南华期货2025年度生猪四季度展望20250930

————情绪接近冰点，行业危中藏机戴鸿绪投资咨询证书：Z0021819投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年07月01日 第一章观点概要 2025年前三季度生猪现货价格整体处于震荡下行走势，期货价格则呈现上半年底部抬升，三季度加速坍塌走势。期现价格上半年略有分化，但三季度共振下跌。主要由于自三季度开始，政策调控预期叠加部分省份出现疫病、调运等问题，各养殖群体出现集中出栏踩踏情况，导致短期猪价快速下行。 展望四季度生猪供需结构： 供给方面：出栏量增加，供应压力显著。能繁母猪依旧保持高位，四季度猪源供应充裕；政策端推动去产能降体重，将市场化出栏压力提前释放。 需求方面：总体受限，但旺季可期。前三季度居民消费总体偏弱，叠加行政政策禁令，导致餐饮消费增速放缓；肉价较低，或提振四季度至春节前的旺季消费；以及政策性收储，带来的额外屠宰需求。 交易节奏：节后或继续探底，旺季消费或驱动反弹。 风险提示：政策干预；猪企出栏节奏；天气因素导致猪瘟疫病等 第二章行情回顾 2025年生猪市场在产能高企的背景下开局，猪价延续下行趋势。现货价格前三季度呈现震荡下行走势，期货价格上半年虽然呈现重心微抬的格局，但三季度受政策扰动，集团场、中小养殖场以及二育群体在双节旺季集中出栏，造成现货抛压巨大。尤其部分省份受疫病、运输政策等影响，省内大猪难以消化，成为压垮骆驼的最后一根稻草，最终导致盘面和现货共振下跌。 年初至春节前（1月）：供应过剩，旺季不旺 年初，养殖端出于抛售心态集中出栏，导致供应过剩，猪价从16元/公斤跌至15元。尽管春节前备货带来小幅反弹至15.8元，但旺季效应远弱于预期，市场情绪悲观。 春节后至二季度初（2-4月）：节奏变化，供需意外平衡 节后市场并未出现预期中的大跌。由于节前抛售透支了部分供应压力，肥猪结构性短缺，标肥价差大幅走阔。加之饲料成本低、冬季疫情扰动，养殖户普遍选择“压栏”，导致供应后移，供需形成短暂平衡，价格围绕14.5元窄幅波动。 二季度中后期（5-7月）：政策引导与价格拉锯 5月，由于猪价压力重重，不利于物价稳定，政策端逐渐介入猪价预期调控。6月伊始，农业农村部频繁与头部企业展开座谈，要求头部企业严控二育压栏，控制出栏体重，迫使集团场集中出栏，猪价承压跌至14元以下。6月下旬，随着出栏节奏放缓和政策收储介入，价格触底反弹，7月初回升至年内高点。 三季度（7-9月）：“弱现实”与“强预期”的博弈 市场呈现分化格局：“反内卷”政策带来产能去化预期，推动期货反弹；但现货市场面临实实在在的出栏压力，价格再次走弱。尽管政府启动收储，但供应压力巨大，9月猪价进一步下探至13元/公斤以下。 总结 纵观2025年前三季度，生猪市场核心矛盾始终是高位产能与现实需求的错配。政策虽带来远期向好预期，但现实端压力重重，猪价呈现震荡下行态势。 第三章核心关注要点 3.1政策时间窗口回顾 据国家发展改革委价格监测中心，截至8月20日，全国猪粮比价为5.89，环比下降0.84%，已连续三周处于5:1–6:1区间，触及过度下跌二级预警。当前生猪行业仍处于供给过剩的下行周期，现货价格持续承压，近月合约压力短期难解。但随着“反内卷”政策多次释放信号，市场开始转向关注远期产能去化带来的周期反转机会。 随着国家开启收储政策，虽然收储量有限，但体现了当下上层对物价调控的决心，为了保持CPI稳定，走出通缩的泥潭，在猪粮比6:1的时候就开启了收储。可以说政策底已经显现，但市场底可能还需要一轮生产周期去磨底。 