沥青观点概要
- 四季度展望：裂解维持高位。下半年沥青面临产量瓶颈与需求季节性走弱，宏观上面临美联储货币政策转向和地缘政治对原油的潜在影响。地方炼厂开工率受限，沥青裂解维持高位。需求端受梅雨季节影响，但“十四五”最后一年带来的增量预期仍存在。价格可能在成本松动与需求疲软的博弈中维持震荡，波动区间较上半年收窄。
- 策略建议：期货策略围绕压力位逢高布局空单；期权策略考虑备兑策略或直接卖出看涨期权收取权利金。
- 风险提示：地缘冲突、OPEC+增产计划调整、关税政策反复、消费税政策调整。
沥青行情回顾
- 期货盘面：振荡下移，波动收窄。主导逻辑围绕地缘扰动带来的成本驱动、供需双弱和预期增量落空，呈现先涨后跌的震荡走势。
- 现货成交：7月下跌20-135元/吨，8月下跌50-120元/吨，9月北方赶工需求增加但供应水平上升限制涨幅，长三角地区价格总体平稳。
- 基差月差：呈现显著的基差走缩格局，主要原因是产量提升但需求疲软，现货承压，市场对后续基建投资存疑。
沥青核心关注要点
- 宏观环境：美联储进入降息周期，降息对沥青市场的影响间接且复杂，成本端与需求端因素共同作用。
- 成本端：OPEC+持续增产，供应增加；需求季节性转弱，但地缘冲突导致重油偏紧预期缓解。
- 定价权转移：国内沥青市场定价重心由山东向华南地区转移，华南主营炼厂开工率持续提升，山东炼厂受政策约束开工积极性受抑制。
沥青估值反馈及供需展望
- 产业链上下游利润：沥青价格上涨动力不足，焦化料价格持稳，沥青与焦化料价差保持在300元/吨左右。
- 供应端：2025年1-9月中国沥青产量预计2080万吨，同比增加11%，进口端累计进口量低于往年，整体供给充裕。
- 需求端：华北及华东地区进入施工旺季，华南地区需求逐渐增加，但资金紧张问题使得需求端未超预期表现，“十四五”最后一年的赶工需求证伪。
- 库存：厂库压力较小，社库水平下降但去化幅度缓和，四季度可能累库，不排除降价促销可能。
燃料油观点概要
- 四季度展望：高硫燃料油裂解维持高位，低硫燃料油短期承压与中期支撑并存。
- 策略建议：高硫燃料油期货策略围绕压力位逢高布局空单；期权策略考虑备兑策略或直接卖出看涨期权收取权利金；低硫燃料油可关注远月LU-FU做多机会。
- 风险提示：中东地缘冲突升级、OPEC+增产计划调整、国内消费税调整等。
燃料油行情回顾
- 高硫燃料油：整体走势震荡偏强，核心驱动是俄罗斯炼厂遇袭导致供应担忧，中东发电需求和出口量下滑，美国制裁措施放大地缘属性溢价。
- 低硫燃料油：整体承压运行，主要原因是供应端新增产能集中释放，中国低硫出口配额充足，需求端缺乏亮点。
燃料油核心关注要点
- 宏观和成本端：受宏观和成本端原油大幅扰动。
- 关键关注点：OPEC+增产执行情况、俄罗斯供应扰动、美湾炼厂开工率、国内地炼开工和配额问题、洋山港制裁事态进展、丹格特炼厂恢复情况。
燃料油估值反馈及供需展望
- 高硫燃料油估值：裂解价差的强现实弱预期，受需求端驱动，中质和重质原油紧缺支撑裂解。
- 低硫燃料油估值：估值驱动主要取决于炼化利润分配，短期受汽柴油裂解高企提振。
- 价格结构及区域价差：低硫燃料油月差持续收窄，高硫燃料油新加坡市场维持Back结构，国内LU期货价格受现货端低迷压制，FU内外价差处于正常水平，跨区套利空间尚不明显。
- 产业驱动：船燃市场结构改变，低硫市场份额不断收缩，高硫燃料油供需双强带动裂解高位。
- 低硫燃料油：依然处于震荡走弱的过程，国产自给率超过80%，进口量缩减，出口配额释放，供给相对充裕，需求端持续疲软，裂解维持弱势。
