深度绑定矩阵超智，全面转型机器人业务

深度绑定矩阵超智，全面转型机器人业务 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年09月18日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 【投资要点】 公司概述：长三角基建民企翘楚，加快布局机器人等新兴业务。1）传统主业：系第一家进入盾构施工民营企业，参建20多城轨交项目，多次荣膺工程金奖、鲁班奖等，传统施工业务延伸至公路、市政等基建和房建领域，2025H1扣除地产业务后利润同比+105%至1.83亿元。2）新兴业务：2025年以来先后与镜识科技、矩阵超智等拥有核心技术的头部机器人公司合作，深度参与多个环节，未来有望进一步加速。公司核心管理层稳定，回购和激励彰显对长期发展信心。 拟投资矩阵超智机器人本体，抢占人形机器人发展先机。公司拟投资矩阵超智，并且双方设立合资公司，专门从事人形机器人的研发、生产和商业落地，卡位“智能时代颠覆性革命”先机。矩阵超智创始人张海星是原特斯拉中国设计中心负责人，核心团队来自特斯拉、英伟达、OpenAI等科技巨头，深度参与机器人与算法研究。公司重点产品MATRIX-1拥有灵活自如的手部和对话视觉能力，内置定制的AI模型，可与人类直接对话；手部具有16个自由度和相当于人类力量；计算和推理能力是上一代Figure 01的3倍。矩阵超智希望2025-2027年，实现机器人销量1千/1万/5-10万台。此次合作，双方旨在构建“资本+技术+制造”的核心价值三角支撑体系基础上，聚焦伺服电机、灵巧手、人工智能算法、轻量化材料和人机交互系统等方面的联合开发，宏润将深度参与研发、生产、销售各个环节。双方将依托矩阵超智在机器人领域的技术积累，利用宏润建设在城市新基建及工业领域的产业资源优势，积极探索更多细分领域的机器人应用场景，以实现人形机器人批量的商业化落地，从而抢占人形机器人市场先机，空间广阔。 基本数据 相关研究 《拟投资国内领先机器人本体，全面布局研发、生产、销售卡位市场先机》2025.09.09 《Q2新能源及基建业务带动收入增长，看好重点工程发力+第二曲线拓展》2025.08.22《长三角基建民企翘楚，拓展机器人和新能源景气赛道》2025.03.31 以机器人为轴，撬动新业务快速发展。我们认为随着公司与矩阵超智合作，公司有望以机器人业务为轴，撬动整体新业务发展。1）首先，2025年3月，公司战略投资镜识科技，其自主研发黑豹II实现10.4m/s高速稳定奔跑，打破了波士顿动力保持了十年的世界最快纪录（8.8m/s），目标2026年目标实现双足机器人10m/s奔跑速度，2027年推出用于工业场景的柔性智造人形机器人，2030年推出人形机器人个人助理，未来镜识科技可以与公司进行技术及应用场景协同，进一步加速机器人板块整体发展。2）借助过往轨交项目积累的盾构经验，公司目前积极布局雅江等西部重点项目，而借助机器人技术，公司可以配套提供盾构机器人及维修服务，并可通过四足机器人进行巡检、运输等服务，进一步增强主业竞争力。3）此外，公司积极拓展光伏、储能等新能源项目方面，2024年公司新能源EPC项目签约量占比达到36%，年底在手订单15.8亿元、环比增长68%、占比约12%，迅速提升，未来亦有望探索新能源及储能产业链。 传统业务：长三角地区轨交业务有望延续景气。公司主营长三角区域 景气度较高，轨交基建需求较充裕，上海轨交4期规划出台在即，江浙绍兴、杭州、宁波、南京、常州、无锡、南通、苏州、徐州等多地规划建设轨交线路。同时，随着新型城镇化战略推进，轨交市政仍有建设需求，2025年各省将加速完成国省道建设及公路养护工作；外需方面，东南亚规划轨交线路超400公里、越泰印多国开展大型铁路、高铁规划，因此我们判断公司轨交业务需求较充足，有望延续景气。 【投资建议】 我们看好公司与矩阵超智等行业领先企业合作探索机器人产业链，同时公司主营业务长三角轨交需求较充足。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润2.87/3.25/3.71亿元，同比增长1.30%/13.56%/14.08%。对应2025年9月16日收盘价42.74/37.64/32.99xPE。维持“增持”评级。 【风险提示】 基建需求不及预期；回款不及预期；新兴业务拓展不及预期。 正文目录 1.宏润建设：长三角基建民企翘楚，加快布局机器人等新兴业务.................51.1.轨交基建翘楚，大力拓展机器人、新能源等新兴业务.............................51.2.股权结构：管理层稳定，回购和激励彰显对长期发展信心.....................71.3.经营业绩：近年来有所承压，2025H1剔除地产影响利润高增...............81.4.业务结构：深耕长三角基建业务，机器人等新业务占比有望提升..........92.新兴业务：与矩阵超智、镜识科技等深度合作，抢占机器人领域先机.....112.1.拟投资头部机器人本体矩阵超智，抢占人形机器人先机........................112.1.1. 2025年有望成为人形机器人加速发展元年..........................................112.1.2.与矩阵超智合作，卡位人形机器人赛道.............................................122.2.战略入股镜识科技，拓展具身智能大市场.............................................152.3.布局产业园和重要战略合作，推进光伏储能等新能源业务布局............173.传统主业：机器人为翼增强竞争力，有望切入西部重点工程...................193.1.重点工程及新能源业务助力传统基建突破.............................................193.1.1.机器人布局提升盾构业务实力，有望切入西部重点项目工程.............193.1.2. “建筑+新能源”双轮驱动，产业持续升级.............................................203.2.传统基建分析：华东及海外仍有空间，助力传统业务筑底反弹............223.2.1.政策及资金面分析：稳增长政策持续推进，专项债及特别国债发行加速......................................................................................................................223.2.2.长三角需求分析：地区维持高景气，轨交基建需求较充裕................233.2.3.国内基建空间分析：新型城镇化战略推进，轨交市政仍有建设需求..263.2.4.一带一路需求分析：东南亚轨交、铁路密集规划提供业务增量机会..304.盈利预测及评级........................................................................................324.1.盈利预测................................................................................................324.2.估值分析................................................................................................324.3.同行业企业估值对比..............................................................................335.风险提示...................................................................................................34 图表目录 图表1：宏润建设公司历史沿革...................................................................6图表2：轨交案例：宁波4号线（国家优质工程金奖）...............................7图表3：轨交案例：广州21号17标项目....................................................7图表4：顶管案例：上海市污水治理白龙港片区南线输送干线完善工程（鲁班奖）.................................................................................................................7图表5：市政案例：大毛坞—仁和大道供水管道工程（国家优质工程金奖）........................................................................................................................7图表6：公司前十大股东明细（截止2025年8月）...................................8图表7：2015-2025H1公司营收及增速.......................................................9图表8：2015-2025H1公司归母净利及增速................................................9图表9：2015-2024年公司利润率变化........................................................9图表10：2015-2024年公司各项费用率......................................................9图表11：2015-2024年公司各项业务收入占比..........................................10图表12：2023-2028年全球人形机器人产业规模及预测............................11图表13：2023-2028年中国人形机器人产业规模及预测............................11图表14：人形机器人产业链示意图............................................................12图表15：矩阵超智创始人张海星...............................................................13图表16：MATRIX-1在机器人大会进行全球首次动态演示........................14图表17：MATRIX-1人形机器人................................................................14图表18：MATRIX-1人形机器人................................................................14 宏润建设（002062）深度研究 图表19：2022-2025