3.2供应端关注要点 3.2.1能繁母猪 从能繁母猪存栏来看，根据农业农村部数据显示，能繁母猪存栏自去年四月份增长至去年十一月份。去年十一月份开始，能繁母猪存栏量开始逐渐下滑，截至2025年7月能繁母猪存栏量为4042万头。根据生产周期推算，今年上半年生猪存栏量属于稳步上升阶段，四季度供给压力或逐步缓解。 从钢联数据口径来看，样本企业能繁母猪存栏量本年一季度相对去年四季度保持平稳，二季度重新开始上升，进入三季度后受政策影响拐头向下。从生产周期来看，明年上半年或为理论压力拐点。 从能繁母猪结构来看，二三元能繁母猪存栏占比基本保持稳定，自2022年年中开始二元母猪占比基本保持小幅稳定提升，母猪整体的繁育能力始终保持提升。近期猪价快速下行，政策端主导产业端配合，能繁母猪淘汰量有所提升，二元母猪价格和淘汰母猪价格均大幅下降。 3.2.2生产效率 生产效率方面，能繁母猪PSY水平不断走高，较2021年6月低点已提高近25%的生产效率，因此虽然当前能繁母猪存栏量仅为4000万头左右，较2021年4500万头下降500万头，但生产效率的提高使得商品猪存栏 量不降反升。 根据钢联样本数据显示，2025年8月综合养殖场生猪存栏达到3782.4万头，为近三年新高。其中规模化养殖场存栏数位3632.76万头，中小散存栏数为149.64万头，中小散存栏数近几年基本保持不变，规模场存栏数不断攀升，定价话语权由散户逐渐向向大型头部企业集中。 3.3需求端关注要点 3.3.1屠宰企业 上半年生猪屠宰量整体偏高，根据农业农村部数据显示，2025年7月份生猪屠宰量达到3166万头，去年7月同期屠宰量为2428万头，屠宰量较去年增长30%，大幅超预期。涌益的样本数据虽不是近5年最高，但也处于5年高位。钢联的屠企开工率也可以看出，今年屠企整体开工率偏高，下游需求相对较好。 3.2.2终端鲜销情况 屠企今年的高开工率主要有以下两方面原因，一是生猪屠宰利润自21年以后稳步回升，当前逐渐趋于平稳，总体利润相较往年有大幅改善。二是冻品猪肉库容率始终保持低位，高开工低库存，说明鲜销市场走货良好，当然这主要和鲜肉价格不断走低也有一定关系。 自去年年中开始，鲜肉价格不断走低，逐步贴近冻肉价格，表明终端消费市场乏力，居民餐饮消费整体处于弱复苏的阶段。同时牛羊价格自22年末大幅下跌，尤其是牛肉价格跌幅巨大，价格下跌直至今年春节后。而猪肉价格自23年底止跌企稳，24年上半年和牛羊价格走出劈叉趋势，牛肉性价比显现，进一步压制猪肉鲜销价格。 总体来看，终端需求仍然处于弱复苏的阶段，需求仍和宏观经济环境紧密相关，但冻品低库存和相对较高的屠宰收益或对需求起到一定支撑。 第四章成本估值及供需展望 4.1养殖利润 养殖利润方面，生猪自繁自养与外购仔猪利润上半年基本保持良好，行业平均利润保持在100元/头附近。进入三季度后，随着猪价大幅回落，养殖利润开始走弱。根据钢联数据显示，9月底自繁自养行业平均利润由正转负，截至9月23日头均利润为-9.67元/头，外购仔猪利润为-222.56元/头。 养殖利润转差，放养群体补栏仔猪意愿转弱，导致仔猪价格大幅下降，仔猪销售毛利也已由正转负。预计规模场在仔猪难以外销的情况下，将积极销售当前的存栏生猪，以平衡远期的生猪存栏。放养公司阶段性减少仔猪补栏，生猪显性隐性存栏或将逐步进入减量拐点。 根据钢联数据显示，2025年上半年能繁母猪淘汰量始终保持平稳，6月份至今，能繁淘汰量环比逐渐上升。在前期政策的推动下，产能已逐步开始去化。 