当“弱美元”为一切买单变得“深入人心”

当“弱美元”成为一切的期盼

• 9月以来全球资产价格表现建立在“弱美元”叙事逻辑上，权益市场“新兴市场＞发达市场”，对美元指数敏感的国家/地区股价涨幅更高（如韩国、巴西）。
• 中国资产与美元走弱共振，内部结构分化，未明确做多或做空基本面。
• 10月“弱美元”交易出现新线索：美股罗素2000跑赢标普500和纳指，发达市场（除美国）跑赢美股；商品市场白银、铜上涨弹性优于黄金，工业金属供需偏紧或成上涨弹性更高品种。
• 市场共识做空美元，但美元指数未跌破前低，显示“弱美元”路径不顺畅。

美元的路径推演

• 美国经济“服务业强、制造业弱”分化，财政主导带来周期分歧。
• 路径一：服务业失速（PMI<50）→滞涨/衰退→美元反弹。
  • 9月美国服务业PMI回落至50附近，企业补库意愿低迷，指向“滞胀”格局，强化美元反弹风险。
• 路径二：制造业修复→“金发姑娘”式软着陆→美元走弱程度不确定。
  • 美联储重启降息，市场预期明年终端利率3%，制造业周期修复或带动经济复苏，美元走弱幅度取决于美与非美经济对比。

中国资产：分叉的十字路口

• 路径一：美元反弹（避险需求）→非美市场资金外流。
  • A股受影响相对有限：海外资产涨幅领先，中国资产估值相对较低，但科技板块需警惕美元走强压力。
• 路径二：美国制造业复苏→出口需求强化→A股盈利修复。
  • 9月制造业PMI外需韧性支撑，出口数据仍具韧性，顺周期资产（如资源、资本品、原材料）及受益于制造业修复的产业链边际变化最大。

美元交易逆转下中国资产的“以我为主”

• 过去中国牛市依赖“中国故事”，过度依赖“弱美元”需换挡。
• 推荐方向：
  • 上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）、原材料（基础化工品、玻纤、钢铁）。
  • 盈利修复后内需领域（食品饮料、航空、机场）。
  • 保险长期资产端受益于资本回报回升（新增航空、机场，国庆出行数据好于去年同期）。

风险提示

• 国内经济修复不及预期。
• 海外经济大幅下行。