三季报点评：业绩符合预期，与AMD合作开发x86芯片进展值得期待

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年10月24日 中科曙光（603019.SH） 计算机/计算机设备 业绩符合预期，与AMD合作开发x86芯片进展值得期待 ——中科曙光三季报点评 季报点评  事件 10月23日晚间，中科曙光发布三季报，公司前三季实现营收37.89亿元，同比增长43.15%；归母净利润0.76亿元，同比增长1.53%；扣非后归母净利润0.60亿元，同比增长106.48%。  分析与判断 收入增长43.15%，预计高性能计算机、储存业务持续高速增长。公司前三季度实现营收37.89亿元，同比增长43.15%，归母净利润0.76亿元，同比增长1.53%，净利润增速低于收入增速主要是由于2016年公司处理天津海光的投资收益为0.33亿元。Q3实现收入16.29亿元，同比增长67.17%，Q3的归母净利润为0.08亿元，低于Q1、Q2的0.19亿元、0.49亿元，主要是由于Q3的毛利率为17.22%，较Q2下滑2.8个百分点。根据公司半年报的披露，今年上半年高性能计算机、储存业务收入分别为17.13亿元、2.10亿元，分别同比增长29.66%、30.6%，根据公司三季报的相关数据，我们预计高性能计算机、储存业务持续高速增长。 与地方政府产业结合不断落地。公司分别于2017年8月8日、8月23日领到青岛市、南京市与公司合作成立相关研究基地和产业基地的营业执照，其中中科曙光国际信息产业有限公司计划是曙光全球研发总部基地，注册资本14亿元，崂山区政府拨付产业扶持资金3亿元；曙光信息产业江苏有限公司计划是中科曙光（南京） 研究院暨东部产业基地项目， 注册资本10亿元，南京江宁经济技术开发区向拨付产业扶持资金1亿元。 另外公司拟与昆山市合作设立相关公司，拟建设年生产能力达 100 万台的安全可控服务器自动化生产线。 公司云计算IaaS产品几乎全覆盖，X86服务器领域与AMD合作进展值得关注。中科曙光可以提供云计算IaaS服务中的服务器、存储、虚拟化、操作系统等几乎所有服务。在X86服务器产品中，随着AMD重新进入服务器CPU领域，AMD相继推出ZEN和EPYC系列服务器CPU，公司将开始推出基于AMD EPYC架构的服务器。另外公司参股公司天津海光与AMD合作开始于2016年4月份，合作研发生产在中国出售的X86架构的服务器CPU，公司及参股公司天津海光与AMD在X86服务器领域的合作进展值得关注。  投资建议 考虑到公司在云计算领域的竞争实力，在X86服务器领域与AMD的深度合作前景，以及自主可控政策的不断推进，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.50、0.65和0.84元。当前股价对应17-19年的PE分别为78.9、60.9和47.5倍，维持“推荐”评级。  风险提示：与AMD合作进展不及预期，行业竞争加剧 推荐（维持评级） 分析师 田杰华 (执业证书编号：S0280517050001) tianjiehua@xsdzq.cn 联系人 戴煜立 daiyuli@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.10.23 收盘价(元)： 40.07 总股本(亿股)： 6.43 总市值(亿元)： 257.66 一年最低/最高(元)： 22.33/41.68 近3月换手率： 387.94% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 17.01 57.4 2.99 绝对 19.43 62.82 21.12 相关研报 扣非净利润增长169.64%，高性能、存储业务保持高速增长 2017-08-09 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 中科曙光 沪深300 2017-10-24 中科曙光 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3662 4,360 5,695 7,423 9,661 增长率(%) 30.9 19.1 30.6 30.4 30.2 净利润(百万元) 176.9 224 324 420 539 增长率(%) 52.7 26.8 44.6 29.6 28.2 毛利率(%) 20.0 20.9 21.8 21.9 22.1 净利率(%) 4.8 5.1 5.7 5.7 5.6 ROE(%) 12.2 7.8 9.8 11.6 13.1 EPS(摊薄/元) 0.28 0.35 0.50 0.65 0.84 P/E(倍) 144.71 114.2 78.9 60.9 47.5 P/B(倍) 19.11 8.8 8.1 7.2 6.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-10-24 中科曙光 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 3319 3928 3946 4864 5704 营业收入 3662 4360 5695 7423 9661 现金 1248 1363 1139 1262 1449 营业成本 2928 3451 4452 5794 7528 应收账款 1188 1369 1478 1821 2043 营业税金及附加 13 26 33 44 57 其他应收款 149 97 225 195 352 营业费用 244 275 359 468 609 预付账款 41 128 93 195 180 管理费用 280 318 415 542 705 存货 559 631 739 917 1234 财务费用 38 55 51 56 74 其他流劢资产 134 340 272 474 446 资产减值损失 20 51 66 87 113 非流劢资产 1302 2203 2251 2320 2402 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 26 594 603 613 625 投资净收益 -1 39 10 12 15 固定资产 746 771 757 744 735 营业利润 138 224 327 445 590 无形资产 257 388 436 495 553 营业外收入 64 65 63 65 64 其他非流劢资产 275 450 455 468 489 营业外支出 0 8 8 3 4 资产总计 4621 6132 6197 7184 8107 利润总额 202 281 386 506 651 流劢负债 2684 2573 2363 2970 3400 所得税 22 41 56 73 94 短期借款 1123 1017 771 804 1017 净利润 180 240 330 433 556 应付账款 1206 974 1005 1313 1424 少数股东损益 3 16 6 13 18 其他流劢负债 355 582 588 853 959 归属母公司净利润 177 224 324 420 539 非流劢负债 463 481 477 473 469 EBITDA 295 379 469 589 741 长期借款 40 20 16 12 8 EPS（元） 0.28 0.35 0.50 0.65 0.84 其他非流劢负债 423 461 461 461 461 负债合计 3147 3053 2840 3443 3869 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 135 173 179 191 209 成长能力 股本 300 643 643 643 643 营业收入(%) 30.9 19.1 30.6 30.4 30.2 资本公积 395 1575 1575 1575 1575 营业利润(%) 93.5 62.1 45.9 36.1 32.7 留存收益 641 673 947 1289 1728 归属于母公司净利润(%) 52.7 26.8 44.6 29.6 28.2 归属母公司股东权益 1340 2905 3178 3550 4028 获利能力 负债和股东权益 4621 6132 6197 7184 8107 毛利率(%) 20.0 20.9 21.8 21.9 22.1 净利率(%) 4.8 5.1 5.7 5.7 5.6 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 12.2 7.8 9.8 11.6 13.1 经营活劢现金流 30 -241 248 326 255 ROIC(%) 7.8 6.2 8.3 9.7 10.8 净利润 180 240 330 433 556 偿债能力 折旧摊销 59 76 66 70 76 资产负债率(%) 68.1 49.8 45.8 47.9 47.7 财务费用 38 55 51 56 74 净负债比率(%) -4.7 (9.9) (10.4) (11.8) -9.9 投资损失 1 -39 -10 -12 -15 流劢比率 1.2 1.5 1.7 1.6 1.7 营运资金变劢 -263 -572 -189 -221 -436 速劢比率 1.0 1.3 1.4 1.3 1.3 其他经营现金流 15 -2 0 0 0 营运能力 投资活劢现金流 -201 -1167 -103 -127 -143 总资产周转率 1.0 0.8 0.9 1.1 1.3 资本支出 222 322 40 59 70 应收账款周转率 4.2 3.4 4.0 4.5 5.0 长期投资 -55 -248 -8 -16 -12 应付账款周转率 3.1 3.2 4.5 5.0 5.5 其他投资现金流 -34 -1093 -72 -84 -86 每股指标（元） 筹资活劢现金流 832 1486 -1140 -108 -138 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.35 0.50 0.65 0.84 短期借款 700 -106 -1017 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 -0.28 0.39 0.51 0.40 长期借款 -15 -20 -4 -4 (4) 每股净资产(最新摊薄) 2.08 4.52 4.94 5.52 6.26 普通股增加 0 343 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1180 0 0 0 P/E 144.71 114.15 78.92 60.90 47.52 其他筹资现金流 147 88 -119 -104 -134 P/B 19.11 8.81 8.06 7.21 6.35 现金净增加额 666 89 -995 90 -26 EV/EBITDA 87.65 67.7 54.7 43.4 34.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-10-24 中科曙光 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于