基础化工行业周报 · 基础化工行业：稳增长方案出台，关注结构性机会

2025年09月28日 核心观点 ⚫原 油 市 场 ：供 给 端 担 忧 情 绪 升 温 ，油 价 重 心 上 行 。截 至9月26日 ，Brent和WTI油 价 分 别 达 到70.13美 元/桶 和65.72美 元/桶 ，较 上 周 分 别 上 涨5.17%和4.85%；周 均 价 环 比 分 别 上 涨1.50%和1.02%。供 给 端 ，9月24日 ，乌 克兰 袭 击 行 动 导 致 位 于 俄 罗 斯 新 罗 西 斯 克 港 口 附 近 的 石 油 装 运 设 施 以 及 终 端 设备 瘫 痪 ，相 关 设 施 出 口 原 油 约200万 桶/日 ，引 发 市 场 对 能 源 供 应 的 担 忧 。需求 端 ，原 油 消 费 切 换 至 淡 季 ，需 求 动 能 预 计 将 环 比 走 弱 。截 至9月19日 ，美国 炼 厂 开 工 率 为93.0%， 较8月 底 下 降1.3个 百 分 点 。 参 照 季 节 性 规 律 ， 后续 美 国 炼 厂 开 工 率 将 面 临 季 节 性 走 低 压 力 。库 存 端 ，截 至9月19日 当 周 ，美国 商 业 原 油 库 存 量41475万 桶 ， 较8月 底 下 降595万 桶 。 我 们 认 为 ， 当 前 原油 市 场 在 地 缘 扰 动 、OPEC+增 产 、 需 求 环 比 走 弱 之 间 相 互 博 弈 ， 预 计 短 期Brent原 油 价 格 将 在64-69美 元/桶 区 间 震 荡 运 行 。 建 议 后 续 密 切 关 注 地 缘 局势 、OPEC+产 量 政 策 、 全 球 贸 易 争 端 指 引 等 。 基础化工行业 推荐维持评级 分析师 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060004 ⚫库 存 转 化 ：本 周 原 油 、丙 烷正收 益 。依 据 我 们 搭 建 的 模 型 测 算 ，本 周 原 油 库存 转 化 损 益 均 值 在89元/吨 ， 年 初 至 今 为-52元/吨 ； 本 周 丙 烷 库 存 转 化 损 益均 值 在362元/吨 ， 年 初 至 今 为-76元/吨 。 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 ⚫价 格 涨 跌 幅 ： 本 周 化 工 品 价 格 表 现较 弱，萤 石 、 丙 烯 酸等 价 格 涨 幅 靠 前。我 们 重 点 跟 踪 的170个 产 品 中 ，本 周共 有32个 产 品 上 涨 、 占 比18.8%，70个 产 品 下 跌 、占 比41.2%，68个 产 品 持 平 、占 比40.0%。本 周 价 格 涨 幅 居 前的 产 品 有 液 氯（ 山 东 ）、燃 料 油（ 上 期 所 ）、原 油（Brent）、原 油（WTI）、三 氯 乙 烯（ 山 东 ）、航 空 煤 油（ 地 中 海 ，离 岸 价 ）、萤 石（97湿 粉 ，华 东 ）、MMA（ 华 东 ） 、PMMA、 原 煤 （Q5200， 内 蒙 ） 等 。 ⚫价 差 涨 跌 幅 ：本 周 化 工 品 价 差 表 现较 弱，PTA、PA6等 价 差 涨 幅 靠 前 。我们 重 点 跟 踪 的130个 产 品 价 差 中 ，本 周共 有47个 价 差 上 涨 、占 比36.2%，75个 价 差 下 跌 、占 比57.7%，8个 价 差 持 平 、占 比6.2%。本 周 价 差 涨 幅 居 前 的有PTA价 差（ 对 二 甲 苯 ）、顺 丁 橡 胶 价 差（ 丁 二 烯 ）、环 氧 乙 烷 价 差（ 乙 烯 ）、三 聚 氰 胺 价 差（ 尿 素 ）、PA6价 差（ 己 内 酰 胺 ）、MTBE价 差（ 碳 四 ）、炭 黑价 差（ 煤 焦 油 ）、丁 苯 橡 胶 价 差（ 丁 二 烯 ）、丙 烯 酸 异 辛 酯 价 差（ 丙 烷 ）、MMA价 差 （ 碳 四 ） 等 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：本 周 化 工 品 价 格、价 差表 现 较 弱 。估 值 方 面 ，截 至9月26日 ，石油 化 工 和 基 础 化 工PE（TTM）分 别 为21.8x、28.1x，较2014年 以 来 的 历 史均 值15.9x、28.2x溢 价 水 平 分 别 为37.1%、-0.4%。政 策 方 面 ，9月25日 工信 部等 七 部 门 联 合 印 发 《 石 化 化 工 行 业 稳 增 长 工 作 方 案(2025—2026年)》，围 绕 强 创 新 、提 效 益 、拓 需 求 、优 载 体 、促 合 作 等5方 面 部 署10项 重 点 任 务。当 前 正 值“十 四 五”收 官与“十 五 五”谋 篇 布 局呈 上 启 下 的 关 键 阶 段 ， 《 方案 》的 出 台 将 为 行 业 下 一 阶 段 平 稳 运 行 和 供 给 侧 优 化 起 到 重 要 引 导 作 用 。结 合参 考近 期密 集 释 放 的 政 策 信 号 和 中 央 治 理“ 内 卷 式 竞 争 ”的 明 确 态 度 ，建 议 关注 以 下 四 条 投 资 主 线 。一 是 ，行 业 自 律 反 内 卷 ，推 荐 涤 纶 长 丝 、有 机 硅 、农 药等 板 块 ，关 注 新 凤 鸣 、桐 昆 股 份 、恒 逸 石 化 、东 岳 硅 材 、新 安 股 份 、扬 农 化 工 、润 丰 股 份 、广 信 股 份 、江 山 股 份 等 。二 是 ，政 策 引 导 落 后 产 能 退 出 ，推 荐 炼 化 、纯 碱 等 板 块 ，关 注 中 国 石 化 、中 国 石 油 、荣 盛 石 化 、恒 力 石 化 、博 源 化 工 、中盐 化 工 等 。三 是 ，延 链 强 链 补 链 ，推 荐 氟 化 工 、改 性 塑 料 、PEEK等 板 块 ，关注 巨 化 股 份 、三 美 股 份 、永 和 股 份 、金 发 科 技 、国 恩 股 份 、沃 特 股 份 、中 研 股份 等 。四 是 ，扬 帆 出 海 ，推 荐 钾 肥 、轮 胎 等 板 块 ，关 注 亚 钾 国 际 、东 方 铁 塔 、赛 轮 轮 胎 、 森 麒 麟 等 。 风险提示 1.原料价格大幅上涨的风险；2.下游需求不及预期的风险；3.项目达产不及预期的风险；4.国际贸易摩擦加剧的风险等。 目录Catalog 一、原油市场：供给端担忧情绪升温，油价重心上行................................................................................................................3二、库存转化：本周原油、丙烷正收益..................................................................................................................................4三、价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱............................................................................................................................4四、价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱............................................................................................................................6五、投资建议..................................................................................................................................................................8六、风险提示.................................................................................................................................................................10附表：全产业链重点产品价格/价差.......................................................................................................................................12（一）能源&资源产业链..........................................................................................................................12（二）C1产业链....................................................................................................................................12（三）C2产业链....................................................................................................................................13（四）C3产业链....................................................................................................................................13（五）C4产业链....................................................................................................................................14（六）橡胶产业链..................................................................................................................................14（七）芳烃产业链..................................................................................................................................15（八）聚氨酯产业链...............................................................................................................................15（九）塑料产业链..............