一脉阳光（02522.HK）整体业务稳定发展，加速发掘影像数据价值

核心观点

公司2025年上半年实现营收4.67亿元（+12.9%），归母净利润0.16亿元，扭亏为盈。收入增长主要来自影像中心服务及影像解决方案服务的客户扩张，公司通过优化资源配置和提升运营效率改善盈利能力。上半年完成1.82亿配售融资并收购高脉健康70%股权。

业务表现

• 影像中心服务收入3.0亿（-6.1%），受宏观环境波动和检查收费政策影响，但新增11个影像中心，预计下半年收入恢复稳定增长。
• 影像解决方案服务收入1.61亿（+88.9%），受益于医疗新基建政策和设备更新需求。
• 一脉云服务收入0.07亿（-31.9%），主要因一次性软件销售收入减少。
• 公司在数据交易方面取得进展，成功上架“CT胸部病变标注数据”并完成首批交易，同时发布“医学影像大模型智算一体机MIIA-X1”，凸显数据价值。

财务指标

• 毛利率29.4%（-9.2pp），受影像检查收费调整和行业竞争影响。
• 管理费用率16.1%（-10.4pp），主要因上市开支减少。
• 净利率3.4%，盈利能力改善明显。
• 经营性现金流净额0.93亿，同比大幅改善。

投资建议

维持“优于大市”评级，预计2025-27年归母净利润分别为0.49/0.81/1.13亿元，同比扭亏为盈/65.3%/39.5%。公司作为国内医学影像服务龙头，稳健扩张，AI赋能下打通数据变现和应用通路。