策略点评：上证重回4100点

上证重回4100点 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2026年2月4日周三，A股市场延续反弹，上证重回4100点；国债期货市场小幅调整；商品指数上涨，贵金属大幅反弹。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：延续反弹，上证重回4100点 延续反弹，上证重回4100点。今日市场延续反弹，呈现沪强深弱格局，上证指数低开后震荡回升，午后突破4100点，最终收报4102.20点，涨幅0.85%；深证成指表现相对平淡，收报14156.27点，涨幅0.21%；创业板指早盘一度跌超2%，午后跌幅收窄，收报3311.51点，下跌0.40%；科创50指数调整1.20%，或反映科技成长板块存在调整压力。全市场成交额2.5万亿，连续维持在2万亿元以上，交投活跃度高位运行；全市场上涨个股3252家，下跌2126家，赚钱效应集中于周期与政策题材板块。 研究助理 相关研究 周期与政策题材领涨，科技成长回调。今日煤炭板块掀起涨停潮，板块指数大涨7.61%，兖矿能源、中煤能源、山西焦煤、潞安环能等十余股涨停，驱动因素或为印尼政府大幅削减生产配额可能导致部分煤矿关停，行业供给收缩预期强化。航空运输精选指数上涨4.95%，中国东航、华夏航空涨停，2月2日春运正式启幕，民航局数据显示春运期间全国民航旅客运输量有望达到9500万人次；中航信移动科技股份有限公司数据显示，2026年春运机票预订已进入高峰期，春节假期国内航线机票预订量超521万张，日均机票预订量同比增长约22%；出入境机票预订量超161万张，日均机票预订量同比增长约9%，行业景气度呈提升趋势。光伏设备板块延续强势，太空光伏指数大涨5.10%，晶科能源、中来股份、泽润新能等多股涨停，市场或预期马斯克太空光伏项目推动加速。传媒板块大跌3.28%，引力传媒、天地在线跌停，AI初创公司Anthropic发布了一款面向企业法务团队的生产力 工具，拥有大型数据分析业务的伦敦证券交易所集团（LSEG）下跌13%，汤森路透跌16%，市场或对内容行业替代风险担忧加剧。 震荡反弹，春季行情趋势不改。今日A股市场延续反弹走势，上证重回4100点，我们认为一方面国际大宗品价格开启反弹，推动市场情绪逐步回暖；另一方面，我们认为伴随2025年业绩预告披露期结束，市场对于部分公司业绩不及预期风险的担忧也告一段落，对于长期产业趋势板块配置需求或有提升。整体来看，短期风险出清后有助于推动市场风险偏好回暖，助力春季行情延续。中长期来看，我们认为当前市场仍处于“政策催化+产业趋势”双轮驱动的结构性行情中，慢牛格局不改，建议持续关注光伏（太空光伏、HJT技术）、商业航天（卫星制造、算力服务）、有色金属（黄金、白银、铜铝等）主线。 2)债券市场：国债期货市场小幅调整 国债期货市场小幅调整。今日国债期货市场全线小幅调整。从各期限主力合约数据看，30年期主力合约（TL.CFE）表现最弱，收盘跌0.23%报111.70元，成交额845.22亿元，日内振幅0.32%；10年期主力合约（T.CFE）微跌0.01%至108.24元，成交额740.02亿元；5年期（TF.CFE）、2年期（TS.CFE）合约分别跌0.04%、0.02%，收盘价105.85元、102.398元，成交额760.78亿元、733.80亿元。 央行延续大额净回笼，加量续作3个月期买断式逆回购。央行今日开展750亿元7天期逆回购（利率1.40%），对冲3775亿元逆回购到期后，单日净回笼3025亿元；同时加量续作3个月期买断式逆回购8000亿元（到期7000亿元），净投放1000亿元，释放中期流动性维稳信号。