国庆假期要闻概览
- 国内：居民旅游出行数据旺盛，出入境数据表现亮眼；国庆档电影票房突破17亿元；央行连续11个月增持黄金；人民日报刊发系列“钟才文”文章传递稳预期信号；固态电池研究取得突破。
- 海外：美国政府时隔七年再度“停摆”；美国官方就业数据缺席，非官方统计尚存分歧；高市早苗当选自民党新总裁，或将为日本首位女首相；特朗普关税“加码”重卡；法国总理递交辞呈。
- 大类资产表现：权益市场普遍收涨，黄金、比特币新高；商品方面，比特币与黄金均在假期再创历史新高；债市方面，2年期、10年期美债同步下修，日债表现则有所分化；汇市方面，美元指数先抑后扬，小幅收涨，而日元、欧元明显相对走弱。
三季报业绩线索梳理
- 工业企业利润视角：三季报有望实现边际改善的方向更多集中在上游周期板块，如化纤、钢铁、煤炭、造纸等；其次电力、燃气、乘用车等方向预计增速维持相对平稳；而服装家纺、白酒、塑料等方向的边际降速压力预计相对较高。
- 中观景气视角：
- “价”的线索：依旧保持同比正增且边际改善的价格线索主要指向有色金属，如贵金属（黄金、白银）、小金属（钯、钴）、工业金属（铜、铝）等，其次光伏链中的多晶硅价格也已经呈现同比改善迹象；其次，价格同比依旧偏弱但已呈现边际改善的方向主要指向上游板块，如煤炭、钢铁、化工（草甘膦、液碱、硫酸）、造纸（瓦楞纸）等。
- “量”的线索：主要体现在汽车链、电力和物流等方向上。汽车链的乘用车销售继续保持同比高增，相应的动力电池装车量也保持同比高增；电力领域，社会用电量保持同比正增，且三季度幅度有所扩大；物流领域，铁路与民航货运周转量均保持同比正增，且规上快递业务收入也保持同比正增。
- 三季报值得关注的方向：一是受益于外部降息和新兴需求拉动的有色金属（贵金属、工业金属、小金属），二是反内卷催化下实现价格企稳的钢铁、煤炭、化工、光伏等；三是延续稳健量增的汽车、锂电、电力、物流等；四是海内外需求共振驱动的AI条线（算力相关）。
月度市场回顾
- 市场表现回顾：9月以来，海外降息如期落地且连续降息预期升温，黄金重启上行并创历史新高，港股明显补涨，A股表现相对偏弱。大类资产层面，黄金、恒生指数领涨，原油小幅回调，弱美元趋势延续。A股风格：成长与周期风格显著占优。A股行业：电力设备、有色领涨，军工、银行跌幅较大。
- 股市资金面跟踪：ETF时隔4个月重返净流入，单月净流入约498亿元；两融资金：9月延续净流入但节奏有所放缓，单月净流入约1336亿元；产业资本：9月产业减持意愿有所抬升，单月净减持约539亿元；回购规模小幅增多，单月回购规模约334亿元；股权融资：9月新增融资需求有所增加，IPO单月新增约119亿元；增发与转债再融资分别新增约371亿元和35亿元。
- 估值监控：估值走向分化，成长溢价抬升。主要宽基指数估值普遍延续上修，其中科创100、科创50估值抬升居多，仅科创200和上证50估值有所回调。成长估值溢价明显抬升，周期估值亦有小幅抬升，金融、消费估值回落居多。
- 交易情绪监控：交投情绪边际降温，泛新能源交易占比拉升。9月全A成交中枢延续抬升，月均水平升至2.4万亿元左右；全A换手率中枢与上月大致持平，维持在2.1%左右。两融成交占比小幅抬升，升至11.0%左右，融资净买入成交占比则小幅回落，降至0.3%左右。60日新高占比明显回落，降至6.4%附近；成交集中系数延续回升，升至21.1%左右，大盘风格“团团”特征显现；成交分化系数回落，降至11.4%，景气轮动提速，交易层面的冷热不均有所缓解。泛新能源交易占比明显拉升。
10月市场观点与配置建议
- 市场观点：大势层面，扰动在外，期待在内，趋势依旧向上。风险偏好层面，情绪过热风险已释，潜在扰动更多在外；政策层面，重点产业稳增长规划相继发布，四中全会窗口将至，政策期待犹存；叙事层面，居民储蓄搬家的期待持续验证，趋势依旧乐观。
- 配置建议：重视业绩定价，博弈政策催化。配置角度下，优先关注有色（贵金属、工业金属等）和AI算力条线的景气验证，其次关注反内卷相关（钢铁、化工、煤炭等）的困境反转验证，最后是预计相对稳健的汽车、锂电、电力、物流等。交易视角下，优先关注促内需相关的新消费、首发经济、低空经济等，以及国产替代相关的半导体、信创等。
风险提示
- 海外流动性转向不及预期。
- 国内政策力度不及预期。
- 历史经验参考意义有限。
