回不去的繁荣—美国制造业的崛起与衰落

资产配置专题2025年09月30日 【资产配置专题】 回不去的繁荣—美国制造业的崛起与衰落 ❖大国制造崛起的核心逻辑 华创证券研究所 回溯英美制造业的崛起历程，尽管两者的路径并不相同，英国是全球贸易网络的外循环，美国则是内需驱动的内循环，但核心的引擎都来自于市场端的扩张，都遵循“市场先行、产业后发”的基本逻辑。早在工业革命前的17世纪，英国已成为棉纺织品的贸易中心，直到19世纪二三十年代，英国才真正成为棉纺织业的生产中心。19世纪的美国是全球人口与经济扩张最快的资本主义国家。 证券分析师：牛播坤电话：010-66500825邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：黄雄电话：010-66500851邮箱：huangxiong@hcyjs.com执业编号：S0360523070002 巨大需求牵引下，英美都发生了跨行业技术扩散和迁移。传统产业积累→市场需求爆发→关联产业技术转化→制造业规模化突破。需求是前提，关联技术是条件，而二者的结合才引发了产业革命。 ❖相比于英国在制造业产出全球占比达峰后快速下降，美国在整个20世纪，长达100年的时间里都保持了全球遥遥领先的制造业份额，美国制造业曾经的韧性来自哪里 相关研究报告 《资产配置专题报告2025年第1期：通胀动能切换——2025年海外大类资产配置展望》2025-01-27《2025年宏观脑洞开在哪儿》2024-11-18《资产配置专题报告2024年第2期：美联储政策利率路径或将出现反复》2024-09-17《寻求全球产业链重组中的稳定锚》2024-05-28《资产配置专题报告2024年第1期：低增长与低通胀的回归——2024年海外大类资产配置展望》2024-01-26 1.曾经极为齐全的工业门类和极高的出口多样性2.较高的产业链配套水平3.产业链配套水平在高中低端领域均较高 ❖然而，上世纪90年代后，美国制造业逐步丧失了领先地位，百年优势的丧失在产业链层面有哪些指征？ 美国出现两轮制造业产业链配套水平的大幅下降。1980年代的第一轮下降主要集中在机械与汽车产业链，其次是化工产业链。2010年代以后的第二轮下降则完全不同，美国几乎所有制造业品类的配套水平均显著下降。 ❖结论 美国制造业在未来可能会继续衰落，重振难度极大。由于美国已经不再有昔日的本国产业链配套水平，本国制造业需要大量境外配套，关税政策增加GVC贸易成本反而会削弱本土制造业的竞争力。 ❖风险提示： 贸易摩擦扩散。 目录 一、大国制造崛起的核心逻辑...............................................................................................4 （一）日不落帝国的前夜：英国在产业中心前已长期作为贸易中心........................4（二）需求推动关联技术形成技术扩散.......................................................................5（三）内循环典范：美国的制造业崛起始于强大的内需...........................................6 二、美国制造业曾经的韧性来自哪里...................................................................................9 （一）曾经极为齐全的工业门类和极高的出口多样性...............................................9（二）较高的产业链配套水平.....................................................................................11（三）产业链配套水平在高中低端领域均较高.........................................................12 三、美国制造业百年优势如何丧失.....................................................................................14 美国两轮制造业产业链配套水平的大幅下降...............................................................16 四、风险提示.........................................................................................................................19 图表目录 图表1人均洲际贸易量（单位：英镑）.............................................................................4图表2英国直到1780年仍对印度存在棉纺织品逆差.......................................................5图表3美国出口强度大多处在10%以下，长期低于全球平均水平（单位：%）..........6图表4美国原材料顺差持续到20世纪初...........................................................................7图表5十九世纪美洲各经济体人口飞速增长，尤其美国.................................................7图表6美国十九世纪资本与产出飞速增长.........................................................................8图表7英国制造业产出全球占比在达峰后快速下降（名义值占比）.............................9图表8美国直到20世纪末制造业产出全球份额仍在30%左右（名义值占比）...........9图表9原材料在美国战后出口贸易中仍占据两成份额...................................................10图表10 1963年美国各行业出口比较优势数量分布........................................................11图表11美国战后至1980年代初，保持了较高的制造业产业链配套水平....................12图表12低复杂度产品产业链配套水平.............................................................................13图表13中复杂度产品产业链配套水平.............................................................................13图表14高复杂度产品产业链配套水平.............................................................................14图表15 1995年美国出口比较优势在产品网络空间中的分布仍集中在制造业.............15图表16 2023年美国出口比较优势丧失集中在电子、机械和一般化工........................15图表17 1995年美国电子集成电路及高关联产品均有出口比较优势............................16图表18 2023年美国已无电子集成电路出口比较优势，高关联产品出口比较优势五去其二...........................................................................................................................16图表19美国已经历两轮制造业产业链配套水平大幅下降.............................................17图表20美国各制造业产品产业链配套水平第一轮下降情况.........................................18图表21美国各制造业产品产业链配套水平第二轮下降情况.........................................18 一、大国制造崛起的核心逻辑 回溯英美制造业的崛起历程，尽管两者的路径并不相同，英国是全球贸易网络的外循环，美国则是内需驱动的内循环，但核心的引擎都来自于市场端的扩张，都遵循“市场先行、产业后发”的基本逻辑。 （一）日不落帝国的前夜：英国在产业中心前已长期作为贸易中心 英国制造业的崛起，首先发生的并不是生产端的技术革命，而是源自市场端的扩张。以纺织业为例，早在工业革命前的17世纪，英国已成为棉纺织品的贸易中心，直到19世纪二三十年代，英国才真正成为棉纺织业的生产中心。1614年，英国出口棉布数量仅为12,500件，而到1700年前后，这一数字已增长到每年877,789件，增长了近70倍1。相比之下，工业革命前英国本土棉纺织业的原棉消耗增长极其缓慢，在18世纪的前三分之二时段里，原棉消费量才增加了一倍。从珍妮纺纱机发明的1764年前后到1830年的同样三分之二的世纪中，英国本土纺织业的原棉消耗量高增近70倍2。这表明，英国本土制造业的产出爆发比棉纺织品贸易的繁荣晚了一个世纪以上，先有贸易扩张，才有制造聚集。 论及纺织技术，在工业革命前，英国纺织技术并不领先于欧洲大陆。以棉纺织业为代表的工业革命之所以爆发在英国，而不是欧洲大陆，更为重要的原因在于英国掌握先进的生产技术前，早已经掌控了巨大的需求市场。英国的商人通过东印度公司贸易获得印度成品棉布和纺织技术，同时利用航海法案和三角贸易，逐渐掌握了全球棉纺织业的流通主导权。殖民扩张为英国提供了北美棉花产地，印度贸易则保证了成品货源和技术学习渠道，非洲奴隶贸易则为上游棉花种植提供了劳动力。 资料来源：Costa, Palma and Reis.The great escape? The contribution of the empire to Portugal's economicgrowth, 1500–1800,华创证券 资料来源：Stephen Broadberry and Bishnupriya Gupta.Cotton Textiles And The Great Divergence:Lancashire, India And Shifting Competitive Advantage, 1600-1850,华创证券 （二）需求推动关联技术形成技术扩散 英国制造业的崛起，还依赖于需求牵引下的跨行业技术扩散。与后来的“科学技术结合”不同，18世纪前的技术进步多由工匠经验推动3，这意味着创新更多发生在“干中学”过程中。许多看似无关的行业创新，恰恰成为工业革命的关键前提。创新高度依赖工匠网络的“干中学”，使得产业关联技术的丰富程度更加重要，产业多样化天然带来更多潜在可以借鉴到学到的关联技术环节，较低的产业多样化程度可能是荷兰商人虽然也曾一度掌握全球市场但并未带来本国制造业爆发的一大原因。 首先，纺织业的爆发性需求带来了对动力的渴求。从人力到水力，再到蒸汽纺纱，生产规模的扩张不断倒逼动力系统升级。水轮纺纱机和蒸汽机的出现，其关联性技术来自煤矿排水机