原油期货月报：地缘支撑仍存，中长期承压不变

地缘支撑仍存，中长期承压不变 内容提要 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 供应端压力持续加码：OPEC+计划 10 月增产 13.7 万桶/日，且部分成员国（如沙特）可能进一步扩大增产幅度，非 OPEC+产油国（美国、加拿大）产量亦处于或接近历史峰值，全球原油供应宽松格局延续；需求端则面临季节性与周期性走弱：北半球冬季来临前，中东地区夏季用电高峰结束，原油发电需求显著下降；美国炼厂进入秋季检修期，原油加工需求降至年内低点，进一步加剧供过于求的局面。 完稿时间:2025年9月30日 宏观层面上，美联储 10 月降息预期已充分定价（市场预计降息25 个基点），其对风险资产的支撑作用逐步减弱，且降息带来的美元走弱对油价的提振被供过于求的基本面抵消；OPEC+虽试图通过增产抢占市场份额，但除沙特外的多数成员国已触及产能上限，未来增产幅度或低于计划，但短期内难以改变供应过剩的格局。 近期地缘政治局势有所缓和：中东地区以色列与巴勒斯坦冲突有望通过美国“20 点计划”结束，战争溢价逐步消除；俄乌冲突方面，俄罗斯能源基础设施虽遭乌克兰无人机袭击，但未导致大规模供应中断，且俄罗斯表示难以按 OPEC+配额提升产量，对油价支撑有限。地缘风险对油价的短期提振难以改变供强需弱的基本面逻辑。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成 对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 原油后续预计保持低位震荡运行，地缘政治变动或短期推涨油价，不过随着供应增加及夏季消费旺季结束，基本面压力逐步压制油价上方空间。短线投资者可考虑逢低做多博弈利空情绪释放后的价格反弹，中长线投资者可考虑价格相对高点处布局长线空单。 风险： 1.OPEC+内部增产不及预期，闲置产能未能发挥；2.中东及俄乌战争风险激增，对原油供应带来较大变动；3.俄乌和谈进展不顺，美国对俄原油开启强力制裁。 一、行情回顾 9月原油价格全月震荡运行，受地缘事件冲击较多。月初OPEC+八个主要成员国宣布10月每日增产约13.7万桶，较此前每月55.5万桶的增幅明显放缓，但仍低于市场预期，部分产油国因产能限制，实际产量仍低于目标，导致“有意增产、实际不足”的格局，提供部分价格支撑。月中全随着欧美夏季需求旺季结束，原油需求前景持续承压，全球经济数据不佳，各大机构对原油需求增长预期下调，OPEC+预计2025年全球原油需求增长74万桶/日，但IEA指出，需求增长仍不足以抵消供应的快速扩张。美国就业数据不及预期、制造业活动疲软，进一步加剧了市场对需求端的担忧，油价回落。月末，乌克兰无人机袭击俄罗斯黑海沿岸新罗西斯克港、图阿普谢港等关键后勤设施，导致俄罗斯约200万桶/日的原油出口受阻，地缘局势紧张，伊拉克库尔德地区自2022年以来首次通过土耳其管道恢复原油外运，初期流量约18-19万桶/日，未来可能增至23万桶/日，部分缓解供应担忧，整体油价在全月震荡运行。 资料来源：WIND大越期货整理 价格方面，截至9月30日，布伦特主力原油期货收报66.15美元/桶，9月份累跌约1.94%；WTI主力原油期货收报62.02美元/桶，9月份累跌约3.11%；中国SC原油期货主力合约报收479.7元/桶，9月累跌1.13%。 资金方面，9月23日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸减少11592张合约，至220579张合约；CFTC公布的数据显示至9月23日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸增加4249张合约，至102958张合约，美布两油净多增幅不一，布油在此前对俄制裁效果有限下略逊于美油。 