原油期货周报：地缘风险溢价与增产预期博弈 短期盘面重心仍承压

品种观点品种原油中长期建议波段思路为主，短期可观察反弹沽空机会，WTI波动区间给到[59,69]，布伦特[61,71]，SC[440,500]；套利端关注INE月差反弹机会；期权端可在区间震荡期间等待机会做多波动率为主，仅供参考 行情回顾与核心逻辑分析 基本面因素指标库存端总体全球浮仓及美国商业库存同步增长，新加坡残渣燃料油累库加剧隐性过剩压力全球浮仓5月9日至16日期间总量增加760.6万桶，远超此前180.9万桶的增幅，库存规模突破9,441.4万桶美国美国商业原油库存周度增长133万桶，库欣库存减少45.7万桶，成品油库存全面累库欧洲欧洲ARA地区柴油库存增加10.1万吨至218.4万吨，汽油库存创年内最大单周降幅；亚洲亚洲浮仓库存维持5009万桶高位，中国独立炼厂采购节奏放缓；新加坡石油产品库存总量攀升至一个月高位，残渣燃料油激增210万桶至2150万桶原油市场短期主要逻辑分析 原油期货价格涨跌幅情况（%）-26.00%-21.00%-16.00%-11.00%-6.00%-1.00%4.00%9.00%2024-05-232024-07-312024-10-16INE原油◼美伊核谈没有达成协议，欧美原油期货小幅上涨，然而市场对欧佩克+7月份将再次大幅增产的预期不断升温，抑制反弹空间；截至5月23日收盘，2025年7月WTI涨0.33报61.53美元/桶，涨幅0.54%；2025年7月布伦特原油涨0.34报64.78美元/桶，涨幅0.53%。中国原油期货SC主力2507收跌7.8元/桶，至454.7元/桶。数据和资讯来源：隆众资讯，金十数据，Wind，Bloomberg，广发期货研究所整理 中东地区OSP官方价格变动情况阿拉伯官价变动情况($/b)伊拉克官价变动情况($/b)-10-505亚洲美国欧洲-15-10-505亚洲美国西北欧 -7-238轻质中质重质沙特至美国OSP沙特至欧洲OSP-6-14轻质中质重质沙特至美国OSP6月沙特原油OSP官方报价沙特上调至亚洲官价，但下调北美和欧洲OSP官价-14-9-416$/b轻质中质重质 -60-40-20020406080100120沪油-布油(元/桶）沪油-美油(元/桶）-4-2024681012B-W(美元/桶）原油内外盘价差情况2025/5/23最新值最新均值上周均值沪油-布油-11.44-7.92-2.68沪油-美油13.3716.3925.98B-W3.253.102.95EFS2.001.761.31内外盘价差继续收窄，SC-Brent价差维持倒挂形态，EFS持续反弹原油跨区价差(美元/桶) WTI和布伦特月差小幅扩张，宏观影响持续，远端偏空WTI月差结构（$/b）BRENT月差结构（$/b）SC月差结构（￥/b）Dubai月差结构（$/b）-10123456M1-M2M1-M3M1-M6-1012345-10103050702025/1/232025/2/232025/3/232025/4/232025/5/23M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9-416M1-M2 WTI和Brent的资金多头持仓、资金空头持仓以及管理基金净持仓的情况美油管理资金头寸-WTI期货资金持仓布油管理资金头寸-BRENT期货资金持仓(100000)(50000)0500001000001500002000002500003000003500004000004500002020/112021/052021/112022/05资金多头0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002020/112021/052021/112022/052022/112023/052023/112024/052024/112025/05资金多头资金空头WTI资金净持仓最新资金多头持仓环比资金空头持仓环比WTI187115-2.05%752363.16%Brent2723567.25%11957410.13% 供应分析 OPEC组织供应情况◼据外媒报道，欧佩克+成员国正在讨论是否在6月1日的会议上同意另一次超大规模的增产，这可能是该组织连续第三个月向市场增加额外的石油产量。代表们表示，7月份日产量增加41.1万桶/日是正在讨论的选项之一，但尚未达成最终协议。◼八个主要的OPEC+产油国将于6月1日举行视频会议，确定7月产量水平。整个22国联盟还将于5月28日举行一系列线上会议，届时将有机会审查2025年和2026年的基本生产配额。OPEC组织产能和产量变化情况（千桶/天）数据和资讯来源：Bloomberg，OPEC，广发期货研究所整理2000022000240002600028000300003200034000360003800040000201320142015201620172018过剩产能（右轴） ◼临近6月OPEC会议，市场再传增产消息，虽然OPEC+尚未决定，但哈萨克斯坦、伊拉克等主要超产国仍未有明确的减产补偿执行行为，增产以惩罚超产国使得6月会议再定增产有偏高概率，市场对供需预期悲观情绪更为紧张。 