欧线集运期货2025年四季度报告

船东开启价格战期市先扬后抑 宏观金融与航运团队陈臻Z0018730 2025年10月1日 摘要 ⚫三季度期市整体呈现先扬后抑走势。7月上半月震荡上涨，主要得益于基差修复、出口回暖和红海危机再起。不过，由于舱位充沛、旺季前置以及对等关税全面落地，班轮公司连续降价，尤其临近黄金周开启价格战囤货，导致期市震荡下挫。 ⚫三季度即期市场均值约$3000/FEU，同比下跌约60%，环比上涨约16%。除7月下旬小幅反弹之外，其他时期运价均在回落，今年拐点相对较早。班轮公司为了黄金周囤货大幅降价，10月上半月市场均值$1400/FEU。该运价已经跌破成本价，促使班轮公司逆势涨价，摆脱困境，10下半月报价中枢达到$2000/FEU左右，赫伯罗特率先报出11月上半月$2535/FEU最高价。不过，是否能够落地存在较大疑问。 ⚫从需求端来看，全球集装箱吞吐量稳步增长，中国对欧洲贸易继续保持较高速扩大。不过，受到关税政策影响，中国制造业PMI继续低于荣枯线，尤其新出口订单萎缩。从供给端来看，未下水新船订单量已经突破1000万TEU，10月下半月至11月上海→欧洲航线舱位充沛，12月待定船期较多。中欧班列一度停运，提升了铁转海需求。北极航道开启，为中欧供应链提供新的选择，目前战略层面意义高于实际利用。多国承认巴勒斯坦国，加沙和谈进入深水区。从成本来看，10月14日美国就将征收针对中国船舶的港口服务费，将大幅提升美线运营成本。 ➢【后市展望】EC2510：与最新一期SCFIS接近平水。绝大多数班轮公司提涨10月下半月，更多是以涨止跌以及试探现货市场反馈。Week42-44累计停航3个航次，周度舱位规模约27.1万TEU，对于淡季而言舱位配置充沛，目前并不看好如此大的涨幅，EC2510仍有回调空间。EC2512：距离交割期尚早，处于旺季且船东为了签订年约挺价，想象空间更大，未来将会出现多轮反弹。期间有两大不确定因素：其一，美国港口服务费301法案是否在10月14日如期落地，同时关注班轮公司调配运力情况以及是否会将成本转嫁至欧线。其二，24%对等关税将于11月上旬到期，届时是否继续豁免。EC2602-08：受到新船下水、经济复苏、地缘局势、关税等多方面影响。截至8月全球手持集装箱船舶订单量首次突破1000万TEU，占现有运力规模30.5%。欧洲经济整体复苏缓慢，明年欧元区和英国整体经济增速预期1-1.4%左右，消费和进口增速有限。加沙谈判进入深水期，但是协议的前提是哈马斯彻底放弃武器和加沙管辖权，并不看好哈马斯会主动放权和解除武装。欧美均有意对中国加征高昂的不平等关税，利空中国对外出口。新船下水压力大、欧洲经济复苏滞缓、贸易不确定性强，都将长期抑制远月合约反弹高度。 【交易策略】反弹时沽空EC2510。主力合约EC2510支撑位950-1000点，压力位1250-1300点。 第一部分行情回顾：冲高回落 第二部分需求端：全球集装箱运量稳步增长贸易不确定性依然较高 第三部分供给端：未下水新船订单量突破1000万TEU红海和解现曙光 CONTENT目录 第四部分成本端：美国301法案港口服务费即将落地 第五部分技术面：进入收敛三角形波动下降致活跃度锐减 第六部分后市展望 期货市场：先扬后抑 ⚫三季度整体呈现先扬后抑走势，大致可以分为四轮行情： 7月1日-7月16日：震荡上涨，主要由于基差修复、出口回暖和红海危机再起。原本市场对于三季度预期较差，不过马士基在7月第三和第四周连续维持$2900/FEU开舱价，部分船东甚至大幅上调8月报价，并且7月7月和7月14日两期SCFIS均保持上涨，市场认为8月回落斜率相对平滑，近月合约已经超跌。6月中国外贸出口增速稳定，尤其在关税谈判后中美贸易边际得以显著修复。7月6日和7月7日胡塞武装击沉“魔法海洋”轮和“永恒C”轮，这是近半年胡塞武装首次袭击商船，近1年半首次击沉商船，推迟集装箱班轮重返苏伊士运河的时间表。 7月17日-9月19日：冲高回落，震荡下挫。一方面，舱位配置充沛，现货下跌。7-9月周度舱位规模分别约28.8、30.6、28.6万TEU。红海危机导致旺季前置，市场逐步从旺季转向淡季，叠加舱位充沛，班轮公司不断下调8-9月报价确保装载率，导致合约估值不断被下调。另一方面，关税落地且有继续加码风险。8月8日美国正式开启对全球对等关税的征收。8月26日特朗普威胁中国必须确保美国的稀土磁铁供应，否则将面临200%的关税。8月27日墨西哥政府计划在下月公布的2026年预算提案中提高对中国的关税。8月28日欧盟考虑对俄罗斯实施二级制裁，该方案对于与俄罗斯有贸易往来的国家存在潜在影响，尤其亚洲诸多国家与俄罗斯有着密切的贸易往来。 9月22日-9月26日：触底反弹。临近月底多家班轮公司先后挺价10下半月，主要为了扭转即期运价跌破成本价的困境，短期无法证伪，空头选择离场。中国与欧美高层密集会谈，市场看到贸易关系改善的希望。中欧班列波兰段一度停运，铁转海需求增加。多重利好推动期市反弹，集运加权创近三周新高。 9月27日-9月30日：再度回调。即期市场疲软，10月上 半月中枢报价约$1400/FEU，10月下半月进入淡季，市场始终对于后期涨价存疑。随着多头止盈，期市大幅回吐前期涨幅。 EC2508到期，收盘价创最小偏离度 数据来源：iFinD、方正中期研究院整理 58月25日EC2508合约到期，最终收盘价2136，与交割结算价2135.3点偏离度仅为0.03%，是目前已交割的九大合约中最低的。EC2508交割结算价高于EC2502/04/06，且突破2000点大关。 ⚫三 季 度 运 价 均 值 约$3000/FEU，同 比 下 跌约60%，环比上涨约16%。除7月下旬小幅反弹之外，其他时期运价均在回落，今年运价拐点相对较早。 来源：上海航运交易所、Bloomberg、iFinD、方正中期研究院整理 班轮公司为了黄金周囤货大幅降价，10月上半月市场均值$1400/FEU。该运价已经跌破成本价，促使班轮公司逆势涨价，摆脱困境，10下半月报价中枢达到$2000/FEU左右，赫 伯 罗 特 率 先 报 出11月 上 半 月$2535/FEU最高价。不过，是否能够落地存在较大疑问。 即期市场：9月下半月至11月上半月各大班轮公司报价趋势图 第一部分行情回顾：冲高回落 第二部分需求端：全球集装箱运量稳步增贸易不确定性依然较高 第三部分供给端：未下水新船订单量突破1000万TEU红海和解现曙光 CONTENT目录 第四部分成本端：美国301法案港口服务费即将落地 第五部分技术面：进入收敛三角形波动下降致活跃度锐减 第六部分后市展望 1、全球：7月运量稳步增长2025-2026年经济增速被上调 7月全球集装箱运量录得1657.51万TEU，同比和环比分别增长5.1%和3%。 ◆亚洲区域内航线稳步增长，同比和环比分别增长4.6%和2.2%。 ◆亚洲往返北美航线运量均出现不同程度回落。 ◆亚洲→欧洲航线录得175.84万TEU，同比和环比分别增长10.1%和8.1%，保持较快增速，创历史同期新高。 三季度多家国际分析机构整体上调对于今明两年全球经济增速预期，不过依然低于2024年。2025年：IMF和惠普均提升0.2BP，OCED提升0.3BP，主要是两方面原因：其一，今年前7个月尤其是在一季度，多国因关税抢运而加快了生产节奏，上半月GDP高于预期。其二，美国与多国签订贸易协定，关税不确定性有所下降。2026年：IMF和惠普均提升0.1BP，OCED持平，提升幅度明显低于2025年，主要由于关税引发的通胀反弹预期可能导致各经济体央行放缓降息节奏。相较于2024年：IMF和惠普对于2025-2026年经济增速预期均低于2024年，主要由于美国引起的关税战导致全球贸易发展受限，抑制全球经济复苏。 来源：IMF、Bloomberg、公开资料、方正中期研究院整理 2、出口国/启运港——中国：出口有限恢复制造业持续萎缩 ⚫7-8月中国出口贸易总额分别录得3216和3218亿美元，同比增长7.1%和4.4%，保持稳定增速；环比分别下降1.1%和增长0.1%，相对逊色。其中，对欧洲出口整体稳定，7-8月对欧盟分别录得500亿和517亿美元，累计同比增长9.8%；对英国分别录得75亿和78亿美元，累计同比增长8.8%；对东盟出口增速最快，累计同比增长19.5%；对日本出口维持4.6%同比增速。对美国出口持续锐减，自4月爆发关税战以来，对美出口连续5个月同比两位数回落，并且回落幅度还在扩大，8月达到-33.1%。 ⚫关税战对于中国制造业影响显著，9月制造业PMI录得49.8，自4月以来均低于荣枯线。其中，生产PMI连续5个月高于荣枯线，新出口订单PMI已连续17个月低于荣枯线。当下生产已经恢复，但出口订单持续萎缩，未来趋向于出口转内销。 前三季度中国港口集装箱吞吐量继续增长 ⚫1-8月中国沿海港口集装箱吞吐量累计录得2.06亿TEU，同比增长6.6%。其中，全球最大集装箱港口——上海港录得3670万TEU，同比增长5.6%；其次是宁波舟山港，录得2864万TEU，同比增长9.6%；深圳港是中国前六大集装箱港口中增速最快的，达到9.6%，录得2864万TEU。⚫9月中国港口集装箱吞吐量周均650.85万TEU，同比增长7.3%，环比减少0.1%。 出口国/启运港——亚洲：抢运后出口锐减制造业整体稳定 ⚫7月绝大多数新兴经济体对外出口边际大幅走强，主要由于特朗普多次威胁即将征收对等关税导致多国抢出口。随着8月对等关税尘埃落地，绝大多数新兴经济体的出口贸易额环比增速均“由正转负”：印度从6%下降至-5.7%，马来西亚从15.4%下降至-6.3%，越南从7%下降至2.7%，是目前为数不多继续在8月保持环比正增长的国家。 ⚫8月制造业PMI比7月整体回升。三季度是出口传统旺季，欧美重要节日均在四季度，因此需要提前备货。同时，8月关税落地后，未来不确定性因素反而降低，工厂开始重新投入生产。 ⚫印度制造业依然继续强势扩张，但扩张速度趋缓。9月印度制造业PMI录得58.5，为近三个月最低。8月8月美国开始对印度征收25%对等关税，8月27日对印度进口商品加征25%俄油二级关税，两项关税累计达到50%。未来印度制造业将面临挑战，幸好印度是全球第一大人口大国且人口结构较为年轻化，消费旺盛，可以部分消化美国订单减少的冲击。 3、进口国/目的港——欧洲：7月进口提速三季度经济有喜有忧 ◆进口：7月欧元区进口贸易额录得2390.9亿欧元，同比和环比分别增长3.1%和3.8%；英国进口贸易额录得528.7亿英镑，同比和环比分别下降11.2%和3.9%。 ◆消费：消费信心：三季度欧元区和英国消费者信心指数均值分别为-18.3和-15.5，均高于二季度水平。消费量，7-8月欧元区零售指数均高于119，创2023年2月以来新高；英国零售指数分别录得102.9和103.5，继续稳步增长。消费能力，7月欧元区失业率录得6.2%，处于历史低位；英国失业率录得4.66%，低于前值4.67%，仍处于近五年相对高位。 ◆产业：欧洲继续呈现“制造业萎缩、服务业扩张”的格局。9月欧元区和英国制造业PMI分别录得49.5和46.2，英国已连续1年低于荣枯线，欧元区最近39个月仅今年8月短暂回归扩张区间。9月欧元区和英国服务业PMI分别录得51.4和51.9，分别连续10个月和5个月高于荣枯线。 ◆前景：Sentix欧元区投资者信心指数：9月录得-9.2，连续2个月回调，创近5个月新低。市场对于未来在欧元区的信心显著不足。欧元区经济景气指数：7-9月分别录得95.7、95.2、95.5，高于今年均值水平，三季度各大行业情况迥异。其中，服务业信心和工业信心整体好于今年均值，消费者信心、零售信心和营建信心低于今年均值。ZEW欧元区经济现状和景气指数：三季度先抑后扬，整体处于2022年以来较高