尿素期货季报：四季度供需面宽松存在缓和可能性 需关注第四批配额的发放和冬储情况

四季度供需面宽松存在缓和可能性需关注第四批配额的发放和冬储情况 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号苗扬（从业资格：F03106873；投资咨询资格：Z0020680）本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年9月27日 四季度10月宽松压力增加，但11月后冬季备肥和新一轮出口可能驱动盘面先抑后扬 交易逻辑： 当前：9月份尿素期货盘面近期呈现弱势震荡格局，主要逻辑在于高供应与弱需求的矛盾持续深化。具体来看，临近10月，国内尿素日产量攀升至20万吨附近的高位水平，而农业需求处于季节性淡季，工业需求受复合肥开工率下滑拖累，出口市场虽保持稳定但增量有限。尽管成本端对价格形成一定支撑，部分工艺已陷入亏损境地，但在供需宽松的大背景下，成本支撑难以扭转市场颓势。国庆节前，期货盘面的相对抗跌更多源于节前资金博弈和对未来供需改善的预期，而非基本面的实质性转变。四季度演变趋势：四季度尿素市场可能呈现先抑后扬的走势。10月份供需矛盾可能进一步加剧，新产能投放和假期因素将压制价格；11月后随着冬季备肥启动和可能的供给收缩，预计市场逐步企稳。成本支撑效应将随着价格下行而逐步显现，部分高成本装置可能被迫减产。出口政策变化和印度招标进程将成为影响市场节奏的关键变量，若叠加第四批出口配额的下放和执行，以及印度持续招标，可能为市场提供阶段性反弹动力。策略： 基于当前基本面情况，短期建议采取逢高沽空的策略思路，在1710-1730元/吨区间建立空头头寸。中长期多单布局需关注需求端开展进度，波动区间给到1630-1780；套利端建议空近多远思路对待；期权端，逢高卖出看涨思路为主，仅供参考。 供需9月尿素核心数据变化 国内尿素供应变化 9月份国内尿素日产量震荡上行，上旬受集中检修影响，日产量在18.1-18.5万吨之间徘徊，中旬随着检修装置陆续复产，日产量持续提升，9月19日突破20万吨，达到20.15万吨。随后受故障停车和新一轮检修影响，产量略有回落。9月1日至25日，日产量波动区间在18.13-20.15万吨，平均日产量为19.1万吨。预计9月全国尿素产量在575万吨左右，较2024年同期增加14万吨。新增产能陆续释放，供应压力持续存在 国内尿素需求端变化 农业需求方面，9月份国内农业尿素市场仍处淡季，少数经销商逢低备货，但大范围冬储尚未启动，在买涨不买跌心态影响下，接货心理较为谨慎。下一季用肥需求需等待春节前后的小麦冬腊肥，当前需求区域有限。工业需求方面，复合肥工厂开工率逐步下滑，9月平均开工率约为38.78%，较上月下降1.45个百分点，对原料尿素按需采购为主，支撑不足。三聚氰胺行业开工率继续提升，但整体工业需求表现平稳。出口集港方面，9月份中国尿素出口仍处窗口期，对印度出口放开支撑出口量维持高位，港口库存呈现波动变化，集港和发船交替进行。 国内尿素库存变化 9月份国内尿素工厂库存持续上升，平均周库存约为117.5万吨，较2024年同期增加39.38%，较8月份增加20.39%。截至9月26日，工厂库存达到124.7万吨，同比增加19.79%。社会库存呈现下降趋势，两广地区库存降至7.5万吨左右，同比增加约1万吨。港口库存波动变化，9月19日当周港存量在52万吨左右，9月24日当周下降至49万吨，9月平均港存在54.5万吨，高于7-8月平均水平。 未来需要关注的变化 建议持续关注国庆假期前工厂预收订单完成情况，部分工厂为完成假期订单可能继续降价吸单。印度新一轮尿素进口标购的官方消息是否发布，以及中国尿素出口政策会否调整，包括出口时间延期和第四批配额发放。国际市场价格走势变化，特别是伊朗、埃及等主要出口地区的价格动向。国内尿素装置运行情况，特别是气头装置冬季检修计划的执行情况。宏观层面政策利好是否持续释放，以及对大宗商品市场的整体影响。 数据和资料来源：安云思、隆众资讯、卓创资讯、公开的媒体资料、广发期货研究所整理 观点2025-2026年秋冬季山西化工行业差异化管控有利于供应边际调节 价格国内尿素市场价格变化情况（周度） 本周国际大部分地区尿素行情均呈下滑趋势，印标后国际市场交投氛围偏弱，由于市场前景仍不明朗，故买家纷纷推迟采购计划。印度尼西亚大颗粒尿素出口标售价格到410美元/吨FOB低位，而伊朗尿素最新销价则接近370美元/吨FOB，但埃及及阿尔及利亚的尿素价格则表现偏强。9月初埃塞俄比亚发布尿素进口招标，10月船期，贸易商投标价格在埃及/阿联酋419美元/吨FOB，约合埃塞俄比亚到岸价440美元/吨CFR。中国散装尿素到埃塞俄比亚运费约为35美元/吨，此次招标价格约合中国出口价405美元/吨FOB。近期看巴西尿素市场显示出复苏的迹象，而美国新奥尔良的驳船交易也有所缓和。尿素未来值得关注的主要因素就是欧洲采购活动的恢复以及印度的下一轮尿素进口标购，尽管市场有传言称印度或将很快再次发布新一轮尿素进口标购，但官方尚未对此有所回应，相关人士则表示印度港口目前物流混乱，因此在新的采购前，需要解决这个问题。 