原油周报：原油市场转为西强东弱，海上浮仓数量显著增加

市场分析 价格价差：绝对价格方面，上周油价回升至区间上沿，截止周五收盘，布伦特70.13美元/桶，WTI65.72美元/桶。月差方面，Dubai月差持续回落，Brent月差持续反弹，WTI月差回升，基准油结构强弱排序为Brent、WTI、Dubai，整体格局转为西强东弱。短端结构方面，CFD、DFL与月差同步反弹，实货情绪明显好转。 实货贴水方面，北海基准油BFOETW贴水明显反弹，但Johan Sverdrup贴水偏弱，西非实货贴水尤其是安哥拉油种疲软依旧，地中海原油贴水分化，KEBCO原油贴水疲弱，Azeri原油贴水坚挺，中东原油实货贴水持续回落，拉美圭亚那原油贴水持稳，北美方面，库欣米德兰休斯敦WTI三角价差回到正常水平，库欣基本面回归宽松格局。地区价差方面，Brent Dubai EFS维持低位在0.5美元/桶，WTI-Brent价差维持在4美元/桶。 成品油价差方面，受到俄罗斯柴油出口持续减少影响以及俄罗斯禁止非生产商出口影响，柴油与航煤裂解表现依然强势，其他油品裂差变化不大。 油轮运费方面，近一个月油轮运费持续飙升，一定程度受到欧佩克增产以及西区套利船货增加影响，运费上涨导致套利区间缩窄。 石油库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）环比下降回升至至28.6亿桶。中国陆上原油库存出现下降迹象降至11.6亿桶（卫星浮顶罐不含地下SPR），主营与地炼开工率回升推动原油加工量增加，市场预期7月到明年3月1亿桶至1.4亿桶的SPR补库，我们持怀疑态度，当前无法证伪，且注入SPR的原油属性对油价有着完全不同的影响。原油浮仓方面，上周全球浮仓原油库存6900万桶，伊朗原油浮仓小幅下降至1900万桶，更多原油流向岸上保税罐。成品油库存方面，上周全球成品油库存小幅下降，分地区来看，西北欧、新加坡与日本成品油库存高于5年同期均值，但美国与富查伊拉库存仍处于历史偏低水平，近期中东成品油出口持续增加，尤其是燃料油，中国第三批成品油出口配额略低于市场预期，全年维持4100万吨以下。 原油船期：全球原油发货量环比小幅回升至4400万桶/日达到全年最高水平，显著高于去年同期水平，中东发货量近期回升持续，主要是夏季原油直烧发电需求下降，产量增加直接推动出口量增加，发货量在1830万桶/日左右，沙特原油出口小幅反弹至650万桶/日，阿联酋发货量大幅回升达到370万桶/日。拉美发货量维持在470万桶/日，巴西发货回落至170万桶/日，圭亚那新FPSO黄尾项目投产发货量增加至80万桶/日，预计到今年年底将增加至90万桶/日。西非发货量维持在350万桶/日、北非发货量反弹在280万桶/日（含埃及过境发货）。北美方面，加拿大原油发货量达到了90万桶/日左右，美国发货回落至390万桶/日，前苏联地区俄罗斯发货量下降至340万桶/日，并没有出现持续增加，哈萨克斯坦发货量略有回落至150万桶/日，阿塞拜疆原油发货量仍偏低在44万桶/日，北海方面发货量维持在190万桶/日。 全球到货方面，近期继续下降至4215万桶/日，东北亚到货量持续回落至1370万桶/日主要是中国到货量持续下降，南亚到货量维持在470万桶/日，东南亚进口回落至340万桶/日，美国到货量持续下降至235万桶/日，欧洲到货坚挺维持在1000万桶/日高位。 发货量与到货量的差值扩大至200万桶/日，这导致近期浮仓数量快速增加。且这还是在近期拉美发货不及预期的情况下，供应过剩正在兑现。 原油供应：上周全球没有出现重大突发断供事件，伊拉克政府与库尔德政府就北部原油出口达成一致，将从9月27日开始恢复杰伊汉码头出口，预计初期出口量达到20万桶/日，仍需要船期数据验证。 炼厂检修停产：截至9月26日当周，全球炼厂停产量增加140万桶/日，达到798万桶/日。其中俄罗斯、西欧和北美地区增幅显著，美国和加拿大合计增加近40万桶/日。截至10月3日当周，预计每日减产量将攀升60万桶，达到857万桶。此增幅源于西欧、美国及东亚地区新增的检修计划，但随着维修工作持续推进及计划检修逐步结束，俄罗斯和中国产量的恢复将部分抵消这一影响。 美国炼油厂停产量攀升至100万桶/日，主要受西海岸持续停产及墨西哥湾沿岸新检修计划影响，预计下周将进一步增加。加拿大原油产量停产量攀升至40万桶/日，主要受萨尼亚和太阳神能源公司检修活动影响，预计下周停产量将突破48万桶/日。 西北欧/地中海地区停产量已达65万桶/日，因安特卫普和锡尼什加入了正在进行的季节性检修，该地区下周停产量将逼近100万桶/日。 截至9月26日当周，俄罗斯炼油厂平均停产210万桶/日，无人机袭击导致约140万桶/日的非计划性停产，加剧了供应紧张并推高SPIMEX汽油价格至历史新高。与此同时，当局延长了汽油出口禁令，并新增了对小型炼油厂/贸易商柴油出口的限制。 中东地区炼油厂停产量在9月期间维持在30万桶/日左右，主要受以色列海法和阿什杜德炼油厂部分停产影响。随着朱拜勒的沙特阿拉伯石油化工公司（SATORP）计划于10月初启动检修，截至10月3日当周，该地区停产量预计将增加约13.7万桶/日。 截至9月26日当周，亚洲炼厂停产量增加30万桶/日，达到197万桶/日，主要受中国、印度和日本的检修活动推动。与此同时，中国炼厂的复产以及印度和澳大利亚持续的检修活动支撑了该地区炼厂的开工率。 拉丁美洲炼油厂停产量维持在近100万桶/日，巴西REVAP焦化装置停运，奥尔梅卡炼油厂以减产状态稳定运行，委内瑞拉炼厂则因低负荷运转受限。 非洲地区停产总量达39万桶/日，主要受扎维耶炼厂短暂停产、丹格特炼厂持续停工以及苏丹喀土穆炼厂因国内冲突受损关闭的影响，下周将缓解至35.5万桶/日。 地缘政治：俄乌局势方面，特朗普对俄罗斯表态逐渐偏鹰派，并支持乌克兰夺回所有领土，乌克兰对俄罗斯能源基础设施的袭击力度加大，多家炼厂以及码头基础设施自8月以来遇袭，对俄罗斯成品油供应产生较大威胁。 流动性：近期基金净多仓位上的分化还在持续，Brent净多仓位维持高位，WTI净多仓位维持低迷，市场分期依然明显。 整体预判：上周油价偏强主要由地缘政治推动，主要聚焦在俄罗斯能源基础设施的遇袭情况，但从基本面上看，全球浮仓数量已经开始明显增加，随着到货数据下降，中国坚挺的原油进口需求已经开始证伪，逢高做空油价的条件正在逐步具备。 策略 油价震荡偏强，关注逢高做空机会。 风险 下行风险：美国放松俄罗斯石油制裁，宏观黑天鹅事件上行风险：美国收紧俄罗斯石油制裁、中东冲突导致大规模断供 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................5图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................5图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................5图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................5图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................5图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................5图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................6图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................6图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................6图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................6 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他