工业硅/多晶硅周度行情分析：光伏主材能耗限额收紧，硅链预计震荡运行

——工业硅/多晶硅周度行情分析 海证期货研究所2025年9月19日 硅产业核心观点： 供应端：西南周度产量几近历史丰水期高位，近期增长有所放缓，周内新疆大厂产量增加较多，总体预计工业硅产量增速放缓。11月西南将进入枯水期电价上涨阶段，西南地区产量将减少。另外需关注工业硅存量产能优化相关正式文件。 且需求端：多晶硅在价格上涨利润修复的刺激下积极复产，9月多晶硅产量预计持稳，其中多晶硅能耗限额强制标准预计要1年后执行，短期内不会对多晶产生冲击，不过后期产量变化仍存在不确定性（也有收储不顺利的消息流传，不过多晶硅作为此次反内卷的标兵，做空面临较大的政策风险）。有机硅维持高负荷开工，铝合金产量预计也处于高位，若工业硅产量增加，重估后9月工业硅供应略大于需求。多晶硅“反内卷”逻辑反复，期货价格具有较强韧性，这对工业硅价格溢价有利好，但因终端接受度有限，下游环节抬价并不顺畅。 综合看，多晶硅在“反内卷”逻辑下表现坚挺，缓解工业硅价格压力，但多晶硅产量的不确定性，将成为反弹后的抛压，因此预计价格总体处于区间震荡。 对于多晶硅而言，其涨价在产业链中的传导在组件端受阻，越靠近终端对涨价的接受度越低。限价先于去产能执行，致使硅料厂利润修复而实际供需过剩格局未变，企业复产后并于盘面高位套保，仓单量累积。然而多晶硅收储落地概率依然较大，从而导致空头资金介入存在政策风险冲击。综合看，多晶硅供应过剩格局未改善，但“反内卷”增加了做空风险，同时多晶硅已对反内卷计价较多，进一步上行需要有超预期的驱动，预计多晶硅价格处于区间震荡。 工业硅策略：多单轻仓持有，并做好止盈设置。期权：观望。套保：上游企业低比例卖出保值。多晶硅等中下游企业可按订单适量买入保值。期现套利：关注421#硅期现正套机会。价差套利：小仓位持有买11-卖01正套，并做好风险管理和止盈设置。多晶硅策略：新单观望。期权：小仓位滚动做虚值卖看跌期权，并做好风险管理与止盈设置。套保：上游企业高位适量卖出保值，下游企业可适量买保锁定成本。价差套利：观望。 行情回顾：工业硅涨、多晶硅微跌 截止9月18日，华东通氧553#硅价周环比+150元至9350元/吨，华东不通氧553#硅价+100元至9100元/吨，华东421#硅+100元至9600元/吨，华东有机硅用421#硅+100元至9950元/吨，99硅（新疆）+200至8800元/吨，421#硅与553#价差为250元/吨。 截止9月18日，工业硅期货2511合约周环比+1.8%至8905元/吨，期货指数持仓量+1.75万手至51.6万手。 多晶硅期货2511合约周环比-0.9%至53205元/吨，期货指数持仓量-2万手至28万手。 供应端：西南增幅放缓、关注新疆大厂复产进度 根据SMM调研了解，9月18日当周，新疆样本硅企周度产量在33610吨，周环比+1500吨。云南样本硅企周度产量在7565吨，周环比+50吨。四川样本硅企周度产量在6035吨，周环比-700吨。 8月份工业硅产量38.57万吨，环比+14%，同比-18.7%，1-8月累计产量259.6万吨，同比-20%。9月份预期工业硅总产量继续增加，一方面8月份新增的炉子在9月份产量得以体现，叠加头部企业继续提产的预期，另一方面，川滇地区枯水期的减产预计发生在10月末或11月初，9月份供应端减量较少，预计9月份工业硅产量环比增幅5%附近。 资料来源：SMM，海证期货研究所 供应端：未来工业硅新增产能投产时间存在较大不确定 除通威绿色基材一期18万吨工业硅项目、云南能投集团永昌硅业年产10万吨水电硅节能环保项目、云南永昌硅业10万吨项目已陆续投产，其余项目投产时间不确定。 工业硅“反内卷”可能会使潜在利多因素，其中包括：中国硅业大会关于硅产业“十五五”规划的重点任务（研究探讨）内容提到强制退出低效产能、制定并强制推行《光伏硅料碳足迹认证标准》、建立全产业供需预警平台、建立“红绿黄灯”预警系统等。