固定收益点评报告：企业生产活动积极性以及高技术产业景气度改善

企业生产活动积极性以及高技术产业景气度改善 —固定收益点评报告 事件 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：杨斐然S1050524070001yangfr@cfsc.com.cn 8月制造业PMI为49.4，环比回升0.1，连续5个月低于枯荣线；非制造业PMI为50.3，环比回升0.2；综合PMI产出指数为50.5，环比回升0.3。 投资要点 ▌制造业：企业生产经营活动积极性回升 生产指数扩张幅度提升0.3至50.8，新订单指数提升0.1至49.5，其中新出口订单提升0.1至47.2。企业生产经营活动积极性回升：进口指标回升0.2至48；原材料库存回升0.3至48.0；生产回升带动采购量回升0.9，重回荣枯线之上（50.4）。 从行业看，医药、计算机通信电子设备等产需明显高于制造业总体；纺服、木材家具、化工等产需指数均低于50。 相关研究 1、《社融延续回升，信贷普遍走弱》2025-08-142、《极端天气与反内卷致量价反向波动》2025-08-013、《社融普遍改善，信贷增速企稳》2025-07-15 企业盈利持续承压。原材料购进价格继续回升1.8至53.3，出厂价格指数回升0.8至49.1。 大型企业经营状况明显更强，小企业持续承压。大、中、小型企业8月PMI分别变动0.5、-0.6、0.2至50.8、48.9、46.6。小型企业对出口以及成本的波动更为敏感；政策支持（如设备更新、反内卷、基建投资）对龙头企业的托底作用显著。 从重点行业看，高技术制造业PMI大幅提升1.3至51.9，回归到历年8月均值水平；装备制造业、消费品行业、原材料行业PMI分别变动0.2、-0.3、0.2至50.5、49.2、48.2。 生产经营活动预期指数为53.7，比上月上升1.1个百分点，连续两个月回升，制造业企业对近期市场发展信心增强。从行业看，汽车、铁路船舶航空航天设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58.0以上较高景气区间。 ▌非制造业：建筑业韧性强，服务业承压 8月建筑业商务活动指数为49.1，环比下降1.5，连续两个月明显下降，时隔6个月回到荣枯线之下。主要受部分地区 持续高温、暴雨洪涝灾害等不利因素影响。 服务业商务活动指数为50.5，回升0.5。从行业看，资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等PMI均位于60以上高位景气区间，其中资本市场服务PMI连续两个月高于70；零售、房地产等行业PMI指数均低于临界点，景气度偏弱。从市场预期看，业务活动预期指数为57.0，比上月上升0.4，服务业企业对近期市场发展前景较为乐观。 ▌投资建议 我国经济水平总体继续保持扩张，制造业生产端短期仍受反内卷制约，但高技术制造业景气度和企业生产经营活动预期较强，小型企业在外需和成本端影响下经营压力较大。近期权益市场主要为风险偏好驱动，但债券有止跌迹象，伴随9月重回缩表，无需对债券过度悲观。 风险提示 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 固定收益组介绍 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发展改革委系统和多家券商研究所，政学商逾10年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。上海交通大学学士，南洋理工大学硕士，2024年7月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。