二、基本面 1.OPEC+：增产继续 石油输出国组织及其盟友（OPEC+）已同意加速向市场恢复另一部分被暂停的原油产量，该组织坚持将市场份额置于油价之上的战略。在 9 月度线上会议中，主要联盟成员批准从 10 月起每日增产 13.7 万桶。这仅是原定明年底前逐步释放的165 万桶/日更大规模供应恢复的首阶段举措，显示出对市场的谨慎乐观。 OPEC+在声明中表示将逐步恢复另外 165 万桶/日产能的全部或部分供应，但未明确时间表与增量细节。该组织强调解封进程将取决于市场状况，并表示必要时甚至可能暂停或逆转先前的增产。与会代表私下透露更多细节，称供应将按月分批增加直至明年 9 月。一位代表表示，该组织希望销售量的进一步增长能抵消油价下跌对收入的冲击，这标志着 OPEC+颠覆了近十年前成立以来一直奉行的战略。 然而，实际增产规模可能低于公布值，因部分成员国面临补偿早期超产及放弃增产份额的压力，且多个国家缺乏闲置产能。此举可能重新聚焦各 OPEC+成员国的未使用产能水平：无法增产的国家无法从配额提升中充分获益，却需承受油价下跌的额外压力。该决定出台之际，越来越多警告称随着北半球夏季驾驶季结束，石油市场正走向严重供应过剩。 石油交易商预计， OPEC+或将在 11 月同意进一步恢复产量，以努力夺回全球市场份额。彭博社对交易商与分析师的调查显示，沙特及其盟友很可能批准 11 月再次增产，幅度或与定于 10 月实施的“日均 13.7 万桶”温和增幅持平。8 个核心OPEC+成员国将于 10 月 5 日召开视频会议。 2.美油：压力增加 9 月，美国原油产量保持在 1348-1350 万桶/日的历史高位区间。根据 EIA 数据，9 月 12 日当周产量为 1348 万桶/日，环比微降 1 万桶/日；9 月 19 日当周回升至 1350.1 万桶/日，环比微增 0.14%；截至 9 月 22 日，月内产量峰值达 1350万桶/日以上，较 2024 年同期显著增长。这一高位主要得益于页岩油产区的持续 请务必阅读正文之后的免责声明 复产及大型石油企业的产能扩张，但增速已较上半年明显放缓。 全球石油供应过剩短期内抑制油价，欧佩克+退出减产政策的不确定性进一步加剧价格波动。美国页岩业务因前期过度扩张导致产能过剩，虽部分企业尝试通过并购整合，但整体仍面临“增产-价格下跌”的循环压力。美国政府对化石燃料的政策摇摆（如前任政府的监管打压、现任政府的能源政策模糊），以及对可再生能源的过度倾斜，导致投资者对传统能源行业信心下降。生厂商因油价波动与资本限制，推迟或减少项目订单，导致服务公司业务量下降。部分项目因成本超支或延误，进一步加剧了服务公司的经营压力。 3.俄罗斯：地缘扰动频繁 俄罗斯原油市场面临供应中断风险与价格波动加剧的双重考验，核心驱动因素包括乌克兰无人机袭击导致的炼油设施受损、出口基础设施受干扰，以及 OPEC+增产背景下的市场供需平衡压力。 乌克兰无人机袭击导致炼油厂产能受损，炼油产能损失约 13%，影响了原油加工与出口转化能力。出口方面，波罗的海港口（普里莫尔斯克、乌斯季卢加）因无人机袭击遭受重创，援引乌特种部队消息人士的话报道，袭击行动导致位于俄罗斯新罗西斯克港口附近的石油装运设施以及终端设备瘫痪，相关设施每日出口原油约 200 万桶。9 月前 20 天海运出口量估计为 2500 万桶，较 8 月峰值（约 3100 万桶）下降约 600 万桶。 4.需求端：增长放缓 国际能源署（IEA）9 月报告将 2025 年全球石油需求增长预期从 70 万桶/日上调至 74 万桶/日，主要因发达经济体（OECD）需求表现好于预期，且油价走低对消费的刺激作用抵消了新兴经济体的疲软。尽管如此，2025 年全年需求增速仍处于近年来的较低水平，反映出全球经济复苏放缓对石油消费的抑制。 