OPEC部分成员国原油产量沙特产量（千桶/天）利比亚产量（千桶/天）70008000900010000110001200002004006008001000120014001600 美国原油产量及钻井数变化情况美国原油产量美国活跃钻井数与原油产量0200040006000800010000120001400016000原油产量（kbd）原油钻井数（右）8000900010000110001200013000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月20212022202320242025千桶/日 需求分析 美国5月PMI有所扩张，但出口订单持续收缩◼5月Markit制造业PMI初值52.3（预期49.9），服务业PMI初值52.3（预期51），综合PMI初值52.1，均进入扩张区间。新订单增速创2024年2月以来新高，制造业新订单分项达53.3，反映企业提前应对关税风险的“抢生产”行为。但出口订单连续收缩，就业分项降至49.5，显示贸易保护政策对产业链的持续扰动。◼密歇根大学消费者信心指数5月降至50.8（前值52.2），为2022年6月以来最低。消费者对未来1年通胀预期升至7.3%（+0.8pct），5年通胀预期升至4.6%（+0.2pct），显示居民对物价压力敏感度上升。现状指数环比降3.7%，反映零售数据疲软（4月核心零售环比0.2%低于预期）的滞后影响。404550556065702020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04美国PMI走势美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调0246810122020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-03%美国通胀走势CPI当月同比核心CPI当月同比PPI同比-1.5-1.0-0.50.00.51.00123456美债收益率10年-2年(右)美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年数据和资料来源：民生银行，广发期货研究所整理 22 欧元区通胀压力有所回落，PMI数据偏弱◼5月综合PMI降至49.5（前值50.4），服务业PMI创16个月新低，主要受德法拖累：德国服务业PMI跌破荣枯线，法国PMI连续9个月收缩。南欧相对强劲，西班牙综合PMI维持扩张，受益于旅游需求（瑞安航空夏季预订量同比+15%）。◼四大经济体（德、法、意、西）5月通胀率预测分别为2.0%、0.9%、1.9%、2.0%，自2021年以来首次集体低于或持平2%目标。能源价格同比降幅扩大至-8.6%（前值-6.3%）是主因，但核心通胀粘性仍存（服务业工资增速维持4.1%）。◼5月欧元区20国消费者信心指数季调值-15.2，较4月-16.1小幅回升。分国别看，法国消费者信心指数88（前值85），西班牙升至-9（前值-11），但德国GfK指数降至-24（前值-22）欧元区PMI走势欧元区信心指数30354045505560652020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI-50-40-30-20-100102030402017-012017-07数据和资料来源：Wind，民生银行，广发期货研究所整理 欧洲ARA库存整体持续回落，但航煤库存增加45005000550060006500700075001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1ARA油品库存20212022202320242025千吨600800100012001400160018001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1ARA汽油库存202120222023千吨110016002100260031001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1ARA柴油库存20212022202320242025千吨500700900110013001500170019001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1ARA燃料油库存202120222023千吨 全球原油浮仓库存变动情况（千桶）全球浮仓库存亚洲浮仓库存欧洲浮仓库存中东浮仓库存05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021千桶0200004000060000800001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021千桶0200004000060000800001000001200001400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025千桶05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025千桶 INE仓单注册和分布情况INE注册仓单数量季节性(万桶)0500100015002000250030003500400045001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024万桶 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！免责声明 地址：广州市天河区天河北路183-18