浙商机械 三花智控深度热管理零部件龙头液冷人形机器人打开空间

00:00:01 浙商证券研究所提醒您，一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户。第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。二嘉宾所说信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点。如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考。 00:00:37 三依照监管要求和保密原则，未经合法授权，严禁录音、记录、转发。感谢您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出，或涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合，谢谢。 00:00:57 好的，感谢各位投资人参加我们今天的呃三花智控的深度电话会议汇报。呃，那么呃，我们认为三花智控是全球热管理零部件龙头啊，那么在aidc液冷以及仿生机器人这两个领域有望打开成长空间。嗯，那么整体来说的话，公司其实呃在主业是非常非常优秀的啊，那呃在这个全球制冷空调控制元器件这边啊，市占率已经高达45.5%啊，在全球这个汽车热管理系统零部件的，这个市场当中的市占率已经高达4.1%啊。 00:01:36 那么公司凭借着在这两块业务，它的呃一一方面是这个技术啊各方面的领先性啊，另外一方面，呃，客户端的一些重合性和合作的一些基础啊，那么公司啊积极地向这个仿生机器人啊，以及这个ADC液冷领域去进行一个拓展。 00:01:58 呃那么首先啊先来介绍一下公司的它这个呃基本的一些情况啊，那么公司啊，其实已经百分之百覆盖了全球的这个啊10大制冷空调啊制造商啊，以及这个啊汽车的制造商。所以啊公司啊的主业啊其实嗯有多品类都是在全球非常领先的。那么包括其中9个啊主要的产 品品类啊，其实市场占有率已经达到了全球第一名的这样的一个非常好的水平，那么公司也是拥有超过了4000项的专利以及8000项的一个专利的申请。 00:02:40 呃，那公司整体的发展的话主要分成三个阶段啊，那么也是整体横跨了30多年，从啊单一的这个制冷空调元器件，到家用制冷以及汽车零部件等等多品类啊，最终取得了全球领先的这样的地位啊那么第一个阶段。就是94~2呃到04年，那么三花这个时候其实还是嗯保持专注于这个截止阀行业啊，那么啊并且突破到了这个制冷空调元器件这个行业啊。那么从05年到17年啊，这个是第二个阶段，那么这个阶段其实公司更多的就是啊，借力资本市场的这样的一个助力啊，去推动公司产品在全球的一个布局，以及像这个汽车零部件业务的一个发展。 00:03:29 那么从一八年到现在啊，其实公司的主要的目标其实就是一方面啊，持续提升业务能力以及扩大整体的技术储备，另外一方面就是我们提到的啊，积极开拓全新的一些增长曲线。 00:03:46 呃，那么呃，公司的整体啊，从财务状况来说，二零到二五年啊，公司的营收和规模，净利润的复合增速分别是21%和23%啊。那嗯，公司在这个呃制冷业务这边的一个绝对的一个全球龙头的实力啊，那么在叠加了啊，整体新能源行业这样的一个啊热管理赛道的一个爆发式的一个扩容，公司实现了近年来业绩的一个持续的高增长。 00:04:19 呃，那么当前的话啊，我们来看，其实公司呃制冷和新能源车两块业务啊，已经进入到一个稳健增长的阶段，那么液冷和仿生机器人两块业务啊逐步进入到了兑现的一个新的阶段。那从呃利润率来看，公司啊就是二五年的啊毛利率大概是29%啊，同比也是提升了1.3个百分点，那么净利率大概是13%啊，同比也是提升了2.1个百分点啊。 00:04:51 那么整体公司通过一方面积极提升市占率，另外一方面深化与客户的合作啊，以及紧抓产品的一个更新迭代啊，公司的利润率以及市场的竞争力持续的稳步提升啊。那么公司也是果断进行了一些战略啊的策略的一些调整，从跑马圈地啊转向了这个精耕细作啊。呃，所以公司近年来各项费用率控制也非常良好啊，整体的这个啊嗯利润和营收的水平都是啊稳 健的向上增长的，嗯那么呃对于公司的第一大业务制冷空调控制零部件来说啊，其实啊是作为公司啊利润和现金流的一个压。仓石啊，存在那。 00:05:40 嗯，整体来看的话呢，呃全球的制冷空调控制元器件其实是涵盖啊非常多的阀类啊，以及一些换热器类啊以及泵类啊以及控制器类等这些核心的品类。那下游的话呢其实就是像家家用的空调商用的空调，然后冰箱冷柜啊热泵采暖啊等等这些啊。 00:06:01 那么呃其实看呃市场空间来说的话，那公司它这个呃在这个制冷空调控制线全球的市场规模啊，是从20年的啊，人民币275亿元增加到了24年的人民币364亿元啊，整体复合年增长率大概是7.4%啊。那么嗯嗯，其实如果我们来看这个呃呃未来这样的一个市场空间的一个发展的话，我们预计到29年啊，那么这块市场将达到516亿元啊，那么整体的一个嗯，24~29年的复合增速大概是7%。 00:06:41 啊，那公司啊，在这个全球啊制冷空调控制元器件的市场当中，其实是以45.5%的市占率稳居龙头第一名的一个位置啊。那么呃，其实比如说像在四通换向阀市场，公司的市占率高达55.4%啊。那么呃，在电子膨胀阀的市占率大概是51.4%啊。那么在电磁阀的市占率大概是47.7%啊啊，包括像在欧米伽泵这边市占率大概是53.6%啊，以及啊像微通道换热器啊，以及截止阀啊球阀等等这些市占率也都是非常高，也是处于第一名的一个位置啊。 00:07:24 嗯，那么嗯其实公司在这块业务来说，从25年的呃营收占比来看，大概是占公司整体收入的60%啊。那么并且25年也是实现了12%的增长，以及28.8%的一个毛利率啊。那么呃其实可以看到公司嗯它的一个客户端啊，其实覆盖得非常非常的全面，也是获得了啊这些客户的广泛的认可，比如说开利啊、博西家电啊，大金格力海尔LG啊、美的啊、三菱松下三星西门子特灵等等啊。那么所以这个是公司非常扎实的这一块儿啊，给公司的发展提供稳健现金流的啊这样的一个啊，这个家用的制冷空调控制元器件业务。 00:08:18 那么第二块业务也就是公司啊，近年来啊，其实也是从啊，呃其实从从零到现在，已经也是到了全球非常领先的一个位置的这样的一个行业。也就是啊汽车啊，就是啊在这个公司 的这个嗯汽车热管理系统零部件这块啊，那这一块的话呢，呃其实包含了4个关键的零部件品类，一个是集成组件，一个是汽车阀门啊，另外是汽车泵啊。以及这个汽车换热器， 00:08:49 那么从呃收入的角度上来说啊，汽车热管理系统零部件的全球的这个啊，市场规模其实是从20年的1695亿元，增加到了24年的2798亿元，那么复合年增长率大概是13.3%。那么我们预计的话，到29年，这这块市场的规模大概会达达到人民币的5000啊289亿元。那么整体2四到29年的一个复合增速预计为13.6%啊。 00:09:20 那么嗯从公司的角度上来说，公司在这块业务的一个市占率目前是4.1%啊。现在是啊，其实嗯可以看到处于整体嗯全球第五名的一个市占率的一个水平啊，那么当然公司在一些啊比较擅长的这个呃具体产品上来说，比如说像集成组件市占率目前是全球第一，它是65.6%。那么在汽车阀门这块市占率是全球第一，大概是19.3%啊，那么汽车的这个电子膨胀阀这块啊，市占率也是全球第一啊，高达48.3%的一个市占率啊。 00:09:59 那么同时啊，公司啊其实可以看到，25年在这个汽车零部件业务的一个收入占比已经达到了。40%啊，那么同比也是提升了9.1%，毛利率也是28.8%。那公司啊呃在这个呃整体公司的一个目标的一个牵引之下呢，啊围绕着目标成本然后综合啊降成本，然后呃进行组织优化和啊进行一些精精兵强将的这样的一些啊策略，去全面推进了降本增效和这个组织优化啊。那么实现利润的一个增长啊，可以看到公司的这个啊毛利率这块业务汽车零部件业务的毛利率啊，其实啊这个也是在持续攀升的啊。 