有色金属四季度季报：关注缅甸锡矿四季度供应恢复情况

关 注 缅 甸 锡 矿 四 季 度 供 应 恢 复 情 况 寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 2025年9月27日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾 一、行情及观点回顾 观点回顾 月报观点 9月周报观点汇总 9.13：宏观方面，美国最新公布的8月CPI数据同比回升至2.9%，核心CPI稳定于3.1%，同时初请失业金人数升至26.3万人，创2021年10月以来新高，就业市场显著走弱进一步强化了市场对美联储9月降息的预期。供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，7月国内锡矿进口环比-13.71%，维持较低水平，虽此前缅甸地区复产逐步推进，但受雨季、地震及矿区筹备影响，实际出矿预计延至四季度，关注缅甸锡矿恢复情况。需求方面，疲软态势未见明显好转，焊料行业因消费电子和家电市场需求不振，订单量明显减少。尽管AI算力提升和光伏行业装机量增长带动了部分锡消费，但目前其贡献规模尚小，难以弥补传统领域消费下滑带来的缺口。现货市场成交呈现分化，华东地区部分贸易商走货相对顺畅，而华南市场交投则较为清淡。综上所述，供应端延续紧张，叠加美国降息预期走强，预计锡价延续高位震荡，后续关注缅甸锡矿进口情况，若供应恢复顺利则逢高空思路为主;若供应恢复不及预期，则锡价预计延续高位震荡，运行区间参考285000-265000. 宏观方面，国务院在2025年8月26日印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出了六大重点行动领域和八大基础支撑能力，政策目标是到2027年实现人工智能与六大重点领域广泛深度融合，智能终端普及率超过70%。供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，7月国内锡矿进口环比-13.71%，维持较低水平，虽此前缅甸地区复产逐步推进，但受雨季、地震及矿区筹备影响，实际出矿预计延至四季度，关注缅甸锡矿恢复情况。需求方面，光伏抢装机结束后，华东地区光伏锡条订单下滑，部分生产商开工率下降，华南地区电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑明显。综上所述，受国家政策指引，市场对于国内AI需求预期向好，提振锡价上行，后续关注缅甸锡矿进口情况，若供应恢复顺利则逢高空思路为主;若供应恢复不及预期，则锡价预计延续高位震荡，运行区间参考285000-265000. 9.20：宏观方面，美联储9月如期降息25个基点，符合市场普遍预期。点阵图显示委员会预期中值为全年累计降息75个基点，整体立场偏鸽。然而，主席鲍威尔在记者会上的表态相对中性。美元指数先抑后扬。供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，7月国内锡矿进口环比-13.71%，维持较低水平，虽此前缅甸地区复产逐步推进，但受雨季、地震及矿区筹备影响，实际出矿预计延至四季度，关注缅甸锡矿恢复情况。需求方面，疲软态势未见明显好转，焊料行业因消费电子和家电市场需求不振，订单量明显减少。尽管AI算力提升和光伏行业装机量增长带动了部分锡消费，但目前其贡献规模尚小，难以弥补传统领域消费下滑带来的缺口，关注“金9银10”需求表现。现货市场成交呈现分化，华东地区部分贸易商走货相对顺畅，而华南市场交投则较为清淡。综上所述，基本面延续向好，预计锡价延续高位震荡，关注缅甸锡矿进口情况，若供应恢复顺利则逢高空思路为主;若供应恢复不及预期，则锡价预计延续高位震荡，运行区间参考285000-265000. 二、精炼锡供应端 8月进口环比基本持平，缅甸进口量有所回升，关注四季度缅甸锡矿供应恢复情况 8月份国内锡矿进口量为1.02万吨（折合约4526金属吨）环比-0.11%，同比16.34%，较7月份增加191金属吨（7月份折合4335金属吨）。1-8月累计进口量为8.26万吨，累计同比-28.61%。自刚果（金）、俄罗斯、玻利维亚等国进口锡精矿量级有所下滑，但整体量级处于正常水平，仅为船期等运输因素影响。自缅甸进口锡矿量有所回升，随着采矿证审批通过，短期供应有改善迹象。自其他地区及国家进口锡矿量级保持往期水平。冶炼端压力未解，云南40%品位锡精矿加工费（TC）维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，部分企业于9月检修，产能利用率或进一步下探，关注后续缅甸四季度锡矿供应恢复情况。 