液冷水泵、人形机器人零部件弹性可期

港股通（沪/深） 公司评级增持（首次） 液冷水泵、人形机器人零部件弹性可期 报告日期2025年9月28日 投资要点： ⚫我们的观点：德昌电机控股是全球头部微型电机企业，产品用于汽车、家电、动力工具等多个领域，产能全球布局，触达核心客户，业绩基本盘稳固。公司AIDC服务器冷却泵业务商业化落地，利润有望逐步释放；同时以电机为切入点，布局关节模组、灵巧手执行器和传感器等人形机器人零部件，拓展长期空间。我们预计公司FY2024/25、FY2025/26、FY2026/27（FY2024/25是截至2025/3/31止12个月，以此类推，下同）的归母净利润分别为2.85、3.24、3.70亿美元，分别同比+8.3%、+13.7%、+14.3%，截至2025年9月26日收盘对应PE各为17.6x、15.4x、13.5x。首次覆盖我们给予公司“增持”评级，建议投资者关注。 相关研究 ⚫全球头部微电机公司：德昌电机控股1959年创立于中国香港，1984年上市，通过一系列收购及内生增长发展为全球跨国企业。公司现为全球最大的微型电机、螺线管、微型开关、柔性印刷电路板和微电子供应商之一，业务触达超20个国家，电机产品年产量超10亿件。 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn ⚫跨国经营，触达核心客户：截至2025年3月31日，公司在中国、土耳其、韩国、印度、以色列、法国、意大利、德国、瑞士、波兰、塞尔维亚、匈牙利、加拿大、墨西哥、美国、巴西、阿根廷等17个国家设有制造和组装工厂。截至同期，公司汽车领域客户超400家，包括大众、奥迪、宝马、奔驰、丰田、比亚迪等知名车企；非汽车领域客户超1100家，涉及博世、戴森、飞利浦、西门子等多个行业的知名企业。全球产能布局及客户资源积累之下，FY2024/25公司的北美、EMEA（（洲、、中及及非、）、中国、亚（（不中中国）、美美地收入占比各为30.8%、30.7%、24.6%、12.2%、1.7%。 分析师：张忠业S0190522070004zhangzhongye@xyzq.com.cn 分析师：李梦旋S0190523060003limengxuan@xyzq.com.cn ⚫业绩基本盘稳固：FY2024/25，公司收入、毛利、归母净利润依次为36.48、8.43、2.63亿美元，毛利率23.1%、归母净利润率7.2%。从产品结构来看，FY2024/25公司汽车产品收入占比84.2%，包括各类电机、驱动器、开关及驱动子系统产品；工商业产品收入占比15.8%，包括为家用电器、动力工具、商业设备、个人护理用品、多媒体、视听产品等领域供应的电机、螺线管等零部件。 分析师：张弘彬S0190524080002zhanghongbin@xyzq.com.cn请注意:张忠业、李梦旋、张弘彬并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 ⚫AIDC服务器冷却泵业务商业化落地：冷却是数据中心正常运行的关键，公司2024年推出用于冷板液冷的先进直流泵，并进行改进升级。其CDU液冷水泵及服务器液冷水泵可根据设备发热情况和散热需求自动调节、精准控制冷却液流量，以达到更好散热效果，具备高冷却效率、低能耗、高可靠性、长寿命优势，已被科技巨头的数据中心采用。 ⚫人形机器人零部件长期空间可期：凭借在电机领域的技术积累，公司切入人形机器人零部件赛道，与海内外知名人形机器人主机厂合作；同时与上海机电成立合资公司动界智控，以服务中国人形机器人市场，开发关节模组（腰部关节、胯部关节、膝关节、踝关节）、灵巧手执行器和传感器等产品。德昌电机与上海机电合作历史悠久，产品设计、制造、销售渠道等优势互补，合资公司有望推动后续人形机器人零部件业务爆发式增长。 ⚫风险提示：液冷水泵需求不及预期、人形机器人业务进度不及预期、市场竞争加剧、海外政治及政策波动风险、公司经营风险等。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与广西交通投资集团有限公司、中港投资有限公司、中华人民共和国广及省深圳市人民政府、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、河美中豫信用增进有限公司、美阳城投控股有限公司、稠州国际投资有限公司、创兴银行有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、天长市农业发展有限公司、绍兴市上虞 国有资本投资运营有限公司、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、中华人民共和国广及省人民政府、土耳其主权基金、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、徽商银行、运城发展投资集团有限公司、滨州智慧城市运营有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、历城国际发展有限公司、郑州城市发展集团有限公司、济美历城控股集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、新琪安集团股份有限公司、山及明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、Guangxi Communications Investment Group Corporation Ltd.、Sino Trendy Investment Limited、SHENZHENMUNICIPAL PEOPLE’S GOVERNMENT OF GUANGDONG PROVINCE OF THE PEOPLE’S REPUBLIC OF CHINA、ZIJIN GOLDINTERNATIONAL COMPANY LIMITED、Zijin Mining Group Co., Ltd、Taixing Runjia Holdings Ltd.、CHOUZHOU INTERNATIONAL INVESTMENTLIMITED、Chong Hing Bank Limited、YIWU STATE-OWNED CAPITAL OPERATION CO., LTD.、TIANCHANG AGRICULTURAL DEVELOPMENTCO., LTD.、Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and OperationCo. Ltd.、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING ANDOPERATING GROUP CO., LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、People’s Government of GuangdongProvince of the People's Republic of China、Turkey Wealth Fund、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group Company Limited、Huishang Bank Corporation Limited、Yuncheng Development Investment Group Co., Ltd、BINZHOU SMART CITY OPERATION CO., LTD.、QINGDAOBEI’AN HOLDING GROUP CO.,LTD.、QINGDAO BULLET TRAIN TOWN INVESTMENT GROUP CO.,LTD、LICHENGINTERNATIONAL DEVELOPMENT CO., LTD.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、JINAN LICHENG HOLDING GROUPCO., LTD.、Suzhou City Construction Investment Group (Holding) Co., Ltd、BEIJING XUNZHONG COMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co., Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、NEWTRENDGROUP HOLDING CO., LTD.、SHANDONG MINGSHUI GUOKAI DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Wu xing Industry Investment Hu shengCompany Limited、Huzhou Wuxing IndustrialInvestment Development Group Co., Ltd.、Jiangsu Zenergy Battery Technologies Group Co., Ltd.、Qingdao North Shore Holding Group Co., Ltd.、Impression Dahongpao Co., Ltd.、BrainAurora Medical Technology Limited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包中的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包中的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所中信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所中信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人