沥青季报：9月末供需矛盾有所缓和，四季度盘面仍有宽松压力，需关注库存变化
9月末供需矛盾有所缓和，四季度盘面仍有宽松压力，需关注库存变化 广发期货有限公司发展研究中心投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号苗扬（从业资格：F03106873；投资咨询资格：Z0020680）本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年9月27日 观点四季度初期国内炼厂检修可能缓解供应压力，但盘面下方支撑还需要油价波动 交易逻辑 临近9月末国内沥青盘面价格震荡偏强，主要逻辑在于成本端支撑与供应收缩预期叠加节前备货需求。具体来看，山东地区炼厂转产渣油计划集中，10月地炼排产虽环比增加4万吨但同比增幅收窄，供应压力边际缓解。节前北方赶工需求维持韧性，厂家出货量环比增9%，社会库持续去库表明实际消耗尚可。 四季度沥青基本面预计呈现供需再平衡态势。供应端，地炼持续亏损或促使炼厂维持低开工率，10月排产计划269万吨虽环比微增但同比增幅较前期收窄，且转产渣油现象增加，供应压力有望逐步缓解。需求端，北方地区施工旺季进入尾声，需求将季节性转弱；南方地区雨季结束后项目开工有望回升，但资金面约束仍存。成本端，地缘政治风险与全球需求担忧交织，原油或维持区间震荡，对沥青支撑力度变化有限。整体来看，四季度沥青可能呈现供需双弱格局，但供应收缩幅度可能大于需求降幅，库存去化进程或将延续，价格重心有望进一步回升。 策略 四季度整体考虑逢低布局多单，波动区间给到3300-3600。套利方面，建议反套为主，可考虑空2512多2601。期权端，可以考虑买入看涨期权为主，仅供参考。 风险提示 1.原油价格超预期下跌，削弱成本支撑；2.节后炼厂开工率快速回升，供应压力再度增大；3.南方地区降雨持续超预期，需求恢复不及预期；4.宏观政策力度不及预期，基建资金到位缓慢；5.地缘政治风险快速降温，原油溢价回落。 观点沥青基本面变化 国内沥青供应变化 近期供应明显增加。隆众数据显示77家样本企业产能利用率40.1%（环比+5.7%），卓创统计全国装置开工负荷率51.26%（环比+5.84个百分点）。产量方面，隆众统计周度产量70.1万吨（环比+9.4万吨），卓创统计周度损失量36.85万吨（环比-9.15万吨）。检修方面，齐鲁石化转产渣油，金诚、丰利等炼厂计划停产，但胜星、弘润稳定生产，新疆天之泽复产，整体供应压力仍存。 国内沥青需求端变化 需求呈现北强南弱格局。北方地区处于施工旺季，道路项目赶工支撑刚性需求，炼厂出货顺畅；南方地区受台风及降雨天气影响，华南发货受阻，华东成交平淡。隆众统计54家样本企业厂家出货量49.6万吨（环比+9.0%），但改性沥青产能利用率18.9%（环比-1.3%），显示需求复苏仍不稳固。 国内沥青库存变化 厂库累库与社会库去库并存。隆众数据显示样本厂库库存70.4万吨（环比+3.7%），其中山东地区累库明显；样本社会库库存154.1万吨（环比-3.9%），东北地区去库显著。卓创统计炼厂库存总量40.51万吨（环比+0.5万吨），库容率16%（环比持平）。 供需随着齐鲁转产渣油，金诚、丰利等炼厂停产沥青，后续供应将有所下降 数据和信息来源：云沥青、卓创咨询、公开的媒体资料，广发期货研究所整理 价差国内不同地区沥青基差变动情况 ◼2025年三季度中国沥青基差整体呈现先强后弱的走势。7月至8月期间，受成本支撑和旺季需求预期影响，各地区基差普遍走强，其中山东和华东地区基差波动较为明显，8月上旬达到高点。西南地区因地理因素基差持续处于全国最高水平。华南地区供需结构相对宽松，基差多数时间维持弱势甚至负值。进入9月后，尤其是中下旬，由于实际需求不及预期、社会库存累积及原油价格回调，各地区基差均出现不同程度回落，华东、山东地区回调幅度较为显著。整体来看，三季度沥青基差重心较二季度上移，但月末走弱趋势明显。 