据SMM统计，2025年1-5月国内锡矿累计生产29865吨，同比增长3.35%，国内产量增长主要来自于此前银漫矿业技改，部分弥补了海外进口减量，但供应端延续紧张趋势。截止9月26日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，矿端紧张现实仍存，预计近期冶炼厂加工费延续低位，后续随缅甸地区原料供应逐步恢复，加工费改善预期。 云南部分冶炼企业进行检修，国内8月精锡产量下滑，两地主产区开工率延续低位 根据SMM基于市场交流加工的数据，2025年8月精锡产量15390吨，环比以减少3.45%，同比减少0.5%，国内8月精锡产量小幅下滑，主要受云南企业检修影响，预计9月产量进一步减少。 根据SMM通过深入市场调研的加工数据，云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率回升至30.13%。延续了今年以来低开工运行的常态。主要源于原料供应持续紧张、成本压力加剧及季节性检修等多重因素。供应端方面，缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期，8月份缅甸佤邦锡矿出口虽有所回升，但整体矿端供应缺口仍存，云南地区锡矿库存依旧低于30天安全线；同时江西地区依赖的废锡回收体系严重受阻，虽然近期下游及终端企业订单情况有所增长，但整体量级不及往期，相关废料流通量仍难以满足江西地区精炼锡冶炼企业，粗锡供应不足制约精炼产能。生产计划方面，云南大型冶炼企业如期进行季节性检修，进一步压制产量。 8月进口环比-40.19%，受印尼天马证件更新影响进口量下滑 8月份国内锡锭进口量为1296吨，环比-40.19%，同比-27.8%，1-8月累计进口量为14757吨，累计同比46.3%。8月份锡锭进口量有所下滑，主因秘鲁货集中到港期结束，整体锡锭出口量恢复正常水平，且印尼天马公司因为证件更新的问题锡锭出口量有所下滑，预计后续到港仍保持低位。国内锡锭出口量保持，8月锡锭出口量1640吨，环比降1.97%，同比增长49.23%。主要出口国仍为日本、韩国、荷兰等国。 三、精炼锡消费端 8月焊锡开工率改善，关注“金9银10”需求表现情况 据SMM统计，8月焊锡开工率73.2%，月环比上升4.2%，同比增加2.7%，其中大型焊料企业开工率78.2%，环比上升2.9%；中性焊料企业开工率60.9%，月环比上升2.8%；小型焊料厂开工率64.2%，月环比下降0.9%。8月份SMM锡焊料开工率的环比上涨，主要得益于供应收紧预期、AI等新兴需求支撑以及季节性备货因素的综合作用。然而，这种回升是幅度有限的，因为传统消费电子等领域的需求疲软态势并未根本扭转，整体市场仍处于“供需双弱”的紧平衡格局，关注“金9银10”需求表现情况。 全球半导体7月销售额同比增速小幅增长1%至20.6%，关注后续走势 8月平板电脑出货维持增长，但增速放缓；智能手机及集成电路8月产量环比走弱 数据来源：Wind、广发期货研究所 7月日本半导体库存延续小幅累库；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货8月延续累库 韩国半导体库存7月环比增加；8月韩国半导体出口环比走强，台湾出口金额下滑 前5个月光伏装机量达197.85GW，透支下半年光伏装机需求；PVC、镀锡板等传统需求维稳 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水走强；国内现货成交持续清淡，现货升贴水走弱 本周伦锡升贴水小幅走强，截至9月26日，伦锡3月贴水50美元/吨，周环比上涨74.4美元/吨。 现货市场成交则持续清淡，表现出典型的“有价无市”特征，下游企业普遍迫于成本压力维持刚性采购，主动备货的意愿低迷，但考虑到国庆假期即将到来，部分企业进行了少量的节前备库。截至9月26日，国内现货报价升水300元/吨，周环比下跌100元/吨。 LME本周转为累库；虽现货成交不佳，但受云南冶炼大厂检修影响，社库延续去库表现 LME库存本周再度转为累库，截至9月26日，LME库存2775吨，周环比增加270吨，同比减少41.46%，低库存水平已有所改善。 虽现货成交不佳，但受云南冶炼大厂检修影响，社库延续去库表现。截止9月26日，上期所库存周报精锡社会库存6559吨，周环比减少429吨；精锡社库7890吨，周环比减少563吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号寇帝斯投资咨询资格：Z0021810 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks