信用债市场周观察：保持稳定性、流动性以对抗市场波动

保持稳定性、流动性以对抗市场波动 信用债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫保持更强确定性、流动性以对抗市场波动，延续3Y以内信用挖掘策略。上周信用债迎来自今年8月18日之后的再一轮补跌，整体呈现期限越长、跌幅越大的状态，信用利差也几乎全面走阔，就幅度而言为9月以来最大的一周。当前信用债市场环境脆弱，虽股市带来的影响有所钝化，但二永债等交易性品种情绪敏感、且受到季末资金收紧等因素影响较大，当前存在较大抛压，并带动中短信用共同下跌。向后看，我们认为债市利空已被市场吸收相对充分，负面影响边际减弱，但市场情绪脆弱的问题短期内看将继续存在，且节后市场博弈点较多、不确定性仍大，我们维持3Y以内信用挖掘的思路，保持更强的稳定性、流动性以应对复杂市场环境。建议公募基金等以2Y以内流动性偏强的中高等级信用债为主，3Y当前跌出一定空间，但从9月表现看3Y仍有一定波动，主要还是受中长端情绪不佳、预期不稳影响，建议负债端稳定性偏强的机构可以逐步抄底；二永债方面同样是2~3Y跌出空间，可适当参与反弹博弈。 估值继续压缩，等待切入时机：可转债市场周观察2025-09-24关注科创债ETF未“超涨”成分券：信用债市场周观察2025-09-22北交所打新加剧资金波动：固定收益市场周观察2025-09-15 ⚫产业债挖掘性价比不如城投债，城投债沿收益率曲线挖掘的策略更为可行，目前1~2Y骑乘性价比有提升。产业债方面，9月份信用利差走势与基本面变化关联性不强，但就稳定性而言还是稍弱于城投，整体走阔幅度在2~6bp左右，相比于Q2末波动幅度基本控制在±2bp以内。在上周补跌过后，产业债利差历史分位数仍在5%左右的低位徘徊，就绝对收益而言建工、煤炭、钢铁、地产和AMC地方国企，以及化工民企为估值高地，但相比于基本面而言又难言性价比，确定性不如城投、配置或下沉挖掘的力量均不强。建议产业债保持均衡配置即可，挖掘机会不多，城投债沿收益率曲线挖掘的策略更为可行，目前1~2Y骑乘性价比有提升。 ⚫信用债周度回顾：信用债一级发行量维持高位，虽偿还量同步扩大，但已是连续三周实现净融入。各等级、各期限信用债迎来补跌，上行幅度在7bp左右，AAA级5Y最多上行10bp，信用利差全面走阔，中枢约5bp。中高等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差均走阔，其中AAA级5Y-1Y利差最多走阔4bp，而AA级等级利差基本保持稳定；AA-AAA级等级利差短端走阔、长端收窄，整体波动幅度在±2bp左右。城投债信用利差方面，上周各省信用利差整体走阔约5bp。各省份之间分化很小，宁夏走阔3bp幅度稍小；产业债信用利差方面，上周各行业利差同步整体走阔5bp，表现与城投一致，各行业表现无明显分化。二级成交方面，信用债流动性环比继续提升，换手率环比上行0.27pct至2.03%。利差走阔居前的房企依次为时代控股、碧桂园、融侨和合景泰富。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1信用债周观点：保持稳定性、流动性以对抗市场波动..................................4 2信用债周回顾：补跌现象明显，短久期占优................................................5 2.1负面信息监测...............................................................................................................52.2一级发行：连续三周净融入，取消发行数量大增..........................................................62.3二级成交：补跌压力较大，流动性继续改善.................................................................7 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：估值全面调整，长久期调整幅度相对更大，短久期占优.....................................................4图2：各行业产业债相比于8月末利差上行幅度在5bp左右........................................................4图3：调整过后，各行业利差历史分位数仍集中在5%左右的低位...............................................5图4：债券违约与逾期..................................................................................................................5图5：主体评级或展望下调的企业................................................................................................5图6：债项评级调低的债券...........................................................................................................5图7：海外评级下调......................................................................................................................5图8：重大负面事件......................................................................................................................6图9：一级发行量维持高位，连续三周实现净融入.......................................................................6图10：上周中低等级新债发行成本环比上行................................................................................6图11：取消或推迟发行债券数量维持较低水平............................................................................6图12：信用债估值大幅回升，中枢约7bp....................................................................................7图13：信用利差全面走阔，幅度在5bp左右...............................................................................7图14：中高等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差普遍走阔......................................................................7图15：短久期AA-AAA级等级利差走阔，长久期收窄.................................................................7图16：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................8图17：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................8图18：周换手率前十的债券列表..................................................................................................9图19：成交价差超过10%债券....................................................................................................9图20：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................9 1信用债周观点：保持稳定性、流动性以对抗市场波动 保持更强稳定性、流动性以对抗市场波动，延续3Y以内信用挖掘策略。上周信用债迎来自今年8月18日之后的再一轮补跌，整体呈现期限越长、跌幅越大的状态，信用利差也几乎全面走阔，就幅度而言为9月以来最大的一周。当前信用债市场环境脆弱，虽股市带来的影响有所钝化，但二永债等交易性品种情绪敏感、且受到季末资金收紧等因素影响较大，当前存在较大抛压，并带动中短信用共同下跌。向后看，我们认为债市利空已被市场吸收相对充分，负面影响边际减弱，但市场情绪脆弱的问题短期内看将继续存在，且节后市场博弈点较多、不确定性仍大，我们维持3Y以内信用挖掘的思路，保持更强的稳定性、流动性以应对复杂市场环境。建议公募基金等以2Y以内流动性偏强的中高等级信用债为主，3Y当前跌出一定空间，但从9月表现看3Y仍有一定波动，主要还是受中长端情绪不佳、预期不稳影响，建议负债端稳定性偏强的机构可以逐步抄底；二永债方面同样是2~3Y跌出空间，可适当参与反弹博弈。 产业债方面，9月份信用利差走势与基本面变化关联性不强，但就稳定性而言还是稍弱于城投，整体走阔幅度在2~6bp左右，相比于Q2末波动幅度基本控制在±2bp以内。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 在上周补跌过后，产业债利差历史分位数仍在5%左右的低位徘徊，就绝对收益而言建工、煤炭、钢铁、地产和AMC地方国企，以及化工民企为估值高地，但相比于基本面而言又难言性价比，确定性不如城投、配置或下沉挖掘的力量均不强。建议产业债保持均衡配置即可，挖掘机会不多，城投债沿收益率曲线挖掘的策略更为可行，目前1~2Y骑乘性价比有提升。 2信用债周回顾：补跌现象明显，短久期占优 2.1负面信息监测 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2.2一级发行