棉系月报：郑棉：新棉集中上市，买还是卖？

金融研究院 郑棉：新棉集中上市，买还是卖？ 报告日期2025年9月29日 供给方面，国内新棉增产且产量近年高位是长期使棉价承压的主要因素。 需求方面，目前正值金九银十传统消费旺季，从目前国内下游开机情况来看，今年的旺季或不如预期，制约棉价。同时，中美贸易关系也是影线国内棉花下游消费的关键因素之一。 从当下供给和需求面而言，棉价向下的概率较大，波动加剧。不过目前亦不可过分悲观，今年新疆新增产能和预售背景下，棉价低位时或有积极收购。 王晓蓓 wangxiaobei@ftol.com.cnEmail: 从业资格证号：F0272777投资咨询证号：Z0010085 关注：宏观、下游需求、新棉收购情况 目录 一、行情回顾....................................................5 （一）ZCE震荡走跌...............................................5（二）ICE先涨后跌，整体仍横盘...................................5 四、后市展望.......................................................21 图表目录 图1国内外期棉主力合约近三个月走势............................5图2全球棉花供需概况..........................................6图3欧盟和美国消费者信心指数..................................6图4欧盟和美国7月份纺服进口情况..............................7图5欧盟和美国进口中国纺服比例情况（截止7月）................7图6美棉产量情况..............................................8图7美棉主产区天气干旱指数走势................................8图8美棉生长优良率同期最高....................................9图9美棉生长差+较差苗情占比...................................9图10美棉弃种率..............................................10图11美棉周度出口签约、中国周度签约..........................10图12美棉出口签约进度........................................11图13印度S-6现货价格走势....................................11图14国内棉花供需概况........................................12图15国内棉花商业库存同期最低................................13图16国内棉花商业库存去库速度................................13图17国内外棉花价差走势......................................14图18棉花、棉纱进口情况......................................14图19 8月国内棉花进口来源国情况...............................15图20 8月棉纱进口来源国情况...................................15图21 8月纺织品服装出口环比、同比下降.........................16图22内销边际好转............................................17图23棉纺织行业PMI指数及新订单指数..........................17图24纱厂和织厂开机负荷指数..................................18图25纱厂和织厂产成品库存情况................................18图26纱厂和织厂原料库存......................................19 图27 C32S纱线理论加工利润....................................19图28 01合约基差..............................................20图29国内外棉花价格指数走势..................................20图30进口纱港口提货价........................................20 一、行情回顾 （一）ZCE震荡走跌 进入九月份，下游传统旺季成色一般，市场信心不足；新棉增产、轧花厂抢收情绪较低。整体基本面变化不大，宏观影响可能更为重要。在此背景下，国内郑棉整体呈震荡下行走势，尤其是在本月最后一周，跌幅显著。截至本月底，郑棉主力合约在14240—13330元/吨区间偏弱运行。随着新棉大量上市时间窗口的临近，各方博弈加剧。 （二）ICE先涨后跌，整体仍横盘 美棉基本面整体变化不大，无显著驱动因素。 二、9月美农报告中性偏多，继续关注产量的调整 （一）、全球棉花产、消双调增，期末调减 9月美农继续调减全球棉花期初库存预估21.5万吨，调增产量预估23万吨、消费量预估18.3万吨，最终导致期末库存预估较8月份调减16.8万吨。调整后，2025/26年度全球棉花期末库存同比下降20万吨至1592万吨，为近年低位；库消比同比下降0.61个百分点至61.55%，为近年最低。 （二）、欧美消费者信心指数持稳略跌 1、欧盟消费者信心指数持稳，美国略跌 据有关数据统计显示，9月份欧盟消费者信心指数为-14.3，较8月份略有好转，该指数5月份以来表现平稳；9月份美国消费者信心指数为55.4，较8月份走跌2.8，该指数连续2个月回落。 2、7月进口自中国纺服的量环比增加，份额环比上升 据欧盟统计局统计数据显示，7月份，欧盟从中国、孟加拉、越南、美国进口的纺服总量为54.74亿欧元，环比上升31.2%，同比上升14.4%。其中，从中国进口32.8亿欧元，环比增加9.41亿欧元，同比增加5.37亿欧元；占总进口量的59.96%，占比环比上升3.34个百分点，同比上升2.57个百分点。今年1-7月， 欧盟从中国、孟加拉、越南、美国累计进口纺服总量为327.17亿欧元，同比上升18.87%。其中，从中国累计进口173.72亿欧元，占比为53.1%，份额较去年全年下降2.18个百分点。 据美国国际贸易司数据显示，美国7月份棉制纺服进口量为40.29亿美元，环比增加14.6%，同比持平略减。其中，从中国进口3.63亿美元，占总进口量的9.02%，环比上升0.45个百分点，同比下降5.76个百分点。1-7月，累计进口249.83亿美元，同比增加5.4%。其中，从中国累计进口26.38亿美元，占比10.56%，较上一年全年下降2.88个百分点。 （三）美棉整体调整不大，关注出口 1、9月美棉产量调整不大 美国农业部9月供需报告显示，美国2025/26年度棉花种植面积为930万英 亩，收获面积为737万英亩，单产为861磅/英亩，总产为288万吨，维持出口与期末库存不变。 2、新棉生长优良率近年同期最高，弃种率暂无显著矛盾 截止9月21日，美棉15个棉花主要种植州棉花吐絮率为60%，较去年同期慢2个百分点，较近五年同期平均水平快1个百分点；收割率为12%，较去年同期慢1个百分点，较近五年同期平均水平持平；优良率为47%，较去年同期高10个百分点，较五年均值高6个百分点。 美棉生长收获进度与近年基本持平。因主产区干旱水平加剧，生长优良率环比继续回落。目前收获加工以德克萨斯州为主，棉花质量较高。 9月美农供需报告数据显示，2025年美棉弃种率为20.75%。结合近年美棉生长优良率，在目前状态下弃种率数据暂无显著矛盾。如若维持目前的天气及生长状况，后期产量调整的空间并不大。 3、出口进度周度好转，整体偏慢，中国维持少量签约 据美棉周度出口报告显示，截止9月18日当周，2025/26美陆地棉周度签约1.95万吨，环比降54%，较四周平均水平降53%，同比降19%。其中，印度签约0.62万吨，土耳其签约0.51万吨。 截止18日当周，美棉累计签约出口94.65万吨，签约进度为36%。无论是从签约量上还是签约进度上均处于近五年同期最低。分国别来看，越南累计签约22.6万吨，占美棉签约出口总量的23.9%；巴基斯坦累计签约10.9万吨，占美棉签约总量的11.5%；而中国仅签约1.7万吨。 （四）、关注后期印度棉花产量的调整 9月美农报告调增印度2025/26年度棉花产量预估10.9万吨至522万吨，与2024/25年度持平。 截至2025年9月20日，2025/26年度印度棉种植面积为1096.4万公顷，较上一年度同期低31.2万公顷，同比下滑2.8%。尽管种植面积下降，棉花产量或将增加。印度棉花协会主席称今年作物条件很好，单产较高，2025/26年度印度棉花总产量可能在552-561万吨。 与印度棉花协会数据相比，9月美农的印度棉花产量或仍有上调空间。 三、国内新棉产量预增 （一）、产量调增符合预期，新棉集中上市前供给偏紧 1、关注后期产量是否仍有上调 9月美农报告调增中国棉花产量预估21.8万吨至707万吨、消费量预估21.8万吨，由于期初库存的调减，期末库存最终调减22.8万吨。 据中国棉花协会棉农分会产量调查结果显示，全国预计总产量为721.6万吨，同比增长8.3%，较上期上调32.1万吨，创2013年以来新高。 2、旧作库存偏低，支撑效用边际转弱 截至8月底，国内棉花商业库存为148万吨，环比下降70.8万吨，同比下降67万吨，为近年同期新低。新棉大量上市前，国内旧作库存偏低对棉价有较强支撑。不过随着新棉大量上市时间窗口的临近，支撑效用边际转弱。 3、棉花进口量环比增加，澳棉独领风骚 据有关数据显示，9月价差整体上较8月份有所扩大。截至月底，国内328棉花价格指数与M级进口棉价格指数1%关税下港口提货价的价差约1800元/吨，月均值分别为1722元/吨，大部分时间围绕1700元/吨上下窄幅波动。 棉纱方面，国内外32支纱价价格指数的价差继续倒挂。截至8月底，倒挂500元/吨左右。 据海关统计数据显示，8月份，我国进口棉花7万吨，同比减少73%，环比增加2万吨，增幅达28.6%。1-8月份，累计进口棉花59万吨，同比下降156万吨；累计进口棉纱91万吨，同比下降10万吨。 分国别来看，8月份进口澳棉5.6万吨，占国内棉花进口总量的近80%；其次进口量排第二位的是巴西棉，为1.09万吨，占国内棉花进口总量的15.6%。1-8月，累计进口巴西棉25.7万吨，占总进口量的43.56%；进口澳棉12.9万吨，占总进口量的21.8%；进口美棉10.2万吨，占进口总量的17.3%。 8月份，进口越南棉纱8.36万吨，占国棉纱进口总量的64.3%；进口巴基斯坦棉纱1.73万吨，占国内棉纱进口总量的13.3%。1-8月累计进口越南棉纱54.9万吨，占进口总量的60.37%，较去年全年上升7.86个百分点；进口巴基斯坦棉 纱11.36万吨，占进口总量的12.48%，占比基本与去年全年持平。 （二）、下游旺季特征减显，整体不及往年同期 1、中美贸易关系或有改善，但仍存不确定性 今年5月以来，从日内瓦到伦敦，从斯德哥尔摩到马德里，中美双方共举行了4场经贸会谈。当地时间9月14日至15日，中