新兴与发展中经济体（非 OECD）2025 年石油需求增长乏力，其中中国表现尤为突出——7 月中国石油制品净进口较 6 月减少 42 万桶/日至 1209 万桶/日，需求低于市场预期。印度虽因交通运输和工业化进程推动需求增长，但未能完全抵消中国的疲软，导致新兴经济体整体对全球需求增长的贡献为负。 请务必阅读正文之后的免责声明 随着欧美驾驶季（夏季）结束和中东燃油发电季（夏季）接近尾声，全球石油需求将进入季节性淡季。IEA 预计，四季度全球石油需求将环比减少 40 万桶/日，主要因居民出行减少、工业生产放缓，叠加北半球炼厂秋季检修导致的需求下降。 资料来源：EIA 资料来源：EIA 三、宏观面 美联储 2025 年降息节奏开始加快，市场对美联储 10 月降息 25 个基点的预期 请务必阅读正文之后的免责声明 持续发酵。降息对油价的传导具有双重性：一方面，降息通过降低资金成本提振经济活动，间接拉动原油需求（如工业生产恢复、居民消费增加）；但另一方面，降息往往反映经济增长放缓的预期（如就业数据疲软、通胀压力缓解但经济动能减弱），反而会抑制市场对油价的长期信心。此外，降息带来的美元走弱对油价形成短期支撑，但这种支撑被“供应过剩”的基本面抵消——OPEC+增产、美国页岩油产量维持高位，导致油价未能因美元走弱大幅上涨。 地缘方面，欧盟委员会向成员国提交第 19 轮对俄制裁措施，主要涉及能源、金融等领域，包括禁止欧洲某国液化天然气进入欧洲市场、将俄罗斯原油价格上限下调至每桶 47.6 美元、扩大对俄罗斯银行及加密货币平台的交易禁令。尽管市场普遍认为“制裁对俄罗斯原油出口的实际影响有限”（如俄罗斯官方通报显示，制裁未导致其原油出口量明显减少），但此类针对能源设施的制裁仍加剧了市场对“全球原油供应链稳定性”的担忧。 四、展望 供应端压力持续加码：OPEC+计划 10 月增产 13.7 万桶/日，且部分成员国（如沙特）可能进一步扩大增产幅度，非 OPEC+产油国（美国、加拿大）产量亦处于或接近历史峰值，全球原油供应宽松格局延续；需求端则面临季节性与周期性走弱：北半球冬季来临前，中东地区夏季用电高峰结束，原油发电需求显著下降；美国炼厂进入秋季检修期，原油加工需求降至年内低点，进一步加剧供过于求的局面。 宏观层面上，美联储 10 月降息预期已充分定价（市场预计降息 25 个基点），其对风险资产的支撑作用逐步减弱，且降息带来的美元走弱对油价的提振被供过于求的基本面抵消；OPEC+虽试图通过增产抢占市场份额，但除沙特外的多数成员国已触及产能上限，未来增产幅度或低于计划，但短期内难以改变供应过剩的格局。 近期地缘政治局势有所缓和：中东地区以色列与巴勒斯坦冲突有望通过美国“20 点计划”结束，战争溢价逐步消除；俄乌冲突方面，俄罗斯能源基础设施虽遭乌克兰无人机袭击，但未导致大规模供应中断，且俄罗斯表示难以按 OPEC+配额提升产量，对油价支撑有限。地缘风险对油价的短期提振难以改变供强需弱的基本面逻辑。 原油后续预计保持低位震荡运行，地缘政治变动或短期推涨油价，不过随着供应增加及夏季消费旺季结束，基本面压力逐步压制油价上方空间。短线投资者可考虑逢低做多博弈利空情绪释放后的价格反弹，中长线投资者可考虑价格相对高点处布局长线空单。 请务必阅读正文之后的免责声明 风险： 1.OPEC+内部增产不及预期，闲置产能未能发挥；2.中东及俄乌战争风险激增，对原油供应带来较大变动；3.俄乌和谈进展不顺，美国对俄原油开启强力制裁。 免责声明 本报告的著作权属于大越期赁股份有限公司，未经大越期赁股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、剥节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大