液冷水泵、人形机器人零部件弹性可期

核心观点

德昌电机控股是全球头部微型电机企业，产品应用于汽车、家电、动力工具等多个领域，拥有全球布局的产能和核心客户资源，业绩基本盘稳固。公司AIDC服务器冷却泵业务商业化落地，利润有望逐步释放；同时以电机为切入点，布局人形机器人零部件赛道，拓展长期增长空间。

关键数据

• 公司概况：1959年创立于中国香港，1984年上市，是全球最大的微型电机、螺线管、微型开关等供应商之一，业务覆盖超20个国家，电机产品年产量超10亿件。
• 产能布局：在中国、土耳其、韩国等17个国家设有制造和组装工厂，汽车领域客户超400家（包括大众、宝马等），非汽车领域客户超1100家。
• 财务数据（FY2024/25）：收入36.48亿美元，毛利8.43亿美元，归母净利润2.63亿美元，毛利率23.1%，归母净利润率7.2%。汽车产品收入占比84.2%，工商业产品收入占比15.8%。
• 未来展望：预计FY2024/25至FY2026/27归母净利润分别为2.85亿、3.24亿、3.70亿美元，同比增长8.3%、13.7%、14.3%。

研究结论

• AIDC服务器冷却泵业务：公司推出的CDU液冷水泵及服务器液冷水泵已获科技巨头采用，具备高冷却效率、低能耗等优势，利润有望逐步释放。
• 人形机器人零部件：公司切入该赛道，与海内外知名主机厂合作，并与上海机电成立合资公司动界智控开发关节模组等产品，长期增长空间可期。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者关注。

风险提示

• 液冷水泵需求不及预期
• 人形机器人业务进度不及预期
• 市场竞争加剧
• 海外政治及政策波动风险
• 公司经营风险