核心观点
- 9月末国内沥青供需矛盾有所缓和，四季度盘面仍有宽松压力，需关注库存变化。
- 四季度初期国内炼厂检修可能缓解供应压力，但盘面下方支撑还需要油价波动。
- 四季度沥青基本面预计呈现供需再平衡态势，供应压力有望逐步缓解，需求季节性转弱，库存去化进程或将延续，价格重心有望进一步回升。
交易逻辑
- 9月末山东地区炼厂转产渣油计划集中，10月地炼排产虽环比增加但同比增幅收窄，供应压力边际缓解。
- 节前北方赶工需求维持韧性，厂家出货量环比增9%，社会库持续去库表明实际消耗尚可。
- 四季度沥青可能呈现供需双弱格局，供应收缩幅度可能大于需求降幅，库存去化进程或将延续，价格重心有望进一步回升。
策略
- 四季度整体考虑逢低布局多单，波动区间给到3300-3600。
- 套利方面，建议反套为主，可考虑空2512多2601。
- 期权端，可以考虑买入看涨期权为主。
风险提示
- 原油价格超预期下跌，削弱成本支撑。
- 节后炼厂开工率快速回升，供应压力再度增大。
- 南方地区降雨持续超预期，需求恢复不及预期。
- 宏观政策力度不及预期，基建资金到位缓慢。
- 地缘政治风险快速降温，原油溢价回落。
沥青基本面变化
- 供应变化：近期供应明显增加，77家样本企业产能利用率环比上升，产量环比增加，检修企业减少，整体供应压力仍存。
- 需求端变化：需求呈现北强南弱格局，北方地区施工旺季支撑刚性需求，南方地区受天气影响，需求复苏不稳固。
- 库存变化：厂库累库与社会库去库并存，山东地区厂库累库明显，东北地区社会库去库显著。
价差分析
- 基差：三季度中国沥青基差整体呈现先强后弱走势，9月各地区基差均出现不同程度回落。
- 月差：三季度沥青期货市场整体呈现近强远弱的Backwardation结构，价差持续收窄，市场预期从强现实弱预期转向供需平衡。
- 内外盘价差：韩国9月进口价格回落，受燃料油以及华东国产沥青价格下跌影响。
现货价格
- 三季度国内沥青现货价格整体呈现先扬后抑的倒V型走势，七月初各地区价格处于相对低位，八月上涨，九月回落。
供应产业链
- 沥青产业链产能利用率：近期产能利用率环比上升。
- 沥青厂家利润：国际油价走势坚挺，北方地区天气转好将带动需求增加，价格有存上升空间，但受供应高位压制，价格难有较大涨幅。
- 石油焦利润和生产情况：山东地炼延迟焦化装置理论加工利润环比增加，石油焦周均价环比下调。
需求分析
- 国内沥青消费量：54家企业厂家样本出货量环比增加，山东地区增加最为明显。
- 公路投资：2025年1-7月，全国公路建设固定资产投资同比下降2.0%，投资规模保持高位运行，增速放缓。
库存分析
- 沥青社会出库和厂内库存：国内沥青厂库库存环比上升，社会库库存环比下降。
- 各地区社会库存变动：东北及西南地区社会库去库较为明显。
- 各地区库容率变化：各地区库容率变化情况。
数据来源
- Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心。
