贵金属四季度策略报：降息预期如期兑现 贵金属拾级而上

行情回顾
2025年以来，贵金属市场金银分化，黄金多次创历史新高，而白银跟涨缓慢。黄金上涨主要受避险情绪升温、美联储降息预期增强、央行增持黄金等因素驱动；白银受限于工业需求疲软，涨幅不及黄金。本轮牛市与以往相比，黄金的驱动逻辑从“周期性”转向“结构性”，央行购金和去美元化趋势提供长期支撑；白银则由“投资主导”转向“投资+工业需求双轮驱动”，绿色能源转型带来结构性工业需求支撑。

避险属性演变逻辑
世界向新秩序过渡，地缘政治风险加剧，美国势力相对撤出可能引发更多地缘冲突，推动避险情绪升温。美股波动率相对历史低位，后期或震荡上升，进一步推升贵金属避险价值。特朗普政策不确定性持续存在，但需警惕市场预期变化和短期回调风险。

货币属性演变逻辑
美国通胀下行趋缓，但后期仍存“再通胀”可能，长期通胀预期持续上升，消费者信心受打压。美国就业整体走弱，非农数据疲软加剧降息预期，支撑金价。美联储货币政策框架调整，降息预期增强，市场预期2025年总降息空间50基点，明年年中基本完成降息。全球央行货币政策分化，非美货币降息预期增强，或助推美元指数反弹，贵金属相对承压。

商品属性演变逻辑
全球黄金供给稳定增加，需求回落，2025年需求结构分化，首饰需求受高位金价抑制，官方和民间增持抵消部分利空影响。全球白银供需缺口收窄，工业需求有望触底反弹，带动白银需求高增长。

技术分析
伦敦金处于大周期上行通道，2024年突破历史前高，收于超买区间。2025年初快速上行，年中高位震荡，近期降息逻辑发酵及地缘风险共振推动金价加速上行。预计2026年年中美联储暗示降息结束前，金价继续上行，需关注短期回调风险。伦敦银跟随黄金走势，关注工业需求反弹带动银价突破压力位。

未来行情发展方向
全球经济政治体系重构推动货币体系重构，避险需求与政策博弈交织。全球央行持续购金、中美博弈、地缘冲突反复，避险需求仍存。去美元化趋势下，黄金作为储备多元化工具的战略价值凸显。地缘政治风险及美联储政策转向宽松预期仍将为贵金属提供支撑，预计2026年年中前金价继续上行，但需警惕短期回调和波动率升高。

国内贵金属产业链概况
2025年上半年，国内黄金产量略降，进口原料弥补部分缺口，同比增长0.44%。黄金企业利润空间加大，部分企业降低入选品位。黄金消费量下降，首饰需求受抑制，金条及金币投资需求增长。国内黄金ETF增仓量大幅提升。央行增持黄金18.97吨，截至6月底储备达2298.55吨，意义重大。

全球贵金属产业链概况
全球黄金供给稳定增加，需求结构分化，央行购金需求前景乐观。全球白银供需缺口收窄，工业需求有望触底反弹。