但从能繁母猪和生猪出栏均价的比价关系上我们也可以看出，除去2021年能繁母猪集中补栏带来的比价大幅偏高外，当前能繁母猪与生猪出栏均价比值为四年高位，且比值近期保持平稳，并未出现大幅下跌，表 明集团场在产能调控上，依旧保持韧性。 二育方面，春节后标肥价差拉大到了历史极值，主要由于节前规模场为防止集中出栏造成抛压，对肥猪抛售较为积极，导致春节间肥猪供应略紧，肥猪价格居高不下。而过高的标肥价差给予了二育养殖户广阔的进场育肥空间，因此对猪价形成一定支撑。近期猪价快速下行，但标肥价差依旧保持在季节性同期低位，根据涌益咨询数据显示，当前各省市育肥栏舍利用率快速下降，假若后期猪价出现趋稳态势，预计二育存在入场意愿。 4.2饲料成本 成本方面，受制于进口玉米及替代谷物管控趋严，进口量大幅萎缩，玉米价格今年不断走高。三季度玉米受抛储影响，叠加新粮丰产预期，玉米价格不断下行。四季度预计产区新粮将大幅上市，玉米价格短期难有明显起色。 豆粕价格受贸易战影响波动较大，由于去年结转库存较高，且远月大豆买船到港偏多，当前油厂销售压力较大，豆粕价格大幅回落。但新年度美豆种植面积缩减较多，且当前美豆单产丰收预期较强，预计后期美豆预期单产将逐步下滑。且根据NOAA观测，全球气候大概率将转为双拉尼娜，对南美新季作物或将产生不利影响。 总体来看，玉米豆粕价格涨跌互现，饲料价格基本保持稳定，养殖利润主要取决于未来猪价走势。 4.3总结及供需展望 2025年前三季度生猪现货价格整体处于震荡下行走势，期货价格则呈现上半年底部抬升，三季度加速坍塌走势。期现价格上半年略有分化，但三季度共振下跌。主要由于自三季度开始，政策调控预期叠加部分省份出现疫病、调运等问题，各养殖群体出现集中出栏踩踏情况，导致短期猪价快速下行。 当前生猪基差已转为负值，表明市场对旺季预期较为悲观。随着猪企出栏速度不断加快，或已提前减少四季度供应压力。同时高出栏导致猪价不断下行，养殖户普遍补栏积极性较差。存栏减少叠加补栏意愿降低，旺季猪价或有一搏。 展望四季度生猪供需结构： 供给方面：出栏量增加，供应压力显著。1.受年初高位的能繁母猪存栏量以及1至8月持续增长的新生仔猪数量影响，按养殖周期推算，四季度猪源供应整体充裕。2.政策调控见效但滞后，形成近弱远强的格局。国家“反内卷”政策已引导产业降重去库、淘汰母猪产能，致使7、8月份能繁母猪存栏量开始下降。此举将抑制出栏均重过高，因此短期内头部养殖场出栏数量的快速增长，将市场化出栏压力提前释放，同时造成猪价大幅下跌抑制产业链补栏情绪，为后期政策调控效果形成铺垫。 需求方面：总体受限，但旺季可期。1.前三季度居民消费总体偏弱，叠加“八项规定”、“禁酒令”等行政政策出台，导致餐饮消费增速放缓，对猪肉总需求形成一定制约。2.肉价较低，居民季节性消费预期或将成为主要拉动力量。四季度至春节前为年内旺季，尤其是12月开始的腌腊灌肠、以及元旦、春节前备货活动。3.由于猪粮比价触及6:1的过度下跌预警线，预计政府的猪肉收储和轮换储备工作将增加，这会为屠宰端带来额外的入库需求。 交易节奏：节后或继续探底，旺季消费或驱动反弹。1.国庆假期后消费需求快速回落，同时生猪出栏量可能继续维持高位，供需矛盾加剧，猪价存在继续下行的可能。但此轮生猪期价下跌或已对节后落价提前有所反应，不排除各养殖主体出栏量减少，现货价格企稳的可能。2.今年猪价偏低，随着年底腌腊、备货等旺季需求启动，低猪价或将刺激传统旺季消费。3.本轮猪价下跌动能持续，暂不言底。加速下跌的猪价导致前期压栏大猪亏损不断加剧，有部分养殖户为避免亏损加剧割肉出栏，后期标肥价差有继续走阔的可能，或刺激二育养殖户补栏，阶段性稳定猪价，这取决于节后猪价低点下探点位，以及二育养殖户对市场行情判断的博弈。