策略点评：上证指数突破3900点

上证指数突破3900点 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2025年10月9日周四，A股市场迎来节后开门红，上证指数突破3900点再创年内新高；国债期货普涨；期货分化明显，金铜领涨，生猪鸡蛋大跌。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：节后开门红，上证突破3900点 大盘年内新高，并未普涨。今日上证指数收于3933.97点涨1.32%，时隔十年再度站上3900点。国庆中秋假期全球权益资产普涨，纳斯达克、日经225均创历史新高，为A股提供积极外部氛围。从成交额来看，全市场成交达2.67万亿，较前一交易日（9月30日2.20万亿）大幅放量约21%，显示增量资金入场、市场维持活跃；但从涨跌家数看，全市场3109家上涨、2184家下跌，并未形成普涨局面。 研究助理 相关研究 有色金属领涨，科技细分领域表现出色。今日有色金属板块上涨7.54%领涨市场，假期期间伦敦金现突破4000美元/盎司、LME铜价突破10800美元/吨，均创年内新高，成为推动有色金属板块大涨的重要动力。科技领域方面，位于安徽合肥的紧凑型聚变能实验装置BEST项目建设取得关键突破，推动核聚变概念大涨7.82%；我国科研人员破解全固态金属锂电池界面接触难题，固态电池板块延续节前偏强走势；9月全球多家厂商上调存储芯片价格，带动存储芯片板块强势表现。 突破整数阻力位，机会与风险并存。虽然今日A股市场放量突破整数阻力点位，科技与周期板块形成双轮驱动，但市场分化特征显著，科创50延续领涨，但微盘指数却逆势微跌。短期来看，量价配合，市场整体上行趋势有望延续，科技成长与资源周期品或仍是主线。但从节奏上来看，10月进入三季报披露期，业绩不及预期的高位股或将面临估值下修压力；此外，需同步关注美联储10月议息会议（降息预期）及国内央行逆回购操作，资金面变化或将对风险偏好有所影响。 资料来源：Wind，德邦研究所 2)债券市场：资金面平稳，国债期货普遍上涨 国债期货整体走强，长债领涨。今日国债期货市场延续节前暖意，各期限主力合约同步上涨，其中30年期品种（TL2512）表现最强，涨幅0.46%，10年期（T2512）、5年期（TF2512）、2年期（TS2512）分别上涨0.15%、0.07%、0.02%，呈现“长端强于短端”的特征。从日内走势看，早盘小幅低开后即快速拉升，午后涨幅进一步扩大，破除“股债跷跷板”，反映市场对中长期利率下行的预期强化。 短收长放，资金面平稳。今日央行开展6120亿元7天期逆回购，当日到期20633亿元，净回笼14513亿元；加量续做11000亿元3个月期操作，较10月到期量（8000亿元）多增3000亿元，为连续第5个月加量续做，释放稳定中期流动性的信号。银行间市场方面，SHIBOR隔夜利率1.32%，较前一交易日下行5.7BP，反映短期资金充裕。 预计国债期货仍将延续反弹走势。今日市场核心特征是，国债期货长端领涨，30年期合约涨幅显著高于短端，我们认为反映市场对政策宽松周期延长的预期，同时也反映对超长端利差修复需求。经过前期的调整后，超长端利率债性价比提升，叠加M2增速维持高位（8月M2为331.98万亿同比增8.80%），机构配置需求有望对市场形成支撑，预计债市仍将延续震荡反弹走势。 3)商品市场：金价突破4000美元/盎司再创新高 有色领涨，农副下跌。今日国内商品期货市场呈现强分化格局，贵金属与有色金属板块受假期海外大涨影响涨幅明显；生猪、鸡蛋为代表的农副产品大幅下跌。截至收盘，南华商品指数收于2572.47点，上涨1.31%。 金价突破4000或为三重因素催化。沪金主力合约今日大涨4.82%，收报914.32元/克，创2025年以来新高，自8月25日启动以来上涨17.60%。我们认为金价强势的核心驱动因素有三：1）美联储9月ADP就业数据意外减少3.2万人，强化未来进一步降息预期；2）美国政府停摆持续，国会两党谈判陷入僵局，推动市场避险情绪升温；3）国家外汇管理局发布数据显示，9月末我国黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持黄金，长期支撑金价。中长期来看，美联储开始进入新一轮降息周期，实际利率下行有望推动黄金定价上移，同时叠加地缘政治博弈不确定风险，均进一步支撑贵金属价格延续偏强趋势。 资料来源：Wind，德邦研究所 生猪与鸡蛋，供应过剩与消费淡季双重压制价格。今日生猪、鸡蛋主力合约分别大跌5.88%、4.87%，均创近期新低。中秋国庆假期后消费需求骤降，生猪市场或因预期转弱引发养殖场加速出栏；鸡蛋市场则受在产蛋鸡存栏高位影响，供需宽松格局下价格承压。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，市场经过9月震荡后，10月首个交易日即放量突破3900点关口，显示资金做多意愿强劲，但从风格来看开始由“科技领涨”转为“均衡配置”。我们判断主线的科技板块内部的强逻辑细分品种仍将有不错表现，红利板块也将凸显配置价值。中长期来看，美元降息周期释放全球流动性，国内经济复苏和科技产业加码，中长期仍持续看好A股市场。 债市方面，三季度末已结束，短期资金面紧平衡压力最大时期或已过去，债市短期或将开启小幅回暖；中长期来看，资金面宽松仍有空间，深度贴水的超长期国债期货性价比凸显，配置价值有望进一步提升。 商品方面，贵金属和有色金属因全球流动性的宽松，涨价或将更流畅，值得长期布局。工业品方面，反内卷逐渐进入深水区，当前时间点更多的行情来自于供给端博弈，板块受政策预期波动或将放大，建议积极跟随政策落地节奏。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。翟堃，所长助理，首席分析师，聚焦周期研究方向。高嘉麒，CFA，分析师，聚焦周期研究方向。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。