价差沥青月差情况 ◼2025年三季度沥青期货市场整体呈现近强远弱的Backwardation结构，但价差持续收窄，市场预期从强现实弱预期转向供需平衡。具体来看，7月初主力合约BU01对远月合约保持较高升水，其中BU01对BU09价差一度接近300元每吨，反映出当时现货紧张及旺季需求预期强劲。进入8月，近远月价差开始震荡收窄，尤其是中下旬价差回落明显，BU01对BU09价差从200元左右降至140元附近。9月价差收窄趋势延续，至月末BU01对BU09价差已降至39元每吨，Back结构几近平坦。价差的持续收敛表明三季度初期市场对远期供需的悲观预期逐步修正，近月合约的强势随着旺季预期兑现而减弱，远期合约则因成本支撑或预期改善而相对走强，市场结构趋向平衡。 ◼三季度国内沥青现货价格整体呈现先扬后抑的倒V型走势。七月初各地区价格普遍处于相对低位，进入八月后，受成本支撑及传统旺季需求预期推动，价格开启一轮上涨，其中山东地区涨幅最为显著，价格从七月初的3815元每吨最高涨至八月初的3785元每吨附近，华东华南等地也有不同程度上行。然而进入九月份，价格上涨动力明显减弱，尤其在中下旬，由于实际道路需求兑现不及预期，市场交投氛围转淡，现货价格自高位持续阴跌，至九月末山东地区价格回落至3500元每吨，华东地区回落至3560元每吨，较八月高点回调幅度明显。整体来看，三季度现货市场表现为旺季冲高回落，需求端对价格的支撑力度前强后弱。 价差内外盘价差情况 ◼受燃料油以及华东国产沥青价格下跌影响，韩国9月进口价格回落 现货重交沥青现货市场价格季节性变化情况 供应沥青产业链产能利用率变化情况 供应国内沥青厂家利润情况 ◼国际油价走势坚挺，北方地区天气转好将带动需求增加，价格有存上升空间，但受供应高位压制，价格难有较大涨幅，预计下周理论利润小幅减少至-580元/吨左右。 供应石油焦利润和生产情况 ◼山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为231元/吨，环比增加9元/吨，+4.05%；同比增加57元/吨，+32.76%。石油焦周均价1665元/吨，环比下调71元/吨，-4.09%。 需求国内沥青消费量变化以及公路投资变化 ◼国内沥青54家企业厂家样本出货量共49.6万吨，环比增加9.0%。分地区来看，山东地区增加最为明显，区内供应增加，加之下游赶工需求表现尚可，炼厂出货积极性增加，带动出货量上升；而华东地区减少最多，主要因为主流炼厂间歇生产，考虑到业者优先以社会库低价资源成交，炼厂出货略显被动，出货量呈减少趋势。 需求地方政府专项债发行和国内道路建设消费情况 ◼根据Wind数据，2025年1-7月，全国公路建设固定资产投资累计完成13.30万亿元，同比下降2.0%。投资规模保持高位运行，但增速自二季度以来呈现波动放缓趋势。分区域看，长三角地区占比超23%，成为投资主力；分主体看，民间投资逆势增长4.8%，显著优于整体市场表现。农村公路建设成为政策发力重点，1-7月完成投资2062.4亿元，新改建里程5.1万公里，支撑乡村振兴战略落地。 库存沥青社会出库和厂内库存变化情况 ◼国内54家沥青样本厂库库存共计69.8万吨，较9月18日上升2.8%。本周期国内各地区厂库涨跌互现，其中山东地区厂库累库较为明显，主要由于区内供应增加明显，加之受降雨天气影响，终端需求不温不火，出货情况一般，导致厂库库存增加。国内沥青104家社会库库存共计157.0万吨，较9月18日减少2.1%。本周期国内各大区社会库多数去库，其中东北及西南地区社会库去库较为明显，东北地区主要由于终端施工期缩短，贸易商降价促销，社会库沥青价格优势凸显，同时下游赶工需求仍在，带动去库；西南地区主要由于低价货源成交为主，社会库资源出货，带动社会库去库。 库存沥青各地区社会库存变动情况（万吨） 库存国内沥青厂内库存变化情况（万吨） 库存国内沥青厂内库存变化情况（万吨） 库存沥青各地区库容率变化情况 结尾部分免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn
