2025年集运指数（欧线）期货半年度展望

郑 玉 洁 01行情、观点回顾及展望目录CONTENTS03需求端欧洲进口需求维持韧性；美国需求前置，下半年进口动能有限 0204 期货价格展望方向、节奏和策略 行情、观点回顾及展望 /第5页我们的观点：我们的逻辑：u第一，运力相对过剩；u第二，头部班轮公司做份额的目标或限制旺季运费高度；u第三，美线对欧线的影响取决于实际船舶调配，不宜姑妄言之。风险提示：u地缘风险降温；海外出现信用风险或衰退u第一，逢高空淡季属性的合约是交易端长期考虑的模式（如2510、2604合约）；u第二，需求的季节性很难消失，超跌后的合约间套利机会或不断出现（如10-12反套）；u第三，08不确定性高，关注运费实际回落姿态。 供应端：新增运力是中长期绕不开的压力 /713.0%10.1%6.6%3.8%0%2%4%6%8%10%12%14%0500010000150002000025000300003500040000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025（E）2026（E）千TEU17,000+ TEU12,000-16,999 TEU8,000-11,999 TEU<7,999TEU同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20152016201720182019202020212022202320242025（17,000+ TEU12,000-16,999 TEU8,000-11,999 TEU<7,999TEU-1001020304050607080902015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H117,000+ TEU12,000-16,999 TEU8,000-11,999 TEU总（右轴）2025年全球集装箱船队运力规模增速约6.6%不同规模集装箱船队运力发展增速主要船型交付数据，按6个月划分u截至2025年6月，全球集装箱运力规模接近3200万TEU。上半年新船运力共计115万TEU左右，虽较2024年同期交付量162万TEU有所回落，但这一交付规模仍处于历史高位。预计下半年新船运力为97万TEU，全年运力增量预计在210万TEU左右，增速约为6.6%。u上半年39艘12,000-16,999TEU新船中，9艘被部署在西北欧航线；6艘17,000+TEU新船均被部署在西北欧航线。u下半年预计将有40艘12,000-16,999TEU和1艘17,000+TEU新船待交付。资料来源：Clarksons，国泰君安期货研究2025年12000+TEU新船交付计划、航线部署情况，按班轮公司划分（单位：艘）u2026年全球集装箱船新船运力预计为129万TEU，若不考虑拆解，增速为3.8%。 /82024-2025年中国-西北欧航线，周度总运力月度周均运力（不计入待定航次）3~8月中国-西北欧共计18条航线，有效周均运力处在27~31万TEU/周区间，同比增速约为13%uGemini联盟在西北欧航线上维持周班运输服务，3-8月周均运力约为8万TEU/周，自2025年第7周合作开始后没有任何停航。4月、5月和7月分别增派1艘8~9kTEU中型船去欧洲做驳船；u海洋联盟运力相对偏紧，部分航线仍然缺船，周均运力约为11.3万TEU/周，空班数量在0.75~1.5艘/周；uPA联盟运力紧平衡，周均运力约为4.7万TEU/周，空班数量在0.2~0.5艘/周之间；uMSC3~8月周均运力均值约为5.7万TEU，空班数量基本在1艘/月以内。资料来源：公司官网，船视宝，国泰君安期货研究10152025303540W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39万TEU2024202526.222.325.524.126.128.127.128.124.226.430.023.126.931.330.029.530.630.5202224262830321月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万TEU/周20242025 /9表1：4月2日对等关税实施后，美线船去欧线的情况5月12日关税互降之后，原计划欧线船舶撤去其他航线的情况资料来源：公司官网，船视宝，国泰君安期货研究u4月2日对等关税实施后，船东从美线抽取运力补充欧线运力（表1）导致5月欧线周均运力从29万TEU/周上升至30万TEU/周（+3.4%）。u中远AEU7和阳明FP2航线从美线借的船计划将留在欧线；长荣CES、达飞FAL1以及中远AEU3各自从美线抽取的2、1、1艘船则面临是否会把船还回美线的不确定性。u5月12日对等关税下来后，美线从其他航线积极抽调运力。对欧线的影响分为美线直接从欧线抽调运力，例如6月初中远AEU7 COSCO PRIDE抽调至美西CEN航线；或美线从其他航线抽调运力、其他航线再从欧线 抽 调 运 力， 例 如 达 飞F A L 1 C M A C G MALEXANDER VONHUMBOLDT抽调至中东线。 /10u4月从美线借的船是否还回去？长荣4月从美线借了两艘船，EVER FRANK和TAMPA TRIUMPH，按照轮回时间会在8月初和8月下旬返回中国。据官网显示，EVER FRANK未出现在CES航线，对应32周CES空班；TAMPA TRIUMPH出现在联盟成员COSCO和OOCL官网34周的派船中，长荣官网则显示待定。达飞4月底从美线借的CMA CGM ARGENTINA按照轮回时间会在8月下旬返回中国，目前船期表中尚未出现在达飞8月的派船里面，后续保持动态观察。u新美线船外溢至欧线？目前捕捉到30周AEU7航线，原计划是COSCO PORTUGAL；上周换了一艘船OOCL KOREA，由美西AAC4线借调。