镍供需平衡表 单位：万镍吨 全球镍产量 全球镍消费 供需平衡 2021-01 20.29 19.64 0.65 2021-02 19.76 18.06 1.7 2021-03 19.73 21.12 -1.39 2021-04 22.23 23.68 -1.45 2021-05 22.85 23.93 -1.08 2021-06 24.4 23.84 0.56 2021-07 24.36 25.2 -0.84 2021年8-10月（E） 供应持稳 需求板块分化 供需紧平衡 资料来源：WBMS 华泰期货研究院 中国镍供需平衡表 表格 2：中国镍供需平衡表 单位：万镍吨 中国镍供应 中国镍需求 供需平衡 2021-01 12.52 11.63 0.89 2021-02 11.23 10.99 0.24 2021-03 12.31 12.75 -0.44 2021-04 11.97 13.24 -1.27 2021-05 11.68 13.97 -2.29 2021-06 11.91 14.12 -2.21 2021-07 12.64 14.08 -1.44 2021-08 14.43 13.97 0.46 2021年09-10月（E） 进口维持高位，供应持稳 需求板块分化 供需紧平衡 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|镍不锈钢月报 2021-10-11 3 / 22 全球镍供需走势图 图 1：全球镍产量 单位：万吨 图 2：全球镍消费量 单位：万吨 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 图 3：全球镍产量和消费量 单位：万吨 图 4：全球镍供需平衡 单位：万吨 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 原生镍供应 传统镍供应方 从2014年以来，全球传统的镍供应方的产量在逐年下降，2020年第一量子复产带来一定增量，且2021年继续放量，但由于诺里尔斯克镍业受事故影响2021年产量出现明显下滑，2021年传统镍供应方产量仍将继续下降。 -0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40510152025302015/1/12017/1/12019/1/12021/1/1全球镍产量(左轴)同比(右轴)-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50510152025302015/1/12017/1/12019/1/12021/1/1全球镍消费量(左轴)同比(右轴)0510152025302015/1/12017/1/12019/1/12021/1/1全球镍产量全球镍消费-4-3-2-1012342015/1/12017/1/12019/1/12021/1/1全球镍供需平衡 华泰期货|镍不锈钢月报 2021-10-11 4 / 22 从下方全球主要镍企产量表来看，2021年全球原生镍供应变化主要在于镍铁（NPI）和硫酸镍（湿法产能和高冰镍）部分，而传统镍企供应相对平稳。 表格 3：全球主要镍企业产量及预期 单位：万镍吨 镍企 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2020变动 2021E变动 中国电解镍 Jinchuan等 22.33 19.79 17.77 16.00 15.23 15.72 16.90 16.10 1.18 -0.80 淡水河谷 Vale 27.49 29.06 31.10 28.82 24.45 20.79 20.47 20.50 -0.32 0.03 诺里尔斯克 Norilsk 27.42 26.64 23.57 21.71 21.89 22.87 23.60 20.00 0.73 -3.60 嘉能可 Glencore 10.09 9.62 11.51 10.91 12.38 12.06 10.80 11.30 -1.26 0.50 必和必拓 BHP 9.37 7.85 8.43 8.94 8.62 8.32 8.82 9.00 0.50 0.18 south32 4.24 3.67 3.70 4.06 4.31 4.06 4.00 4.00 -0.06 0.00 谢里特 Sherritt 3.13 3.58 3.33 3.00 1.93 2.06 1.65 1.69 -0.41 0.04 英美资源 Anglo American 5.77 3.03 4.45 4.38 4.23 4.26 4.19 4.23 -0.07 0.04 埃赫曼 Eramet 5.50 5.34 5.52 5.92 5.80 5.43 5.61 5.60 0.18 -0.01 安塔姆 Antam 1.69 1.72 2.03 2.18 2.49 2.57 2.55 2.55 -0.02 0.00 第一量子 First Quantum 3.64 2.67 2.36 1.78 0.00 0.00 1.19 2.53 1.19 1.34 日本住友 Sumitomo 9.09 10.18 8.88 8.73 8.56 8.84 7.46 7.55 -1.39 0.09 中国原生料硫酸镍 2.82 3.16 4.33 5.71 4.73 6.76 7.84 10.96 1.08 3.12 中国NPI 45.46 38.71 39.21 42.35 45.70 58.39 51.26 47.32 -7.13 -3.94 印尼NPI 0.08 2.47 8.60 17.13 24.11 36.64 59.23 96.29 22.59 37.06 NPI总量 45.54 41.18 47.81 59.48 69.81 95.03 110.49 143.61 15.46 33.12 非NPI总量 132.57 126.31 126.98 122.13 114.62 113.74 115.08 116.01 1.34 0.93 传统镍企产量 129.75 123.15 122.65 116.42 109.90 106.99 107.24 105.05 0.25 -2.19 总量 178.11 167.49 174.80 181.61 184.43 208.77 225.57 259.62 16.80 34.05 数据来源：SMM 上市公司报告 华泰期货研究院 全球新兴镍供应方主要包括印尼镍铁、湿法产能和高冰镍产能，其中印尼镍铁新增产能是全球原生镍供应增量最大的部分，而湿法产能和高冰镍产能则将对精炼镍供需产生最直接的影响。 华泰期货|镍不锈钢月报 2021-10-11 5 / 22 湿法和高冰镍产能 三元电池需求的快速增长为镍消费提供了广阔的发展空间，同时中国企业对红土镍矿高冰镍工艺的掌握和HPAL工艺的逐步成熟，使得越来越多的红土镍矿湿法冶炼和高冰镍产能计划投产，如果这些预期产能陆续投产，则硫酸镍原料供应紧张格局将得到缓解，纯镍占硫酸镍原料的比例可能明显下降。 2021年全球的主要新增量为力勤镍业3.5万镍吨的湿法产能和青山集团7.5万镍吨的高冰镍产能，同时也需要关注可能在2022年初投产的华越镍钴6万金属吨湿法产能。目前力勤镍业湿法产能已于五月份投产，青山高冰镍产能计划投产时间在2021年四季度（存在不确定性）。 表格 4：全球新增高冰镍与湿法产能表 单位：万镍吨 企业 镍湿法年产能（万镍吨） 预计投产时间 产品 力勤镍业 3.5 2021年5月已投 镍湿法中间产品MHP 青山集团 7.5 2021年 Q4 高冰镍 华越镍钴 6 2022年 镍湿法中间产品MHP 青美邦新能源 5 2022年 镍湿法中间产品MH