从货币市场利率看，Shibor短端品种分化：隔夜Shibor报1.32%，较前一日上行0.1BP；7天期Shibor下行1.5BP至1.473%，14天期上行7.2BP至1.583%，1个月期持平1.55%。回购利率方面，FR001报1.42%（-1BP），FR007报1.56%（持平），资金面整体均衡。 宽松预期仍在，配置需求仍存。今日国债期货市场小幅调整，A股市场连续两日反弹下，部分资金或从超长债转向权益资产。但从资金面来看，央行加量续作3个月期买断式逆回购1000亿元，对冲逆回购到期压力，缓解银行体系中期资金缺口，资金面整体维持宽松格局。我们认为中短端国债期货受资金宽松与配置需求支撑领涨，保险、养老金等长期资金对超长端布局需求或将维持，且中长期来看，适度宽松的货币政策环境下央行明确“降准降息仍有空间”，未来或仍有望强化资金对于债市配置需求。 3)商品市场：商品指数上涨，贵金属和工业品强势反弹 商品指数上涨，贵金属和工业品强势反弹。今日南华商品指数显著回升，收于2813.65点，上涨2.00%。市场情绪从前期恐慌中快速修复，其中沪银以11.22%的涨幅领涨全场，沪金、铂、钯等贵金属同步大涨，分别上涨7.29%、6.73%、6.29%；工业金属走强，沪锡、沪镍、沪铜分别上涨5.03%、3.78%、3.47%；部分能源品上涨，燃油、焦煤分别上涨3.98%、3.60%。农产品小幅调整，菜粕下跌0.88%。 贵金属反弹，长期上行趋势不改。今日贵金属市场延续回暖，伦敦金现、伦敦银现分别同步收复5000、90美元/盎司关口。消息面上，新华社华盛顿2月3日电，美军中央司令部发言人蒂姆·霍金斯3日说，美军当天在阿拉伯海击落伊朗一架无人机，并称该无人机当时正“挑衅性”接近美军“亚伯拉罕·林肯”号航空母舰，短期市场避险情绪或再度提升。复盘本次贵金属以及全球大宗商品大幅波动，起源于1月30日，美国总统特朗提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席，沃什曾在2006年至2011年担任美联储理事，也是收紧货币政策的主要倡导者。受提名后鹰派预期以及前期涨幅过大影响，伦敦银现自1月29日高点121.647美元/盎司最低下跌至2月2日71.312美元/盎司低点，伦敦金现自最高点5598.75美元/盎司最低下跌至2月2日4402.06美元/盎司低点。我们认为经历前期的快速下跌和预期修正后，压制全球大宗品价格下行预期阶段性解除，市场或将在短期由主升转为震荡整固；中长期来看，我们认为全球货币信用体系重构、地缘风险升级与资产配置逻辑转变等因素，或推动贵金属远期持续走强。 印尼供应生变，焦煤期货大涨。今日焦煤主力合约收于1209元/吨，上涨3.60%，盘中一度上涨近6%。印尼煤炭矿业协会表示，政府大幅削减生产配额可能导致部分煤矿关停，这将使该国本已陷入困境的煤炭行业雪上加霜。该协会周六在一份声明中称，根据年度工作计划批准的产量配额远低于去年的吨位数。个别矿企的减产幅度在40%至70%之间，若产量降至可维持经营的水平以下，部分矿企可能被迫停产。作为全球最大煤炭出口国，印尼此前宣布计划将煤炭年产量削减至约6亿吨，以支撑煤炭价格。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为贵金属带动的全球流动性冲击下跌阶段结束，且伴随2025年业绩预告披露期结束后业绩不及预期风险的担忧也告一段落，短期风险出清后有助于推动市场风险偏好回暖，助力春季行情延续。 债市方面，我们认为资金面整体维持偏松，长期资金对超长端布局需求或将维持，适度宽松的货币政策环境有望支撑债市情绪。 商品方面，我们认为“沃什交易”短期告一段落，商品市场冲高快速下跌后或将震荡整理，贵金属长期上行趋势不改。 风险提示：国际地缘政治变化，反内卷进展不及预期，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。