固定收益点评报告：企业生产积极性明显提升，高技术产业领先

企业生产积极性明显提升，高技术产业领先 —固定收益点评报告 事件 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：杨斐然S1050524070001yangfr@cfsc.com.cn 9月制造业PMI为49.8，环比继续回升0.4；非制造业PMI为50.0，环比下降0.3；综合PMI产出指数为50.6，环比上升0.1。 投资要点 制造业：景气度明显改善 生产指数大幅提升提升1.1至51.9，为近6个月高点。新订单指数提升0.2至49.7，其中新出口订单提升0.6至47.8。企业生产经营活动积极性明显提升：进口指标回升0.1至48.1；原材料库存回升0.5至48.5；生产回升带动采购量大幅回升1.2至51.6。 从行业看，从行业看，食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54.0，产需释放较快；木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等行业产需指数低于临界点。 相关研究 1、《上游与装备制造业占优——8月工业企业利润》2025-09-292、《企业生产活动积极性以及高技术产业景气度改善》2025-08-313、《社融延续回升，信贷普遍走弱》2025-08-14 企业盈利持续承压,供大于求的问题仍然比较突出。原材料购进价格保持53.2的高位，出厂价格指数回落0.9至48.2。 大型企业稳步扩张，小型企业经营状况改善。大、中、小型企业9月PMI分别变动0.2、-0.1、1.6至51、48.8、48.2。 从重点行业看，高技术制造业、装备制造业、消费品行业、原材料行业PMI分别变动-0.3、1.4、1.4、-0.7至51.6、51.9、50.6、47.5。9月份中国战略性新兴产业EPMI为52.4，比上月大幅回升4.6个百分点。新一代信息技术产业、新能源汽车产业、节能环保产业表现最好。 生产经营活动预期指数环比提高0.4至54.1，连续3个月环比明显提升，制造业企业对近期市场发展信心较高。从行业看，农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0以上。 就业指数回升0.6至48.5。 ▌非制造业：建筑业韧性强，服务业承压 9月建筑业商务活动指数为49.3，环比提升0.2，连续两个月在荣枯线之下。 服务业商务活动指数为50.1，下降0.4。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量保持较快增长。 ▌投资建议 9月PMI数据显示制造业景气度明显改善，中上游价格提升一定程度作用到生产端。经济结构升级为重要亮点，高技术制造业、装备制造业持续发挥引领作用。制造业生产经营活动预期、生产投资积极性、从业人员均向好。非制造业尤其是建筑业就业指数大幅下滑。压力方面仍集中在需求侧，新订单指数仍在收缩区间，消费、房地产、基建仍然疲弱。 风险提示 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 固定收益组介绍 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发展改革委系统和多家券商研究所，政学商逾10年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。上海交通大学学士，南洋理工大学硕士，2024年7月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。