业绩概览
- 2025年上半年收入14.6亿元（同比增长28%），归母净利润1.6亿元（同比增长35%），经调净利润1.9亿元（同比增长38%）。
- 奈瑞儿收入2.8亿元，经调净利率由收购前的6.5%提升至10.4%，公司于今年5月增持20%股权至90%。
盈利能力
- 毛利率49.3%（同比增长2个百分点），净利率11.7%（同比增长0.6个百分点）。
- 销售费用率17.2%，管理费用率16.2%，研发费用率1.4%（同比分别增长0.6、0.4个百分点，研发费用率持平）。
- 毛利率表现亮眼，主要得益于规模效应（门店扩张、客流增长）、服务效率提升和高附加值产品占比增加、品牌力增强带来的产品溢价能力。
业务拆分
- 收入结构：美容（55%）、医美（34%）、亚健康（11%）。
- 美容业务：收入8.1亿元（同比增长30%），毛利率42.1%（同比增长2个百分点），其中直营店收入7.4亿元（同比增长31%），毛利率40.7%（同比增长2个百分点）；加盟店收入0.7亿元（同比增长16%），毛利率56.4%（同比增长1个百分点）。
- 医美业务：收入5.0亿元（同比增长13%），毛利率56.9%（同比增长2个百分点）。
- 亚健康业务：收入1.5亿元（同比增长108%），毛利率63.1%（同比增长9个百分点）。
经营数据
- 品牌影响力持续扩大，门店与会员数量稳定增长。
- 门店数量：美容直营店238家（同比减少1家），加盟店276家（持平）；医美店27家（同比减少1家）；亚健康店11家（持平）。
- 会员数量：美容直营店会员11.2万名（同比增长46%），加盟店会员5.3万名（同比增长70%）；医美会员数据未详细披露；亚健康会员数据未详细披露。
战略推进
- 加速数字化转型，构建客户在线、业务在线、组织在线的数字化能力，提升运营效率与客户服务体验。
- 布局上游供应链，投资相关企业，保障核心产品与耗材的稳定供应及成本优势。
核心团队与服务创新
- 核心管理与技术团队保持稳定。
- 持续推出新的美容、医美及亚健康调理项目，满足消费者多元化需求。
- 门店拓展重点在一二线城市加密布局，扩大市场覆盖。
投资建议
- 预计2025-2027年归母净利润分别为3.13亿元、3.55亿元、4.07亿元。
- 当前股价对应25倍PE，目标价43.56港元，维持“强推”评级。
- 未来三年利润复合增速预计为21%，参考可比公司估值和后续收并购外延增长预期。
风险提示
- 市场竞争加剧、新品拓展不及预期、消费环境不及预期等。