关注正式文件发布内容，理性看待小作文。 成本端：西南地区处于丰水期 电价在工业硅生产成本中占比约为40%，参照往年电价变化，通常西南地区11月/12月电价会有明显抬升，在下一年度的1-4月相对稳定在较高价位，然后在5、6月份进入丰水期，电价下降。 8月四川电价基本持平，云南进一步下降，预计9-10月电价相对稳定，11月开始将逐步进入枯水期，电价也会逐步上涨。 成本端：西南硅厂有利润空间 据SMM数据，截止8月31日，全国553#硅平均生产成本10131.23元/吨，亏损1281元/吨；全国421#硅平均生产成本10382.28元/吨，亏损932元/吨。 据测算，截止9月18日，新疆平均成本在9391元左右（全煤工艺，不含三费及折旧），云南约8653元（非全煤为10376），四川约8834元（非全煤为10554）。若不考虑三费和折旧，则西南地区硅厂有利润。 多晶硅是本次“反内卷”的标杆 多晶硅“反内卷”措施主要从价格和数量（产能/产量/库存）2个维度展开。目前限价效果明显，N型致密料现货价格稳中有升；随之而来的是多晶硅企业利润修复后的陆续复产，据SMM统计8月多晶产量增至13万吨，这反而增加了产能清退、库存去化的难度。市面主流收储方案是：由头部硅料厂出资组件并购基金（规模预估500-700亿元），主要用于收购并关停行业内约100万吨的落后多晶硅产能，约占行业总产能的三分之一。其中涉及到哪些产能退出、各家出资多少等问题，目前来看，都未能达成一致。预计“反内卷”对多晶硅的影响：限价策略对价格有较强支撑，能耗限额短期影响有限，收储政策又是箭在弦上不得不发，只是何时发存在不确定性，从而导致空头资金介入存在政策风险冲击。 近期又有小作文表示，光伏“反内卷”已进入执行阶段，并表示对不配合的企业将会严厉惩罚（直接去产能，减450GW，具体到各个省落实，不遵守就抽贷断贷、环保检查）；收储出资方式已确认，9月即将成立。同时也不缺乏关于收储无法顺利开展的消息流传。相关消息对盘面扰动较大，需要关注具体细节落地情况。 多晶硅是本次“反内卷”的标杆 8月多晶硅产量为13.17万吨，环比+23.31%。9月国内多晶硅排产预计13万吨左右，目前对比下游需求仍然过剩，但在硅片端前期出现一定囤货行为行为，对于10月目前已有头部厂家有减产计划，预期产量下行。截止9月18日，多晶硅库存约20.4万吨，较前期库存-1.5万吨，当周产量31000吨，较上期-200吨，价格拉涨后，多晶硅产量总体回升。 据SMM统计，8月国内硅片产量约为56.04GW左右，环比上升6.24%。9月国内多数硅片企业上调排产计划，整体产出较8月呈上升趋势，预计排产环比+2.66%至57.53GW。截止9月18日，硅片库存为16.87GW，较上期+0.32GW。硅片当周产量13.92GW，较上周+0.04GW。 据SMM统计，8月电池片实际产量为58.27gw，月环比基本持平。9月样本内全球电池片排产约60GW，较8月59GW环比上升2.3%；境内排产约59GW，较8月58GW环比上升2.3%。价格上涨趋势下厂商减产意愿低，其中一体化厂增产较多，以控制采购成本和稳定性，市场对大尺寸高效电池片的偏好显著。本周新一轮涨价落地，各尺寸电池片的行情延续。183N价格依然具备较强上行动力，主要因国内一批集中式项目临近交付期，需按原定计划采购电池片，该部分订单对价格敏感度较低。海外存量需求整体稳健，电池企业有序排产和交付，部分厂商出现供应偏紧状况。截止2025年9月15日，中国光伏电池外销厂库存+1.32至5.94GW。 据SMM了解，组件企业暂时维持稳定，原材料价格上涨之后由于组件价格对于终端企业接受意愿不佳，近期部分招标项目心理预期价位有所下降，组件价格承压较大，但成本端方面电池片价格上涨幅度较大，且辅材方面价格维持高位，组件成本压力进一步增强，预计近期博弈情绪将进一步升高。 多晶硅单位产品综合能耗标准进一步严格 2025年9月16日国家标准委发布关于征求《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准(征求意见稿)意见的通知。草案中对多晶硅（三氯氢硅）能耗标准分别为5/5.5/6.4；多晶硅（硅烷流化床法）能耗标准分别为3.6/4/5；现有多晶硅生产企业的单位产品综合能耗限定值，应符合1-3级的规定，新建或改、扩建硅多晶生产企业的硅多晶单位产品综合能耗准入值，应符合表中2级的规定。此次标准将三氯氢硅和硅烷流化床法的能耗标准进行分开界定，并调整了能耗标准分级数值。对比7月光伏行业供应链发展(大同)研讨会上公开的能耗限额标准，此次意见稿明显更为严格，若企业单位产品综合能耗高于3级，则在该标准落地后需要退出。根据国家标准化管理委员会编制说明统计，反馈调研数据的企业中，有5家企业能耗高于6.5kgce/kg，占2024年产量的26.4%，若各家开工率相近，则意味着有近30%的产能超出3级标准，有概率将退出（需关注在新标落地前企业是否通过技术改造达标），从而改善多晶硅的供需格局。根据硅业分会初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，与已建成的装置产能相比减少31.4%。 不过国家标准委表示标准发布后建议以12个月为过渡期，方便相关企业对能耗水平进行自查以及进行必要的技术改造等。若按照这一进度实行能耗限额去产能，可能得要到明年底才能落地，短期内无法去化高耗能产能，且企业技改后达到标准，则清退产能数量可能低于当前预期，一定程度上弱化“反内卷”逻辑。虽然原则上已不鼓励新建产能，但满足新标2级的规定可新建或改、扩建，从而加强了行业的头部效应。 8月工业和信息化部办公厅印发《2025年度多品硅行业专项节能监察任务清单的通知》，对41家多品硅企业开展节能监察，通知要求于2025年9月30日前将监察结果报送至工业和信息化部(节能与综合利用司)。这将为后期能耗限制落地提供了更详细的企业数据，并有助于保障高能耗产能去化的落实。 资料来源：国家标准委，硅业分会，海证期货研究所 需求端：光伏产业链涨价在组件端有阻力 需求端：光伏产业链涨价在组件端有阻力 资料来源：SMM，海证期货研究所 资料来源：SMM，百川，海证期货研究所 需求端：单体厂开工率处于相对高位 8月有机硅产量22.31万吨，环比+12%。9月部分单体厂开工负荷将有所降低，及装置检修等因素影响，整体产量将有小幅下降，9月预估有机硅产量环比8月下降约2.4%。 截止9月19日，有机硅生产亏损447元/吨，亏损幅度扩大。截止9月19日，有机硅DMC当周产能利用率为71.12%，较上期-1.59pct。 2025年8月铝合金产量163.5万吨，同比+21.5%，环比+6.4%。9月18日当周，原生铝合金开工率为57.4%，环比持平，再生铝合金开工率55.9%，环比+0.4pct。截止9月12日当周，铝合金ADC12理论利润均值为159元/吨。 出口方面：2025年7月工业硅出口量在7.4万吨，环比+8%，同比+37%。2025年1-7月份工业硅累计出口量在41.5万吨，同比减少1%。 库存端：巨量库存消化尚需时日 截止9月18日，工业硅社会库存（含仓单）54.3万吨，环比上期数据+0.4万吨。 其中，截止9月18日仓单为4.99万手(24.9万吨)，仓单量变化不大。据SMM统计，截止2025年9月18日，工业硅厂库库存合计17.5万吨，较上期+1000吨，其中新疆-1300吨至12.04万吨，云南+1600吨至3.1万吨。截止9月18日，厂库+社库（含仓单）合计71.795万吨，较上期+0.5万吨。 工业硅：隔月合约间套利观望。 小仓位持有买11-卖01正套，并做好风险管理和止盈设置（关注仓单货物质量的影响）。 广期所新增新疆戈恩斯能源科技有限公司“戈恩斯”牌、新疆其亚硅业有限公司“其亚集团”牌