原油周报：原油市场东强西弱加剧

市场分析 价格价差：上周油价维持震荡，截止周五收盘，布伦特维持在68美元/桶，WTI回落至64美元/桶。月差方面，Brent与WTI月差持稳，Dubai月差强势反弹，呈现东强西稳格局，Dubai SwapM1-M2持续走高至1.8美元/桶，在沙特控制出口以及中国买兴仍偏强的背景下，对Dubai的月间结构形成支撑，同时套利窗口开启推动西区更多资源流向东区。短端结构方面，CFD、DFL表现偏弱势，CFD曲线转为Contango，显示北海实货偏弱。实货贴水方面，北海贴水大幅回落，西非贴水持稳，地中海原油贴水持稳，由于Dubai走强，乌拉尔对Dubai贴水持续回落，中东原油实货贴水普遍偏强尤其是以穆尔班为主的阿联酋原油以及卡塔尔原油，拉美圭亚那原油贴水持续回落后近期有所企稳，北美方面，库欣米德兰休斯敦WTI三角价差加速走阔，库欣结构性偏紧彻底缓解进而转松。地区价差方面，Brent Dubai EFS上周继续回落至零值附近，东强西弱趋势加强，WTI-Brent价差继续拉宽至4美元/桶，Dubai强于Brent强于WTI。成品油价差方面，近期各成品油裂差均表现稳定，石脑油裂差受到俄罗斯凝析油加工装置遇袭影响表现相对偏强。 石油库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）环比下降略有下降至28.8亿桶。中国陆上原油库存尚在持续增加总量约为11.76亿桶（不含地下SPR），补库速度并没有下降迹象，我们认为部部分积累的原油属于敏感油，由于地炼今年开工率疲软而出现累库，不完全是SPR主动补库的原因。原油浮仓方面，上周全球浮仓原油库存5800万桶，伊朗原油浮仓维持在2000万桶，较前期有所下降。成品油库存方面，上周全球成品油库存基本持稳，但库存水平维持5年同期低位，ARA柴油库存加速回升至5年同期平均水平，主要是近期船货集中到港。 原油船期：全球原油发货量环比小幅回升至4280万桶/日，高于去年同期水平，OPEC发货量维持低迷小幅回升，发货量在1960万桶/日左右，非OPEC发货量上周维持高位，发货量为2230万桶/日。沙特原油出口反弹至620万桶/日，由于国内原油发电需求下降，可供沙特出口资源未来逐步增加。拉美发货量维持高位在510万桶/日，巴西发货仍在高位220万桶/日，圭亚那新FPSO投产还未在装船数据上体现发货量维持在70万桶/日左右。西非发货量维持在360万桶/日、北非发货量持稳在230万桶/日（含埃及过境发货）。北美方面，加拿大原油发货量维持在80万桶/日左右，美国发货回升至380万桶/日，前苏联地区俄罗斯发货量回升至330万桶/日，由于乌克兰袭击多家俄罗斯炼厂造成开工率下降，预计未来发货量将进一步增加，哈萨克斯坦发货量略有回落至160万桶/日，阿塞拜疆原油有机氯污染问题缓解发货量恢复至50万桶/日，北海方面发货量小幅下降至190万桶/日。全球到货方面，近期略有下降至4250万桶/日，东北亚到货量近期明显回落至1480万桶/日，南亚到货量维持在480万桶/日，东南亚进口回升至370万桶/日，美国到货量维持在280万桶/日，欧洲到货坚挺维持在1000万桶/日。 原油供应：上周全球没有出现重大突发断供事件，欧佩克方面，近期沙特出口量有所回升，但产量是否回升至1000万桶/日仍是未知数。伊拉克库尔德石油出口仍未恢复。近期拉美供应增长加速，巴西在4个FPSO项目投产的支撑下供应增长强劲，圭亚那新的ESPO已经在8月初投产，将加速圭亚那原油供应增长。墨西哥政府近期通过财政支持、债务重组、税收优惠及开放私人投资等多种方式，积极支持墨西哥国家石油公司缓解债务危机。 炼厂检修与利润：截至8月22日当周，全球炼油厂停产量增加38万桶/日，达到570万桶/日。主要原因包括美国炼油厂遭遇意外中断和初期检修，以及无人机袭击影响俄罗斯炼油厂。南亚地区额外的计划检修也导致了这一变化。截至8月29日当周，受前苏联地区和中国报告的长期停产及检修活动影响，全球原油产量预计将减少14万桶/日。中东和南亚地区的复产预计将部分抵消这一减产幅度。 截至8月22日当周，美国炼油厂停产量攀升至43万桶/日。主要原因包括：BP惠廷炼油厂因洪水停产；道达尔能源波特阿瑟炼油厂和壳牌诺科炼油厂进行大规模检修；菲利普斯66贝威炼油厂和瓦莱罗波特阿瑟炼油厂减产；PBF托伦斯炼油厂和马拉松坎顿炼油厂持续进行计划内与计划外检修。预计下周天气相关停产风险将保持平稳。