00:10:49 那公司这个嗯，其实它的产品来说是覆覆盖了这个座舱的热管理啊，电池的热管理啊，以及电机电控的热管理等等啊，其实对整车的热管理啊涵盖是非常全面的。那呃对于这个客户端来说啊，公司的客户啊，像奔驰宝马比亚迪福特吉利通用啊，广汽本田现代领跑理想未来啊等等啊，小鹏啊，这些都是公司的这个呃这个车企端的这个直接的客户。那么也包含公司也包含像这个啊汉昂马勒，然后法雷奥等等这个汽车的热管理集成商啊。 00:11:30 嗯那么这块就是公司的这个啊汽汽车热管理业务的介绍， 00:11:36 那么呃后面其实就是大家最关心的这个一个是AI DC液冷，一个是仿生机器人啊，那么AIDC液冷这块的话呢，啊，其实我们也知道在这个随着这个人工。智能整体这个行业的大发展啊，包括像医疗、金融、制造等等多领域对于这个人工智能需求的大增。 00:11:55 那么整体数据中心的一个传统数据中心的一个算力，其实已经啊显著不足。 00:12:01 那么在此背景之下，那么AI DC也就是智算中心啊，那么应运而生。那呃液冷的话其实相较于风冷啊有非常多的优势啊。其实是可以提升整体的这个数据中心它的一个啊pue的能效啊啊，其实是利用液体的高导热高传热的特性进一步缩短了这个啊传热路径，同时充分地利用自然冷源啊，实现了POE<1.25的一个非常好的一个节能效果。 00:12:33 那么计算中心液冷啊涵盖了呃这个呃这个产业链的话，涵盖上游零部件it设备，中游技术服务以及下游应用场景等等啊三个核心环节啊。那么共同决定了其实这个液冷计算中心的底层支撑能力，以及这个应用部署门槛以及运行效率以及综合的这样的一个价值啊。 00:12:56 那么呃我们测算的话啊，其实全球啊，数据中心液冷的一个市场规模，有望从25年的55亿美元增长到30年的150。17亿美元以上，那么整体对应的复合增速达到23.3%啊嗯，那公司在这个方面的一个布局其实就是嗯，传统公司非常深耕的这一块儿啊。 00:13:21 就在这个啊热管理啊，在这个啊制冷方面的这些技术其实是可以很好地复用于啊液冷领域啊。那么一个是这个阀件与流量的这个控制技术啊啊，那么另外就是像泵与流体的循环技术啊，包括像换热器的设计能力以及整体的系统系统集成的这样的一个经验。 00:13:44 啊那呃这个其实我们我们我们看到公司它的这个产品的布局啊，已经布局到在微通道商用家用等各业务单元，产品矩阵也是覆盖了像室外及室内机啊这个全产业类的一个环节啊。形成了像这个板式换热器、电动球阀以及执行器压力传感器啊这个三大核心的部件啊。那 么呃，那么其实我们我们看在这个机柜和CDU u侧啊，目前公司啊进展非常快啊，已经有产品并正基于啊用户未来的一个持续的需求去完善产品线，同时啊也在和国际知名的芯片客户去开展一个技术的沟通。 00:14:27 那么在这个机房侧啊，公司原有大型的商业制冷技术啊，其实呃自然延伸过来啊，产品线非常的丰富啊，已经提供了相关的产品给全球的非常多的客户啊，所以啊包括其实我们也了解。 00:14:44 公司的这个制冷空调电器这个零部件业务领域的这个呃，优质的客户资源很多，其实已经啊在这个ADC领域啊液冷领域其实也具备了较高的行业影响力，所以公司也是可以把这块客户信任啊，更快地去切入到这个啊液冷项目当中。啊，所以这个是公司的液冷，嗯，那么在仿生机器人领域的话呢，啊公司啊也是非常非常核心的这样的一个呃厂商。 00:15:16 嗯，那么首先是对于整个行业来说，我们知道人形机器人行业其实我们判断已经进入到量产临近啊，那么整体应用落地即将爆发的一个关键的时间节点。嗯，那呃在这个两呃呃，其实我们也知道这个呃，下游的整体应用放量也会逐步从工业制造逐步过渡到家用的场景，那啊整体人形机器人的市场空间是啊非常广阔的啊。 00:15:43 那么呃其实测算下来啊，将来未来到2035年有望达到啊16800亿元人民币啊，那么整体的复合年年增长率大概是49%啊。那么呃， 00:15:57 以特斯拉啊为例，其实特斯拉的人形机器人身体关节，主要由14个旋转执行器和14个线性执行器构