证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20220720 松霖转债：智能家居领先企业 2022年07月20日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《高测转债：硅片切割综合解决方案提供商》 2022-07-17 《周观：逆回购缩量而资金面宽松延续的背后（2022年第27期）》 2022-07-17 《绿色债券周度数据跟踪（20220711-20220715）》 2022-07-16 [Table_Summary] 事件 ◼ 松霖转债（113561.SH）于2022年7月20日开始网上申购：总发行规模为6.10亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于美容健康及花洒扩产及技改项目。 ◼ 当前债底估值为92.79元，YTM为2.71%。松霖转债存续期为6年，中证鹏元资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率4.0237%（2022/07/18）计算，纯债价值为92.79元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为102.47元，平价溢价率为-2.41%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年01月26日至2028年07月19日）。初始转股价16.58元/股，正股松霖科技7月18日的收盘价为16.99元，对应的转换平价为102.47元，平价溢价率为-2.41% ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.40%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价16.58元计算，转债发行6.10亿对总股本稀释率为8.40%，对流通盘的稀释率为45.05%，对股本有一定的摊薄压力。 ◼ 我们预计松霖转债上市首日价格在115.30~128.77元之间。按松霖科技2022年7月18日收盘价测算，当前转换平价为102.47元。综合可比标的以及实证结果，考虑到松霖转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在19%左右，对应的上市价格在115.30~128.77元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 观点 ◼ 公司主营业务为花洒、淋浴系统、龙头、软管、升降杆及零配件等卫浴配件产品的研发、生产和销售。自设立以来，公司始终致力于为全球各大知名卫浴企业及大型连锁建材零售商提供技术一流、质量领先的卫浴配件产品。产品设计能力突出。由公司设计团队主持设计的花洒、龙头等产品已先后多次获得了“iF 设计奖”、“红点奖”等国际工业设计领域的顶尖奖项。依靠优异的产品设计能力，公司在业内树立了良好的品牌形象，并获得了社会各界的高度认可。 ◼ 2016年以来公司营收稳步增长，2016-2021年复合增速为8.52%。公司2021年实现营业收入29.77亿元，同比增加46.3%，实现归母净利润3.01亿元，同比增加11.39%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势， 2016-2021年复合增速为8.52%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2016-2021年复合增速为6.3%。 ◼ 公司营业收入构成较为稳定，主要收入来源为智能健康硬件和厨卫品类。自2020年至2021年，智能健康硬件和厨卫品类总销售收入占营业收入比重超90%。 ◼ 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降。2016-2021年，公司销售净利率分别为14.43%、8.98%、13.43%、13.47%、13.29%和10.48%，销售毛利率分别为33.48%、30.33%、31.88%、34.78%、34.55%和29.54%。财务费用率和管理费用率较为平稳，销售费用率下降，其中管理费用率占比最大。 ◼ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 9 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 9 图表目录 图1：2016-2021营业收入及同比增速（亿元） .................................................................................. 7 图2：2016-2021归母净利润及同比增速（亿元） .............................................................................. 7 图3：2020-2021年营业收入构成 .......................................................................................................... 8 图4：2016-2021年销售毛利率和净利率水平（%） .......................................................................... 8 图5：2016-2021年三费率水平（%） .................................................................................................. 8 表1：松霖转债发行认购时间表 ............................................................................................................ 4 表2：松霖转债基本条款 ........................................................................................................................ 4 表3：募集资金用途（单位：万元） .................................................................................................... 5 表4：债性和股性指标 ............................................................................................................................ 5 表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元） ............................................................................ 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 9 1. 转债基本信息 表1：松霖转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2022-07-18 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022-07-19 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 T 2022-07-20 1、发行首日 2、刊登《可转债发行提示性公告》 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购（无需缴付申购资金） 5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2022-07-21 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签 T+2 2022-07-22 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2022-07-25 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022-07-26 1、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：松霖转债基本条款 转债名称 松霖转债 正股名称 松霖科技 转债代码 113651.SH 正股代码 603992.SH 发行规模 6.10亿元 正股行业 轻工制造-家居用品-卫浴制品 存续期 6年（2022年07月20日至2028年07月19日） 主体评级/债项评级 AA/AA 转股价 16.58元/股 转股期 6月（2023年01月26日至2028年07月19日） 票面利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以面值的112%（含最后一期利息）全部赎回 （2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 5 / 9 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 美容健康及花洒扩产及技改项目 61586.50 61000.00 合计 61586.50 61000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 92.79元 转换平价（以2022/7/18收盘价） 102.47元 纯债溢价率（以面值100计算） 纯债到期收益率YTM 7.77% 2.71% 平价溢价率（以面值100计算） -2.41% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为92.79元，YTM为2.71%。松霖转债存续期为6年，中证鹏元资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分