尿素平衡基本面大概率延续供强需弱格局 ◼根据隆众资讯的统计口径，近期（20250918-0924）供需差环比上涨79.74%，企业库存上涨5.29万吨。周期内企业陆续开始预收国庆假期订单，周中情绪带动，价格的相对吸引，部分企业陆续有适量订单成交，但距离平稳度假，还有一定差距，所以行情暂时弱稳僵持，继续等待成交量的进一步增加。山东尿素企业报价跌后暂稳，截止周四现货价格环比下跌1.82%至1560-1620元/吨。 尿素平衡产销率变化情况（周度） 尿素平衡预计短期累库压力不变，盘面承压 未来还需关注的风险 ◼1.出口政策突然调整，如延长出口时间或增加配额，可能短期提振市场情绪；◼2.印度发布新一轮尿素进口标购，中国参与量超预期；◼3.气头装置提前进入冬季检修，供应减量超预期；◼4.宏观政策利好持续释放，大宗商品市场整体回暖；◼5.国际市场价格超跌反弹，带动国内出口情绪好转。 数据和资料来源：隆众资讯、公开的媒体资料、广发期货研究所整理 氮肥尿素相关品种价格变化 ◼合成氨，市场供应显增，需求难有明显提升，供需相对一般，高位理性回落。供应面。太化、金石、得丰、龙门等装置恢复计划，九江装置继续提量预期。需求面。农需转淡，开工继续走低预期，工业需求改观有限，不过江苏较大下游恢复收货预期。 ◼硫铵市场，节前国内硫酸铵市场僵持小涨，集中表现在焦化级硫酸铵，节前焦化厂出货量较大，大约2-3周的量为主。虽复合肥开工延续小跌态势，但是稀土方向需求稳定。加上挤压颗粒工厂集中补库下，带动北方焦化小幅探涨，主流幅度集中在20元/吨附近。 供应中长期尿素供应稳定，“反内卷”政策引导对行业影响有限 供应短期国内尿素装置变化情况 未来三周，计划检修企业预计5家，复产企业预计有6-7家附近。供应趋势，日产短时高位运行，预期10月上中旬有短暂回落，但较同期而言，依旧偏高态势。 数据和资料来源：卓创资讯、隆众资讯、公开的媒体资料、广发期货研究所整理 尿素生产企业产能利用率85.58%，较上期涨4.36%，趋势明显上升。周期内新增4家企业装置停车，停车企业（装置）恢复3家，延续上周期的装置变化，产能利用率继续上升。中国尿素生产企业煤制产能利用率：88.31%，较上期涨4.43%；中国尿素生产企业气制产能利用率：76.64%，较上期涨4.16%。 数据和资料来源：卓创资讯、隆众资讯、公开的媒体资料、广发期货研究所整理 2025年8月，中国尿素产量592.89万吨，较上月减少11.30万吨，较同期增加59.13万吨。月内常规性检修及政策性检修增加，且月内多家故障性检修企业，虽然有多家装置恢复，但是整体恢复值不及损失值，使其整体产量呈现减少状态。同时本月有新增产能投产，产能利用率有所下降。 需求国内尿素需求情况 ◼近期东北尿素到货量：11万吨，较上周减少3万吨。周边工厂基于收单转好，价格有所调涨，场内下游厂贸对于调涨后的价格接受度低，新单采购相对谨慎，多刚需适量跟进。 数据和资料来源：卓创资讯、隆众资讯、公开的媒体资料、广发期货研究所整理 需求国内农业需求季节性变动情况 农需主要农业产区气温情况 农需主要农业产区气温情况 农需主要粮食作物和经济作物种植成本情况 ◼尿素市场当前仍由自身基本面主导，玉米价格对尿素的边际拉动有限 数据和资料来源：卓创资讯、隆众资讯、公开的媒体资料、广发期货研究所整理 复合肥供应端产能利用率、产量及进出口情况 本周期，复合肥产能利用率在38.63%，环比提升0.81个百分点。从主产区看，河南、河北区域部分低负荷运行企业装置负荷继续提升，仍在排产小麦肥为主；东北地区仍存在几家开车企业，负荷较低；湖北、山东、苏皖区域企业以销定产中，部分企业因库存压力增加出现降负荷情况，但相对稳定。西南、西北、华南区域企业排产不足，等待需求释放支撑。 数据和资料来源：卓创资讯、隆众资讯、公开的媒体资料、广发期货研究所整理 复合肥上游利润情况 人造板板材价格和月度产量变化情况 ◼2025年8月，GTI-人造板指数录得54.6%，较上月下降4.7个百分点，连续5个月位于临界值（50%）以上，显示GTI-人造板指数所代表的各GTI试点国优势人造板企业生产经营整体较上月呈扩张态势，但扩张速度略有放缓。 数据和资料来源：ITTO、GGSC、公开的媒体资料、广发期货研究所整理 尿素企业总库存量121.82万吨，较上周增加5.29万吨，环比增加4.54%。本周期尿素企业库存继续上涨，临近国庆，各地尿素工厂陆续启动国庆收单，少数企业因流向问题造成库存上涨，部分企业积极发货去库存，虽然企业库存涨跌不一，但整体库存仍处于上涨趋势 数据和资料来源：卓创资讯、隆众资讯、公开的媒体资料、广发期货研究所整理 估值尿素不同工艺的成本和利润变动情况 根据隆众资讯的统计口径，尿素样本企业理论利润，煤制固定床工艺理论利润为-247元/吨，较上周减少30元/吨；煤制新型水煤浆工艺理论利润142元/吨，较上周下调14元/吨；气制工艺理论利润-225元/吨，较上周下调10元/吨。主要原因：本周煤头和气头成本保持稳定，利润主要受尿素价格下滑的影响，利润跟随向下调整。 结尾部分免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn