旅游投运央企平台，轻重结合海内外扩张

旅游投运央企平台，轻重结合海内外扩张 2025年09月29日 增持（首次） 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn ◼中旅旗下旅游目的地一体化平台：香港中旅成立于1992年7月，同年11月在香港上市，是央企中国旅游集团旗下的旅游资产投资和运营平台。截至2024年底，公司通过参控股投资运营国内外景区度假区约60家，其中5A景区18家、4A景区18家。2024年公司实现收入46.27亿港元，同比+3%，其中旅游景区及相关/旅游证件及相关/酒店/客运业务四大板块占比分别为44%/7%/18%/24%。 ◼旅游出行持续高景气，政策助力释放消费潜力：2025年上半年国内出游人次/游客出游总花费同比分别+20.6%/15.2%，我们预计未来旅游人次将在高基数下持续稳健增长。服务消费政策频出，有望助力释放文旅消费潜力。 市场数据 收盘价(港元)1.60一年最低/最高价0.91/2.99市净率(倍)0.55港股流通市值(百万港元)8,858.61 ◼旅游景区为核心，多元业务稳发展： ⚫旅游景区：全国布局景区，实现投运一体化。细分板块主题公园/自然人文/休闲度假/景区配套服务2024年收入为5.96/12.41/4.58/0.50亿港元。1）主题公园：布局深圳世界之窗、锦绣中华两个重点项目。2）自然人文景区：通过控股、参股布局沙坡头、德天、中泸文旅和开元森泊等，2024年沙坡头/德天接待游客146/220万人次，收入4.65/2.90亿港元。3）休闲度假景区：2024年地产/旅游收入分别为1.15/3.43亿港元，旅游度假区珠海、咸阳和安吉公司项目。4）景区配套服务：以轻资产输出管理为核心，截至2024年底共输出管理景区27家。5）布局新项目贡献增量：公司持续布局重庆游乐园和深圳大鹏度假区等新项目，2025年8月收购吉林松花湖项目布局冰雪旅游，未来有望贡献业绩增量。 基础数据 每股净资产(港元)2.93资产负债率(%)26.89总股本(百万股)5,536.63流通股本(百万股)5,536.63 相关研究 ⚫酒店业务：定位港澳高端市场，经营持续优化。酒店业务拥有高端品牌维景，公司在港澳运营6家酒店和1家服务式公寓，在北京运营1家酒店。经营数据持续改善，2025年上半年，港澳酒店RevPAR为731港元，同比+12%，北京维景酒店RevPAR同比基本持平。 ⚫客运业务：运营客车和客船业务，服务大湾区跨境客流。中旅巴士开展大湾区跨境客运，轮渡核心航线包括香港-澳门航线。受益于港人北上，2024年客运业务收入10.93亿港元，同比+11%。 ◼盈利预测及投资建议：香港中旅作为全国领先的文旅投资运营一体化平台，背靠央企中旅集团打造多个标杆文旅项目，立足大湾区发展多元业务，未来布局海内外文旅新项目赋能成长。我们预测2025-2027年公司归母净利润为2.7/4.2/6.0亿港元，对应PE为32/21/15倍。考虑香港中旅未来有望继续拓展优质旅游资产，公司有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼风险提示：宏观经济波动、新增项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险 内容目录 1.公司概况：中旅旗下旅游目的地一体化平台..................................................................................51.1.发展历程：旅游目的地投资运营平台.....................................................................................51.2.业务模式：全国布局景区资产，发展大湾区多元业务.........................................................61.3.股权结构：背靠央企中旅集团.................................................................................................82.核心看点：旅游景区为核心，多元业务稳发展..............................................................................92.1.行业：旅游出行持续高景气，政策助力释放消费潜力.........................................................92.2.旅游景区：全国布局景区，实现投运一体化.......................................................................112.3.酒店业务：定位港澳高端市场，经营持续优化...................................................................173.财务分析............................................................................................................................................194.盈利预测及投资建议........................................................................................................................204.1.盈利预测...................................................................................................................................204.2.投资建议...................................................................................................................................215.风险提示............................................................................................................................................22 图表目录 图1：沙坡头旅游度假区.......................................................................................................................5图2：德天跨国瀑布...............................................................................................................................5图3：公司发展历程...............................................................................................................................6图4：主要业务收入拆分（亿港元）...................................................................................................6图5：景区运营管理数（家）...............................................................................................................7图6：旅游景区及相关业务分部营收拆分（亿港元）.......................................................................7图7：旅行证件及相关业务收入（亿港元）及yoy（右轴）............................................................7图8：酒店业务收入及利润（亿港元）...............................................................................................8图9：客运业务收入和利润（亿港元）...............................................................................................8图10：公司股权结构图（截至2025年6月30日）.........................................................................9图11：2024年铁路民航单月客运量（亿人次）及yoy...................................................................10图12：2016-2024及2025H1国内旅游人次及收入.........................................................................10图13：公司参控股景区分布（截止2024年12月31日）.............................................................11图14：主题公园营收和利润（亿港元）...........................................................................................12图15：自然人文景区营收和利润（亿港元）...................................................................................12图16：重点控股景区营收情况（亿港元）.......................................................................................14图17：非控股景区投资收益（亿港元）...........................................................................................14图18：沙坡头钻石酒店.......................................................................................................................14图19：洱海廊道......................................