截至8月22日当周，西北欧及地中海地区炼厂停产量达24万桶/日，主要受道达尔能源东格斯炼厂短暂停产、雷普索尔卡塔赫纳炼厂大规模检修以及埃克森美孚福利炼厂持续重启影响；下周停产量预计将攀升至28.5万桶/日，因普瑞姆石油公司利塞基尔和哥德堡炼油厂将进行计划检修。 无人机袭击已导致俄罗斯炼油厂停产量攀升至147万桶/日，萨马拉枢纽完全停运，新沙赫京斯基、锡兹兰和伏尔加格勒等关键设施均受波及。柴油产量较2025年初水平仍下降8%-10%。随着西伯利亚安加尔斯克炼油厂自8月下旬起进入检修期，预计将出现更多停产时间。 中东地区炼油厂停产量维持在43万桶/日，主要受持续检修及既往冲突相关问题影响。叙利亚巴尼亚斯炼油厂与伊朗沙赞德（阿拉克）炼油厂正在进行延长检修，预计相关工作将持续至8月下旬。 亚洲炼厂停工量小幅上升至177万桶/日，主要受中国石油集团格尔木炼厂和胜利重油炼厂检修、巴基斯坦维护活动以及日本和印度计划性停产影响。泰国石油公司斯里拉查炼厂已恢复加氢脱硫装置和加氢裂解装置运行，预计未来一周该地区停工量将稳定在170万桶/日左右。 截至8月22日当周，拉丁美洲报告的停产量维持在近100万桶/日，其中委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）减产运行，乌拉圭国家石油公司（ANCAP）拉泰哈炼油厂因管道供应问题停产，巴西REPAR炼油厂持续进行长期重整装置检修；预计8月下旬前停产量将维持在110万桶/日左右。截至8月22日当周，非洲炼厂停产量维持在25.5万桶/日：尼日利亚丹格特炼厂完成轻质催化裂化装置小修，其他尼炼厂持续停产；南非Natref炼厂减产运行；加纳特马炼厂计划10月重启加氢裂化装置。预计该水平将持续至8月下旬。 地缘政治：俄乌和谈再度陷入僵局，俄乌军事冲突加剧，乌克兰对俄罗斯能源基础设施的打击力度加大。美国对印度的25%二级关税于8月27日生效，但印度表示将增加俄罗斯原油采购。特朗普排除军舰驶往加勒比海域，威胁打击非法移民与毒贩组织等，但预计不会对委内瑞拉石油供应产生影响，特朗普已经恢复了雪佛龙在委内瑞拉的作业许可。 流动性：近期基金净多仓位持续回落，尤其是WTI原油净多仓位降至年内低位，在基本面偏空背景下基金做多热情持续下降。 整体预判：随着欧美炼厂检修以及拉美供应不断增加，西区市场已经出现过剩压力，但东区市场由于中东出口偏低，整体基本面相对坚挺，但总体来看，随着8月需求旺季正式结束，原油市场将会迎来四季度过剩带来的压力，从当前的月差结构已经得到印证。 策略 油价短期震荡偏弱，建议做空月差反套为主，中期空头配置 风险 下行风险：美国取消俄罗斯石油制裁，宏观黑天鹅事件上行风险：美国收紧俄罗斯石油制裁、中东冲突导致大规模断供 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................5图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................5图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................5图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................5图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................5图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................5图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................6图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................6图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................6图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................6 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。