深度报告：央企港口投资运营平台，海内外布局协同并进

证券研究报告 公司研究 2024年9月10日 本期内容提要: ➢世界领先的港口运营商，统筹招商局港口资产。招商局港口集团股份有限公司（招商港口001872.SZ）是全球领先的港口投资、开发和运营商，统筹管理招商局港口业务。公司持续完善全球港口网络，国内布局沿海主要枢纽港，为上港集团、宁波港的第二大股东，海外布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地区。公司利润结构以港口业务为核心，2023年，珠三角、上港集团、宁波港、海外分别贡献港口业务利润16.54%、39.11%、21.48%、17.80%的比重。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 ata]收盘价（元）20.1652周内股价波动区间(元)21.56-14.55最近一月涨跌幅(％)-0.75总股本(亿股)25.00流通A股比例(％)75.15总市值(亿元)497.85资料来源：聚源，信达证券研发中心 ➢国内：侧重华东华南集装箱枢纽港，出口热度支撑业绩。公司国内港口资产分布于全国各地，控股港口集中在珠三角、东南、西南区域，国内母港为深圳西部港区。2023年，公司国内港口业务利润实现38.33亿元，同比增长6.26%，2020～2023年CAGR为18.28%，珠三角区域、上港集团、宁波港分别贡献公司20.12%、47.58%、26.13%的比重。现阶段我国出口热度持续，2024年1～7月，公司中国大陆及中国港澳台地区港口集装箱吞吐量实现9156.9万标准箱，同比增长9.77%。其中，深圳进出口金额实现2.59万亿元，同比高增29.6%，高于全国水平23.4个百分点，其中出口金额实现1.65万亿元，同比高增32.1%，高于全国水平25.4个百分点，带动珠三角地区港口集装箱吞吐量同比高增19.6%。 ➢海外：“一带一路”沿线投资，短期长期均具成长空间。公司海外港口资产主要分布于东南亚、非洲、南美等地区，控股码头集中在斯里兰卡、印尼、多哥、巴西等国家，海外母港为斯里兰卡CICT、HIPG。投资项目区位高度匹配“一带一路”，其中，斯里兰卡CICT及HIPG、印尼NPH、吉布提PDSA位于21世纪海上丝绸之路关键节点；法国TL、土耳其Kumport位于丝绸之路经济带关键节点。2023年，公司海外港口业务利润实现8.30亿元，同比下滑11.48%，控股公司贡献72.24%的比重。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ◼短期：“红海事件”航线调整带动公司海外港口吞吐量高增。2023年12月以来，“红海事件”导致的航线调整带动公司海外港口集 装箱吞吐量高增，其中斯里兰卡CICT、吉布提PDSA在2024年1～7月分别实现集装箱吞吐量增长6.8%、70.3%。 ◼长期：有望推广“前港-中区-后城”模式，成长空间可期。“前港-中区-后城”模式促进港口、园区、城市三位一体综合发展，实现港口资产价值向腹地延伸，现已完成多个成功案例。我们认为“前港-中区-后城”模式的后续推广有望带动公司海外港口业务长期成长空间。 ➢盈利预测与投资评级：招商港口布局国内外重点港口，国内外利润有望稳健上行，且持续分红赋予投资价值，我们预计公司2024～2026年实现营业收入174.45、185.58、194.71亿元，同比增长10.76%、6.38%、4.92%，实现归母净利润40.26、41.59、44.00亿元，同比增长12.73%、3.30%、5.80%，对应EPS为1.61、1.66、1.76元，2024年9月9日收盘价对应PE为12.5倍、12.1倍、11.5倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。 ➢股价催化剂：深圳、上海、宁波出口热度超预期；海外港口受益于“红海事件”航线调整超预期；“一带一路”相关吞吐量超预期。 ➢风险提示：投资收益不及预期；港口网络协同不及预期；国内出口热度不及预期；“红海事件”影响不及预期。 目录 投资聚焦.......................................................................................................................................6一、世界领先的港口运营商，统筹招商局港口资产....................................................................71.1整合招商局港口资产，现权益集装箱吞吐量位列全球第2..............................................71.2业务聚焦港口投资运营，业绩稳增且股息率处于行业前列...........................................11二、国内：侧重华东华南集装箱枢纽港，出口热度支撑业绩...................................................142.1国内港口：布局全国，华东、华南集装箱枢纽港贡献主要业绩....................................142.2受益于出口热度，国内集装箱吞吐量实现高增..............................................................16三、海外：“一带一路”沿线投资，短期长期均具成长空间.......................................................203.1海外港口：布局匹配“一带一路”，控股公司贡献主要业绩............................................203.2短期：“红海事件”航线调整带动公司海外港口吞吐量高增............................................223.3长期：有望推广“前港-中区-后城”模式，成长空间可期.................................................23四、盈利预测与估值...................................................................................................................244.1盈利预测：我们预计2024年公司归母净利润实现40.26亿元.......................................244.2估值与投资评级：估值偏低，首次覆盖给予“增持”评级...............................................24五、风险提示..............................................................................................................................26 表目录 表1：招商港口主要业务板块.....................................................................................................7表2：招商港口股权重组相关事件.............................................................................................8表3：港口板块历史股息率.......................................................................................................13表4：招商港口国内港口投资情况...........................................................................................14表5：招商港口海外港口投资情况...........................................................................................20表6：吉布提“前港-中区-后城”模式相关事件..........................................................................23表7：招商港口盈利预测简表...................................................................................................24表8：招商港口可比估值表.......................................................................................................25 图目录 图1：招商港口控股、参股的港口企业布局全球.......................................................................7图2：招商港口股权结构（截至2023年末）............................................................................9图3：招商港口的归母净利润主要由招商局港口贡献.............................................................10图4：招商局港口净利润主要由投资收益贡献.........................................................................10图5：招商港口净利润主要由投资收益贡献............................................................................10图6：2023年全球码头运营商集装箱权益吞吐量排行榜.........................................................10图7：招商港口营业收入..........................................................................................................11图8：招商港口归母净利润.......................................................................................................11图9：招商港口营业收入结构...................................................................................................11图10：招商港口毛利润结构.....................................................................................................11图11：招商港口净利润结构......................................................