凯莱英(002821)：小分子业务稳健，新兴业务订单加速向上

核心结论

2025年上半年，凯莱英实现营收31.88亿元（同比增长18.20%），归母净利润6.17亿元（同比增长23.71%），扣非归母净利润5.66亿元（同比增长26.29%）。其中，25Q2实现收入16.47亿元，归母净利润2.91亿元。公司订单增速向上，加速全球拓展，截至2025年6月30日，在手订单总额达10.88亿美元，新增CDMO业务订单客户超150家。

小分子业务

• 稳健增长：25H1小分子业务实现收入24.29亿元（同比增长10.64%），毛利率47.79%，同比提升0.6个百分点。
• 项目交付：交付商业项目44个；临床前及临床项目285个，其中临床Ⅲ期项目52个。
• 未来展望：预计2025年下半年小分子验证批阶段（PPQ）项目有11个，持续增量商业化订单储备为业绩长期稳健增长奠定基础。

新兴业务

• 快速增长：25H1新兴业务实现收入7.56亿元（同比增长51.22%），毛利率29.79%，同比提升9.5个百分点。
• 订单情况：截至2025年6月30日，在手订单金额同比增长超40%，预计2025年下半年新兴业务板块验证批阶段（PPQ）项目达9个。
• 化学大分子CDMO：收入3.79亿元，同比增长超130%；截至中报披露日，在手订单金额同比增长超90%，其中境外占比超40%。
• 产能建设：截至25H1报告期，多肽固相合成产能约30,000L，预计2025年底总产能将达44,000L。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为66.59/76.37/87.98亿元，同比增长14.7%/14.7%/15.2%；归母净利润分别为11.78/13.43/16.05亿元，同比增长24.1%/14.0%/19.5%。
• 投资评级：维持“买入”评级，考虑到公司新兴业务有望加速增长。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 产能建设不及预期
• 客户拓展不及预期