2025年半年报点评：竞争中谋发展，各业务板块齐头并进

医疗美容2025年09月28日 美丽田园医疗健康（02373.HK）2025年半年报点评 强推（维持）目标价：43.56港元当前价：36.30港元 竞争中谋发展，各业务板块齐头并进 事项： 华创证券研究所 ❖业绩概览：25H1收入14.6亿（同比+28%，下同），归母净利1.6亿（+35%），经调净利润1.9亿（+38%）；其中奈瑞儿收入2.8亿，经调净利率由收购前6.5%提升至10.4%，今年5月增持20%股权至90%。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 评论： 联系人：王笑飞邮箱：wangxiaofei@hcyjs.com ❖盈利能力：毛利率49.3%（同比+2pp），净利率11.7%（同比+0.6pp），销售/管理/研发费用率分别为17.2%/16.2%/1.4%（同比+0.6pp/+0.4pp/+0pp）。行业竞争激烈背景下，毛利率仍韧性十足表现靓丽。原因在于：①规模效应（门店扩张、客流增长，摊薄采购与运营成本）；②服务效率提升+高附加值产品占比增加；③品牌力持续增强，产品溢价能力稳固。 公司基本数据 总股本(万股)23,580已上市流通股(万股)23,580总市值(亿港元)85.59流通市值(亿港元)85.59资产负债率(%)78.45每股净资产(元)3.7412个月内最高/最低价41.6/14.95 ❖业务拆分：55%美容（51%直营店+5%加盟）+34%医美+11%亚健康，收入矩阵立体，收入来源多样。1）美容：收入8.1亿（+30%），毛利率42.1%（+2pp）。其中直营店收入7.4亿（+31%），毛利率40.7%（+2pp）；其中加盟店收入0.7亿（+16%），毛利率56.4%（+1pp）。2）医美：收入5.0亿（+13%），毛利率56.9%（+2pp）。3）亚健康：收入1.5亿（+108%），毛利率63.1%（+9pp）。 ❖经营数据：品牌影响力持续扩大，门店与会员数量稳定增长。门店数量：1）美容：直营店238家（较24年年末-1家，下同），会员数量+46%至11.2w；加盟店276家（持平），会员数量+70%至5.3w；2）医美：27家（-1家）；3）亚健康：11家（持平）。 ❖推进数字化转型与产业链延伸，增强长期竞争力。美丽田园加速数字化建设，构建客户在线、业务在线、组织在线的数字化能力，提升运营效率与客户服务体验，对公司的核心竞争力全面赋能。同时，布局上游供应链，投资相关企业，保障核心产品与耗材的稳定供应及成本优势，为业务长期发展筑牢基础。 ❖核心团队稳定，服务创新与门店拓展有序推进。公司核心管理与技术团队保持稳定，为企业发展提供有力支撑。在服务创新方面，持续推出新的美容、医美及亚健康调理项目，满足消费者多元化需求；门店拓展上，重点在一二线城市加密布局，扩大市场覆盖。 相关研究报告 《美丽田园医疗健康（02373.HK）2023年报点评：业务稳健，拟收购奈瑞儿》2024-03-30 ❖投资建议：美丽田园作为国内生活美容与医疗美容服务领域的领先企业，品牌口碑良好，运营能力突出。随着数字化转型深化、产业链布局完善及门店拓展推进，业绩增长可期。我们预计25-27年美丽田园归母净利润分别为3.13、3.55、4.07亿元，当前股价分别对应25.0、22.1、19.2倍PE。参考公司未来三年利润复合增速（21%）和可比公司估值，另考虑到公司后续仍有收并购外延增长预期，因此给予25年30倍PE，对应目标价43.56港元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：市场竞争加剧、新品拓展不及预期、消费环境不及预期等。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席研究员、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所