资本货物：HDT销售额同比增长82%

HDT销售额同比增长+82%在九月 根据Cvworld发布的初步数据，重卡（HDT）批发量（国内+出口）同比激增82%，达到10.5万辆，历史上9月份第二高。据Cvworld称，9月份柴油、汽油、新能源等所有主要重卡类型都实现了强劲增长。我们认为强劲增长的潜在驱动力仍然是3月份推出的卡车替换补贴。我们预计，强劲势头可能会将全年行业销量推至11万辆（同比+22%）。尽管现在人们的关注点在于补贴于2025年底结束之后，2026年初购买力是否会减弱，但我们的预测表明，考虑到有大量旧卡车需要潜在的替换（2017年至2021年的销量创历史新高），HDT需求在2026年可能会保持高位。. 中国资本品行业 方伟, CFA(852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk 相关报告： 威驰 (2338 HK; 000338 CH, 买入) – 2025年上半年业绩被更高费用拖累；预计2025年下半年前瞻表现更佳 – 2025年9月1日 (连接) Hdt板块——hdt销量同比增长29%于6月，超出预期——2025年7月2日(连接)斯堪尼亚(3808.hk, HOLD) -1H25利润符合我们下方预期的预测；全年稳定增长基本已被消化 – 2025年8月28日(连接)资本货物 – 农村公路升级或成万亿市场规模 – 23 Jul 2025 (连接)资本品 - 新增对卡车更新的补贴涵盖NES IV和天然气卡车；对魏柴有提振作用 – 2025年3月20日 (连接) 魏尔奇动力 (2338 HK/000338 CH, 买入)我们认为市场关注新能源HDT的渗透率快速提升（根据Cvworld数据，2025年9月将达20%以上，而2024年1月约为4%），这可能给威柴带来技术风险.所以说，我们仍然看好威柴，因为其重型商用车行业销售额强劲（包括柴油和天然气），以及公司持续的产品多元化，包括快速增长的数据中心发动机。在股价回调后，以约2026年预期的市盈率8倍和超过6%的股息收益率进行交易，我们认为该股票仍然具有吸引力。 中国重汽 (3808hk, 持仓)由于卡车发动机带来了显著的销售贡献，中国重汽也面临技术风险。不过，鉴于中重汽在所有类型的重型卡车上都有强劲的销售业绩，我们预计其将享有高经营杠杆，因此我们认为对“持有”的评级存在一定的上行风险。 来源：Cvworld，Wind，CMBIGM估计 来源：Cvworld，Wind，CMBIGM备注：国内销售+出口 来源：风，CMBIGM估计 来源：Cvworld，Wind，CMBIGM估计注意：中国国内销售+出口 来源：风，Cvworld，CMBIGM 来源：风，彭博，中金公司估计 来源：CVworld，CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容（全部或部分）的主要研究分析师，就本报告涵盖的证券或发行人保证： (1) 所表达的所有观点准确反映了他/她对相关证券或发行人的个人看法；以及 (2) 他/她的任何部分薪酬，过去、现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该分析师确认，无论是该分析师本人还是其关联人（根据香港证监会发布的《行为守则》中定义），均未 （佣金）(1) 在本研究报告发布之日起前30个日历日内曾买卖或交易本报告中所述股票；(2) 在本研究报告发布之日起后3个工作日内将买卖或交易本报告中所述股票；(3) 担任本报告中所述任何香港上市公司的职务；以及(4) 对本报告中所述的香港上市公司有任何财务利益。 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票 ：未来12个月潜在亏损率超过10%的股票 ：该股票未获CMBIGM评级 地址45/F, 冠臣楼, 3 花园道, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800中国民生国际集团有限公司（简称“中国民生国际全球市场有限公司”，下称“CMBIGM”）是中国民生银行控股有限公司（中国民生银行全资子公司）的全资子公司 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际并未提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且未得到保证，可能会因其依赖于基础资产或其他市场变量的表现而发生波动。中银国际建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息。 或其附属公司，以将其分发。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。招商银行或其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对在任何情况下因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用承担责任。任何利用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的资讯的分析和解读。中金公司已尽其职责确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不提供任何保证。中金公司按“现状”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。中金公司可能会发布其他包含不同信息/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。中金公司可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。中金公司可能会就本报告提及的公司进行头寸持有、市场操作，或作为主要交易方进行交易，以及/或为其自身和/或 代表其客户不时。投资者应假定 CMBIGM 与本报告中列出的公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM 将不对此承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经 CMBIGM 书面事先同意，本出版物不得全部或部分以任何目的复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 这份报告仅供以下人员提供：(I)属于2000年金融服务和市场法《2005年(金融推广)条例》(以下简称\"《条例》\")第19(5)条的人员或(II)属于《条例》第49(2)(a)至(d)条(\"高净值公司、非法人协会等,\")的人员,未经CMBIGM事先书面同意,不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国不是注册的经纪人或交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告的编制和研究分析师独立性的相关规则的约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制的约束。本报告仅打算在美国根据1934年美国证券交易法修正案第15a-6条定义的“主要美国机构投资者”之间分发，并且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每个主要美国机构投资者都表示并同意其不会将本报告分发给任何其他人。希望根据本报告中提供的信息进行买卖证券交易的任何美国接收者应仅通过美国注册的经纪人或交易商进行。 对于本文件的新加坡收件人此报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，该公司根据新加坡《财务顾问法》（第110章）的定义为豁免财务顾问，并 受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条项下的安排，分发其各自外国实体、附属公司或其它外国研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅就向此类人员分发报告的内容承担法律规定的责任。新加坡收件人应就与报告相关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。