生猪投资周报：出栏量兑现，产能出清仍需时间

投资观点：震荡偏空
生猪（LH）
报告日期：2025-9-29
季度报告

供给

• 下半年能繁母猪存栏量变化较小，7月末全国存栏量4042万头，若政府调控落地，或降至3942万头，仍高于3900万头正常保有量。
• 三季度出栏量逐月增加，体现仔猪产能修复，叠加出栏体重处于近5年高位，去化不明显。
• 根据上半年仔猪产能推算，生猪出栏将持续增长至明年2月，四季度出栏同比达到近5年高位。

需求

• 今年屠宰量较去年整体较好，需求整体正常。
• 国储轮库和收储有序进行，四季度需求旺季对猪价有一定支撑。
• 冻品需求小幅微增，短期波动有限。

养殖利润

• 9月份自繁自养养殖利润逐步进入亏损，结束16个月正利润，但现金成本仍为正值。
• 本轮周期正利润主要来自饲料原料价格下移和外购仔猪价格下跌。
• 短期亏损对养殖行为影响不大，若持续亏损一个季度以上，或有去产能动力。

基差

• 期现结构逐步转向contango，9月份现货疲软带动期货被动跟随，维持contango结构。
• 若现货持续疲软，盘面或维持弱势。

投资建议

• 近期现货供应增加、持续疲软，下游承接力度有限，近月合约升水现货，期货或将维持弱势。
• 01合约受产能增加约束，上涨空间有限。若冬季出现疫病，短期仍有出栏压力。
• 仔猪已连续亏损一个月，若维持亏损状态，可关注远月07合约多头的价值投资。

风险提示

• 生猪疫病、消费需求