MSC船舶调配比较灵活，存在美线和欧线置换的情况，并无加班船。资料来源：公司官网，船视宝，国泰君安期货研究中国-西北欧航线船期表 /11u与前一版方案的主要区别：1.费用不再叠加；2.确定单船每年收费次数上限；3.明确缓冲期，随年份变化逐步提高收费标准；4.外国船司派“中国建造”船舶挂靠美国港口的收费在以下情况可豁免：自愿参加应急运输协议、空载形式驶入、4,000TEU以下或55,000dwt以下或散货船载重80,000dwt以下、始发港距离美国本土港口小于2000海里、化学品船、湖区散货船等。u中国船司受影响最大。更多是基于年初DAY9产品的设定，受到301海运法案的影响暂时有限资料来源：USTR，Clarksons，船视宝，国泰君安期货研究4月17日最新301海运法案细则收费方案征收标准备注及豁免1、由中国船司运营或拥有的船舶2025年4月17日起：0美元/净吨；2025年10月14日起：50美元/净吨；2026年4月17日起：80美元/净吨；2027年4月17日起：110美元/净吨；2028年4月17日起：140美元/净吨每艘船每年最多收费5次2、由中国船厂建造的船舶下列两种计费方式取高者：（1）按净吨位计费：2025年4月17日起：0美元/净吨；2025年10月14日起：18美元/净吨；（36%）2026年4月17日起：23美元/净吨；（29%）2027年4月17日起：28美元/净吨；（25%）2028年4月17日起：33美元/净吨；（24%）（2）按卸货集装箱数量计费：2025年4月17日起：0美元/卸货集装箱；2025年10月14日起：120美元/卸货集装箱；2026年4月17日起：153美元/卸货集装箱；2027年4月17日起：195美元/卸货集装箱；2028年4月17日起：250美元/卸货集装箱（1）每艘船每年最多收费5次；（2）非中资船东如在美国订购及接收同规格或更大的船舶，特定船费用可豁免三年。3、由非美船厂建造的汽车运输船2025年4月17日起：0美元/汽车当量单位CEU；2025年10月14日起：150美元/汽车当量单位CEU如船东在美国订购并接收同等规格或更高CEU的汽车船，可对特定船豁免收费三年。生效时间每挂靠1次美国港口需缴纳的费用2025年4月17日2025年10月14日2026年4月17日2027年4月17日2028年4月17日•以13,000TEU船型为例，总吨140,000。假设净吨为总吨的50%，即70,000 NT•美西按照一年往返10次，美东按照一年往返5次，计算年均成本是中国船司费率的比重： 关注OA联盟运力调配变化，目前美线运力抽调至欧线（$)3,500,0005,600,0007,700,0009,800,000中国船司301海运成本测算 0 美西单箱成本（$/TEU）135215296377 。美东单箱成本（$/TEU）00270430592754 需求端：欧洲维持韧性；美国需求前置，下半年进口动能有限 /13-40-200204060801002004-012004-112005-092006-072007-052008-032009-012009-112010-092011-072012-052013-032014-012014-112015-092016-072017-052018-03中国:出口金额:欧盟:同比3MA欧元区制造业PMI17663001113700161100016422005000007000009000001100000130000015000001700000190000001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-31TEUCTS亚洲至欧洲（西北欧+地中海）2020202120222023欧元区制造业PMI对中国出口欧洲有一定指导意义亚洲对欧洲（含西北欧和地中海航线）出口集装箱箱量上半年亚欧贸易量呈现出的特征为“韧性”u从亚欧贸易量来看，据CTS数据统计，2025年1-4月亚欧贸易量累计值约为613万TEU，累计同比增速为8.9%，与2024年9.7%的增速大致相当，皆属于过去14年偏高的增速。u从宏观叙事上看，与欧元区的“困境逆转”有关——欧洲经济数据上半年表现不俗，新阶段以德国财政支出扩张将压倒“后欧债危机”时的财政紧缩。 /14中国新能源车出口欧洲的累计同比增速为+16%资料来源：上海钢联，海关总署，国泰君安期货研究从出口商品结构来看，“新三样”商品中，新能源汽车出口较好，光伏组件出口较弱。u2024年欧盟对华新能源汽车关税法案的生效并未影响到中国向欧洲出口，原因在于欧洲关税加征抵消了大部分新能源车出库利润，但中国品牌在欧洲已具有较高的市占率基础，且在相同价格情况下，续航能力等方面具有产品优势，故欧洲关税影响有限。u欧洲组件今年1-4月份自进口需求有所回落，更多以消化自身的组件库存为主，亦有部分原因在于组件厂家先满足国内“430”与“531”抢装需求，并延后海外订单交付至5-6月。 中国光伏组件出口欧洲的累计同比增速为-18%0246810121401-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31GW我国出口组件-欧洲主要国家（GW）20182019202020212022202320242025 /1505000100001500020000250003000035000400004500001-0101-1301-2502-0602-1803-02TEU/日中国发往美国的集装箱（基于15天滚动数据）美国对中国平均关税税率从高位下降至51%附近资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究u6月第一周是美线供需错配最严重的时间段，随着主流或新玩家不断增加运力，叠加积压订单出运逐渐从高位回落，而新订单受制于