生猪投资周报：出栏量兑现，产能出清仍需时间

投资观点：震荡偏空 生猪（LH） 报告日期2025-9-29 季度报告 ⚫供给：下半年能繁母猪存栏每个月变化较小，根据农业农村部数据，7月末全国能繁母猪存栏量达4042万头，若政府调控能繁母猪能落地，母猪或降至3942万头，仍为3900万头正常保有量之上。三季度出栏量逐月明显增加，体现春天仔猪产能的修复。叠加出栏体重仍处于近5年高位，去化不明显。根据上半年仔猪产能推算，生猪出栏将持续增长至明年2月份，四季度生猪出栏同比达到近5年高位。 分析师：杨璐琳 从业资格证号：F3042528投资咨询证号：Z0015194 ⚫需求：今年屠宰量较去年整体较好，需求整体较为正常。国储轮库和收储，屠宰企业完成国储订单。四季度迎来需求旺季，目前相对低位的猪价对需求有一定支撑。国家年内已经启动2次收储，持续关注低迷猪价背景下国家的政策。冻品需求整体小幅微增，短期波动有限。 ⚫养殖利润：9月份自繁自养养殖利润逐步进入亏损，结束生猪养殖持续16个月为正利润，但是养殖现金成本仍为正值。本轮周期正利润主要是饲料原料价格重心下移，同时外购仔猪价格也已经下跌至成本。短期养殖利润的亏损对养殖行为无较大影响，若养殖利润持续亏损一个季度以上，或有去产能动力。⚫基差：反内卷影响下，期现结构逐步转向contango结构，但是随着 9月份现货带动市场疲软，期货被动跟随，继续保持contango结构，这个结构背景下，现货若扔没起色，传导至盘面或维持弱势。 ⚫投资建议 近期现货体现供应增加，持续疲软，下游承接力度有限，近月合约升水现货，期货或将持续维持弱势。受出栏量预估增至明年2月的预期，01合约仍受产能增加约束上涨空间。若冬季出现疫病，短期仍有出栏压力。目前仔猪已经连续亏损一个月，仔猪价格是生猪价格的前置指标，若维持目前仔猪、生猪亏损状态，可关注远月07合约多头的价值投资。 数据来源：WIND往期相关报告 1.出栏稳步增加，现货持续疲软2025.09.182.预期现货兑现，关注差能修复2024.07.31 风险提示 生猪疫病、消费需求 1行情回顾 1.1现货行情回顾 虽然9月份现货出现明显下滑，且见年初以来新低，截止目前现货价格整体重心持续下滑，但是与往年现货价格相比，整体波动最平稳，现货价格区间主要在12.8元/公斤-16元/公斤之间波动，季节性走势不明显。近期现货有明显下降主要是出栏增量及出栏体重较高的体现，体现了生猪产能充沛。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 第一阶段（7-8月）：6-7月仍受冬季仔猪减损影响出栏，整体出栏稍微放缓。6月反内卷背景下，生猪提出产能调控，刺激现货情绪。标肥价差走扩，集团厂出栏缩量二次育肥入场积极，继续博取养殖红利，在7月份猪价在年内有明显上涨。 第一阶段（9月）：出栏增速拐点来临，1-3月仔猪高利润带来的产能修复，出栏量兑现。反内卷情绪逐步消化，头部企业出栏体重平稳，但是散户较多，出栏体重降重不理想，养殖利润快速被吞噬。养殖顺势出栏，但出栏节奏仍处于正常偏慢水平。现货在广西地区带动下全面下跌达到年内最低点，虽然猪价跌幅为全年最大，但是较前5年相比，跌幅较平缓。 价差行情回顾 反内卷影响下，期现结构于第二季度逐步转向contango结构，随着9月份现货带动市场疲软，期货被动跟随，继续保持contango结构。07合约为最高，主要是产能去化会影响明年下半年带来的溢价。 2周期下产能缓慢兑现 2.1能繁母猪平缓修复 资料来源：Wind、国贸期货研究院 下半年能繁母猪存栏每个月变化较小，根据农业农村部数据，7月末全国能繁母猪存栏量达4042万头，仍为3900万头正常保有量的103.6%，根据涌益数据口径来看，8月份能繁母猪变化依然不是很大。16日下午农村农业部会同发改委召开生猪产能调控企业座谈会，会议继续跟踪落地6月份农业部会议提出的：截止今年年底全国调减能繁母猪100万头。即大致降至3950万头附近。 2.2生产效率明显提升 资料来源：涌益数据、国贸期货研究院 资料来源：涌益数据、国贸期货研究院 从生猪出栏量来看，三季度出栏量逐月明显增加，体现春天仔猪产能的修复。在生猪生产性能修复的背景下，2-3月高企的仔猪利润刺激了配种，仔猪数量有明显的修复。年初受仔猪腹泻影响，影响今年6-7月的生猪出栏，外购仔猪价格也逐渐下降，目前已降至养殖成本，250元/头。根据仔猪存栏量，生猪出栏量仍继续增加至2026年2月，其中9-11月增幅较明显。 资料来源：涌益数据、国贸期货研究院 资料来源：涌益数据、国贸期货研究院 从2023年生产能效有非常明显的提升，从窝均健仔数可以看到最低点有上升趋势，且今年全年窝均健仔数整体保持高位稳定，一方面是产能提升，另一方面是今年仔猪销售利润很好，高利润刺激了对仔猪存活率的关注。 2.3出栏体重稳步增加 今年标肥价差整体相对较大，上半年出现两次小高峰，导致市场对生猪体重降重预期不明显，因此在下半年，出栏体重达到近5年来最高。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 从体重方面来分析，根据调控会议，各企业继续完成降重任务。头部企业在过去几个月有降重，但是全国体重降重不明显。根据涌益数据，目前全国出栏平均体重为128.32公斤，仍处于近5年高位。受养殖利润支撑及饲料原料价格便宜的影响，今年二次育肥持续滚动进行，给主动降重带来阻碍。 3养殖利润 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 本周自繁自养养殖利润进入亏损，结束生猪养殖持续16个月为正利润（自繁自养），但是养殖现金成本仍为正值。本轮周期正利润主要是饲料原料价格重心下移，同时外购仔猪价格也已经下跌至成本。 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 短期养殖利润的亏损对养殖行为无较大影响，若养殖利润持续亏损一个季度以上，或有去产能动力。 4需求较为稳定 今年屠宰量较去年整体较好，需求整体较为正常。国储轮库和收储，屠宰企业完成国储订单。四季度迎来需求旺季，目前相对低位的猪价对需求有一定支撑。目前从冻品库存率可以看到，近期猪价疲软库存率有所增长，一定程度上反应大家对后市去产能的期待。 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 5关注政策 调控产能会议政策，关注点监测能繁母猪的主动去化，在年底内完成去化100万头，根据农村农业部测算的，目前4042万头的能繁母猪量，年底或将将至3942万头，仍在3900万头正常保有量之上。若产能落地或将影响明年下半年的生猪出栏（10个月后）。 储备的释放也是近期猪价见底后大家关注的焦点，根据现有的目前猪粮比已适时启动收储政策，今年玉米丰产在即，粮食价格重心上涨空间有限，但后期仍关注猪价下跌带动的猪粮比引发的政策出台。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