外汇月报：数据真空延续，汇率波动加剧

核心观点 市场分析 9月美国陷入数据真空：因联邦政府停摆，劳工部无法按期发布非农就业数据，直接使市场失去判断美国劳动力市场强弱的关键“锚”。在此背景下，ADP等替代数据披露，美国私营部门就业出现回落趋势，这被市场视为就业端降温的信号。另一方面，美国在第二季度GDP年化增长约3.8%的基础上，经济韧性较强，但通胀、贸易摩擦和政策不确定性仍可能拖累下行空间。中国方面，官方制造业PMI为49.8（连续第六个月收缩），但较8月略有改善；非制造业PMI为50.0；综合PMI报50.6，经济活动总体维持温和扩张。汇率而言，这意味着人民币承受的外部压力在9月有所缓释：美元因数据遮蔽、政策转向与下降预期承压，人民币在结构性修复与内外驱动力逐渐显现的背景下，开始呈现出升值潜力的底色。 9月美联储如预期将利率下调25个基点至4.00%–4.25%，首次降息正式启动。由于市场此前普遍已将这一降息预期纳入定价，真实落地后的汇率冲击相对温和。与此同时，中国央行在9月未同步降息，而是主要依靠结构性工具保持流动性，降息周期的开启将使美国短端利率曲线向下倾斜，中美利差开始向人民币有利方向收敛。 从最新海关数据显示，2025年8月中国出口同比增长4.4%，较7月的7.2%明显回落，是近五个月增速最低水平；同期进口同比约为1.8%。在对美出口方面，8月中国对美国市场出口同比下降显著，环比下降11.8%，同比降幅33.1%。在政策层面，美国方面宣布将自2025年11月1日对中重型卡车进口征收25%关税，为其扩大关税体系的最新举措。此外，美国还宣布自10月1日起对家具、厨房橱柜、药品等商品加征关税，家具、橱柜分别征收30%或50%，药品则可能最高征至100%。在中国方面，部分农产品、机电设备等领域已出现出口管控或反倾销调查的动向。 美元兑人民币短期仍以区间波动为主，预计将在7.10至7.20区间内双向震荡。这一判断基于当前市场缺乏强势驱动，美元在政策与数据真空下难以突围，而人民币在出口回暖与修复支撑下具备一定抗压能力。如若近期要打破区间上沿或下沿，市场应特别关注美国是否恢复公布非农就业与平均小时工资等核心劳动市场数据，以及中国制造业与新出口订单等指标是否出现显著偏差，这些变量若出现异常偏离有可能引发短期突破。 策略 美元兑人民币短期仍以区间波动为主，预计将在7.10至7.20区间内双向震荡。 风险 内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。 图表 图1：汇率：美元兑人民币（在岸人民币）（日）..................................................................................................................3图2：中国：美元兑人民币：中间价（日）............................................................................................................................3图3：创业板（CNH）美元指数：收盘价（日度）................................................................................................................3图4：美元兑人民币离岸在岸价差............................................................................................................................................3图5：美元兑人民币远期报价....................................................................................................................................................3图6：中国货币网：1个月远期外汇：美元兑人民币：报价（日度）...................................................................................3图7：逆周期因子........................................................................................................................................................................4图8：外汇期权隐含波动率均值曲线:3M.................................................................................................................................4图9：各期限国债到期收益率走势|单位：% ........................................................................................................................4图10：3个月中美利差|单位：%、%...................................................................................................................................4图11：美元兑人民币远期..........................................................................................................................................................4图12：美元兑人民币掉期..........................................................................................................................................................4图13：中国经济数据..................................................................................................................................................................5图14：美国经济数据..................................................................................................................................................................5图15：美中花旗经济意外指数..................................................................................................................................................6图16：中国进出口......................................................................................................................................................................6图17：银行结售汇（美元）......................................................................................................................................................6图18：中国：银行代客涉外业务：收支差额：外币：美元计（月）...................................................................................6图19：银行代客涉外收付款差额分布：经常项目..................................................................................................................6图20：银行代客涉外收付款差额分布：资本与金融项目......................................................................................................7图21：银行代客远期结售汇签约..............................................................................................................................................7图22：结售汇率..........................................................................................................................................................................7 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺 资料来源：华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗 资料来源：钢联大宗 资料来源：同花顺Fred华泰期货研究院 图18：中国：银行代客涉外业务：收支差额：外币：美元计（月） 资料来源：钢联大宗华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 汪雅航 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行