策略点评：上证重回3900点

上证重回3900点 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 摘要。2025年10月15日周三，A股市场全线上涨，上证指数重回3900点上方；国债期货偏弱震荡；伦敦金现价格突破4200美元/盎司。 一、市场行情分析 1）股票市场：缩量修复，上证重回3900点 上证重回3900点，虽缩量但普涨。今日A股震荡反弹，上证指数收盘报3912.21点，上涨1.22%，重新站上3900点整数关口；深证成指报13118.75点，上涨1.73%；科创50报1430.00点，上涨1.40%；创业板指报3025.87点，上涨2.67%，重回3000点整数关口。全市场成交额2.09万亿，较前一交易日（2.60万亿）大幅缩量19.5%；市场合计4332只股票上涨，呈现普涨局面。 研究助理 相关研究 四重利好或成推动市场反弹主因。今日市场反弹，我们认为或因四重利好推动，1）内需拉动：中共中央政治局常委、国务院总理李强10月14日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，提出“各地区各部门认真落实更加积极有为的宏观政策，全力促进经济持续回升向好”；2）外围宽松：美联储主席鲍威尔暗示央行可能在未来几个月结束缩减资产负债表，市场或对10月降息预期升温；3）产业催化：上海发布智能终端产业行动方案，明确半导体、机器人等赛道支持政策，提振成长板块情绪；4）摩擦缓解：中国驻美大使谢锋在美中关系全国委员会年度颁奖晚宴上致辞，谢锋表示，关税战、贸易战打不得，不会有赢家，释放缓和信号。 市场震荡上行，维持均衡配置观点。今日市场虽震荡上行，但红利指数仅上涨0.11%，显示外部冲击或有缓和下市场风险偏好有所提振，但成交大幅缩量也显示在反弹过程中增量资金入场不足，市场或仍以存量博弈为主。我们认为短期市场或延续“政策托底+板块轮动”格局，四中全会临近（10月）及“十五五”规划预期将支撑科技成长主线，同时中美贸易摩擦进展也值得保持密切关注。 2)债券市场：国债期货偏弱震荡 国债期货市场偏弱震荡。今日国债期货市场偏弱震荡，整体与A股市场虽呈现“股债跷跷板”表现，但并未因A股市场大幅反弹而大幅调整，市场收盘普遍小幅下跌，30年期（TL2512）、10年期（T2512）、5年期（TF2512）、2年期（TS2512）主力合约收盘分别下跌0.14%、0.06%、0.03%、0.00%。 资金面偏松格局延续。今日央行通过“逆回购+买断式逆回购”组合工具释放流动性，单日净投放规模达6435亿元，具体操作包括：435亿元7天期逆回购（利率1.40%，无到期）、6000亿元6个月期买断式逆回购，市场短期流动性维持宽裕。 债市有望维持偏暖。短期来看，中美贸易摩擦不确定性依然存在，避险情绪或将持续推动国债配置需求，同时，央行在资金面维持呵护，资金呈持续净投放，均为债市维持偏暖打下基础。本月后续建议重点关注10月下旬美联储议息会议和国内三季度GDP数据，海外货币政策和国内经济修复情况，也或将为货币政策宽松打开空间。 3)商品市场：欧线延续强势，金价再创新高 航运与贵金属领涨，市场分化加剧。今日国内商品期货市场航运与贵金属板块领涨，集运指数（欧线）、多晶硅、沪银、沪金分别以4.25%、3.37%、2.30%、2.09%的涨幅位居前列；能源化工、非金属建材、黑色系类品种承压，低硫燃料油、原油、玻璃、铁矿石分别下跌1.90%、1.79%、1.74%、1.46%。 旺季和贸易摩擦情绪缓解助推欧线价格上行。今日欧线期货延续强势，部分船公司提涨11月初在线运价，提振市场情绪，达飞上调11月初在线运价至1565美元/TEU和2730美元/FEU，中远海运报价1625美元/TEU和2625美元/FEU，较10月末提升约30%。同时，昨日伴随市场对中美贸易摩擦的担忧或有所缓解，同步助推航运市场情绪持续回暖。 贵金属价格仍延续强趋势，金价再创新高。经历昨日价格大幅波动后，今日贵金属价格仍延续上涨，伦敦金现价格突破4200美元/盎司。一方面，联储主席鲍威尔暗示央行可能在未来几个月结束缩减资产负债表，市场或对10月降息预期升温，助推金价上行；同时，由于美国政府停摆仍未恢复，市场避险情绪仍然存在。当前贵金属价格上涨明显，短期或仍将出现较大波动，但美联储仍处于新一轮降息周期，实际利率下行有望推动黄金定价上移，支撑贵金属价格延续偏强趋势。 资料来源：Wind，德邦研究所 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为虽然外部冲击导致短期波动加剧，但核心指数仍在延续上行节奏（沪深300沿20日均线运行），当前中美博弈或已进入深水区，对外部分核心战略资源出口管制、对内部分核心科技自主下，我国核心竞争力正在持续提升，或为市场持续走强进一步夯实基础。 债市方面，我们认为短期资金面延续偏宽松态势，叠加避险情绪提升，债市震荡回暖格局未变；中长期来看，伴随美联储降息带动全球进入新一轮流动性宽松周期，国内适度宽松的货币政策仍有降息空间，未来“股债双牛”格局有望呈现。 商品方面，我们认为全球计价大宗品方面，金、银价格持续新高，以美元计价的工业品如铜也在跟随上涨，预计有色金属价格仍将是偏强走势；内需品种方面，前期涨幅较大的反内卷工业品开启震荡走势，短期关注点在供给落实，进一步关注点在需求拉动节奏。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。