松霖科技（603992）财报点评 智能厨卫+大健康领先厂商，布局机器人整机

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司营收11.40亿元，同比下降21.23%；归母净利润0.93亿元，同比下降57.92%。主要受关税扰动及越南基地、机器人业务投入增加的影响。
• 业务布局：聚焦智能厨卫、大健康软硬件及机器人三大领域。2025H1智能厨卫产品营收10.06亿元，占比88.23%；大健康软硬件业务营收1.10亿元，占比9.66%。
• 运营模式：采用“IDM模式+自有品牌模式”双轨运营，IDM模式提供高附加值产品，自有品牌渠道拓展B端市场。
• 机器人业务：2025年2月成立全资子公司松霖机器人，聚焦护理与后勤机器人，收购厦门威迪思增强移动底盘技术。与伍心养老达成1250台养老机器人订单，分三年交付。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.83、4.99、6.90亿元，同比增长-14.29%、30.47%、38.20%。当前PE为36倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、海外产能投产不及预期、机器人订单进度不及预期。

财务数据

• 资产负债表：2025E流动资产3002.78百万元，货币资金380.89百万元，应收及预付558.83百万元，存货259.52百万元。
• 利润表：2025E营业收入2876.62百万元，毛利率35.04%，净利率13.57%，净利润390.41百万元。
• 现金流量表：2025E经营活动现金流558.87百万元，投资活动现金流-524.92百万元，筹资活动现金流-158.99百万元，期末现金余额371.55百万元。