主业收入大幅增长，毛利率修复

2025-09-30 中原证券高杨

核心观点：安琪酵母2025年中报显示公司主业收入大幅增长，毛利率修复，海外市场表现突出，国内市场增长有所改善。
关键数据：
- 整体业绩：2025年上半年实现营收78.99亿元，同比增长10.10%；归母扣非净利润7.42亿元，同比增长24.49%。
- 酵母主业：实现营收71.59亿元，同比增长13.67%，增幅较上年同期升高7.34个百分点。其中，安琪伊犁、安琪德宏、安琪宜昌分别增长16.32%、10.71%和20.41%，安琪埃及增长38.05%。宏裕包材实现收入3.21亿元，同比增长5.54%。
- 市场结构：海外市场营收34.62亿元，同比增长22.60%，销售权重上升至43.83%；国内市场营收44.04亿元，同比增长2.07%，销售权重下降至55.75%。
- 毛利率：酵母主业毛利率26.77%，同比升高0.51个百分点，主要由于主要成本（如糖蜜）下行。
研究结论：
- 公司海外市场保持高增长，国内市场微增但有所改善，未来海外市场权重有望进一步提升。
- 主要成本下行推动毛利率修复，预计毛利率有望持续回升。
- 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.84元、2.20元和2.60元，对应市盈率分别为21.75倍、18.18倍和15.36倍，维持“增持”评级。
风险提示：汇率波动、国内下游需求低迷、地缘冲突等。