基础化工行业点评：PTA反内卷在即，行业拐点已渐进

投资要点

• 事件：近期PTA龙头及行业协会商讨联合减产。
• 行业现状：PTA景气度筑底，盈利改善诉求迫切。近年来PTA产能快速扩张，2024年有效产能达8428万吨，较2019年增长12.5%；2025年8月开工率降至78%，历史最低，供需矛盾突出，8月价差收窄至200元/吨以内，多数企业亏损。
• 行业格局：CR6约75%，龙头企业（恒力石化、桐昆股份等）协同减产在即，避免无序竞争。
• 技术优势：新装置成本显著低于老旧装置，推动行业成本曲线左移，强化全球竞争力。国内P7及以下技术产能占比约40%，优化空间大。
• 产能趋势：2025年新增产能有限，2026年无明确规划，未来三年产能CAGR仅2.8%，有望开启景气周期。
• 建议关注：恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、东方盛虹、三房巷等。
• 风险提示：行业协同推进不及预期、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能投放超预期、行业竞争加剧、政策不确定性等。

核心观点与数据

• 产能扩张：2019-2024年PTA有效产能CAGR达12.5%，2025年总量达9135万吨；未来三年新增产能CAGR仅2.8%。
• 开工率：2025年8月PTA开工率78%，较2019年下降12个百分点。
• 盈利状况：2025年8月PTA价差200元/吨以内，多数企业亏损。
• 技术迭代：第四代PTA加工费用275元/吨，较第一代低67.6%。
• 产能结构：P7及以下技术产能占比约40%。

研究结论

在国内“反内卷”政策、行业协同及技术升级推动下，PTA行业格局将优化，有望步入新一轮景气周期。建议关注PTA龙头企业的投资机会。