核心观点与关键数据
1. 国内外收入表现
2025年上半年，公司国内外市场收入均下滑，国内市场下降30%以上，国外市场下降近20%，国内降幅更大。主要受日本第一大客户库存策略调整影响，上半年订单量降50%，但该客户自身市场波动仅个位数。
2. 美容健康业务调整
业务重心转向必须消费品创新，如进入电刷品类并研发水离子电吹风。健康类产品研发周期6-12个月，创新推荐周期6个月，项目开发周期约6个月。结合越南工厂适配美国市场，采用“研发在中国，制造在越南”模式获取增量机会。
3. 智能厨卫未来展望
国内市场受益于一二线城市房产改善需求，智能马桶去年销量达1200万台。海外市场，美国智能马桶疫情后年增长率超20%，去年销量超100万台。与日本TOTO达成智能马桶成品合作，未来拓展健康部件合作，以创新驱动增长。
4. 越南工厂与关税影响
美国新关税政策导致上半年订单数据扭曲，但市场环境平稳，客户份额未发生结构性变化。越南工厂6月16日完成首单出货，6月营收达数百万人民币。二期已启动建设，预计2026年2月交付，总产能超10万平米，目标2亿美金规模，覆盖厨卫及健康品类。
5. 机器人业务发展规划
ToC类机器人（AI陪伴、外骨骼）计划2025年三季度发布，采用IDM模式；ToB类机器人（后勤、医美、康养）计划四季度发布，采用自品牌（OBM）模式。人形机器人因未明确应用场景，投入保守，以跟踪为主。
6. 康养合作布局意义
与养老机构合作深耕中老年人场景，捕捉需求，定义并迭代康养类机器人产品。公司已有睡眠类、关节肌肉护理类产品基础，结合硬件研发经验推进产品迭代。
7. 利润率展望与股权激励
上半年利润率约8%，主要受越南工厂投产延迟及新业务投入影响。未来将长期坚持研发投入，健康类产品预计下半年及明年收入表现良好，智能厨卫业务有望逐步回升。今年股权激励目标5.6亿元，完成压力较大，但公司坚持战略优先，不会调整目标。
研究结论
公司短期面临收入下滑和利润率压力，但通过越南工厂布局、健康品类创新和机器人业务培育，长期发展潜力较大。核心策略包括：
- 全球化布局：依托越南工厂规避关税，拓展美国市场健康类新品；
- 产品创新：聚焦厨卫产品升级和健康类消费品研发；
- 机器人业务：分阶段推进ToC和ToB产品落地，抢占赛道；
- 场景化研发：通过康养合作验证需求，加速产品迭代。
尽管短期业绩承压，但公司坚持战略投入，预计未来收入和利润将逐步恢复并实现增长。
