氧化铝周报：矿端扰动加剧波动，短期维持震荡偏空

2025/09/27 CONTENTS目录 周度评估 ◆期货价格：截止9月26日下午3时，氧化铝指数周内下跌1.69%至2904元/吨，持仓减少2.4万手至40.1万手。氧化铝累库趋势难改，周中因几内亚COBAD罢工事件出现反弹，但随后公司称矿业开采工作仍正常进行，期价随后迅速回落。基差方面，山东现货价格报2895元/吨，升水11合约38元/吨，贴水逐步收敛。 ◆现货价格：本周各地区氧化铝现货价格维持下行趋势，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌20元/吨、15元/吨、70元/吨、55元/吨、30元/吨、30元/吨。累库趋势持续，现货价格持续承压，北方价格更为弱势。 ◆库存：周内氧化铝社会总库存累库4.4万吨至450.5万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库1.7万吨、去库1万吨、累库2.3万吨、累库1.4万吨。周内氧化铝上期所仓单合计去库0.12万吨至13.92万吨；交割库库存录得17.92万吨，较上周增加0.5万吨。 ◆矿端：国内铝土矿近期受北方环保监管和南方雨季影响，出矿量较前期有所下滑，国产矿价预计维持坚挺。进口矿方面，几内亚矿石发运近期受雨季和前期禁令影响出现下滑，预计将导致进口矿石到港量较前期有所下滑，矿价短期仍有支撑，但雨季后或承压。 ◆供应端：高频周度数据上，本周国内氧化铝产量185.5万吨，较上周减少0.6万吨，维持高位。 ◆进出口：截止9月26日，周内澳洲FOB价格下跌2美元/吨至321美金/吨，进口盈亏录得56元/吨，进口窗口打开。 ◆需求端：运行产能方面，2025年8月电解铝运行产能4440万吨，较上月增加20.8万吨。开工率方面，8月电解铝开工率环比减少0.12%至97.12%。 ◆总结：矿价短期存支撑，但雨季后或承压，后续仍需持续关注几内亚罢工事件是否会进一步升级；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，且进口窗口打开后可能会加剧过剩局面。但美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行。因此，短期建议观望为主，静待宏观情绪共振。国内主力合约AO2601参考运行区间：2800-3100元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。 基本面评估 氧化铝产业链 期现价格 现货价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周各地区氧化铝现货价格维持下行趋势，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌20元/吨、15元/吨、70元/吨、55元/吨、30元/吨、30元/吨。累库趋势持续，现货价格持续承压，北方价格更为弱势。 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止9月26日下午3时，氧化铝指数周内下跌1.69%至2904元/吨，持仓减少2.4万手至40.1万手。氧化铝累库趋势难改，周中因几内亚COBAD罢工事件出现反弹，但随后公司称矿业开采工作仍正常进行，期价随后迅速回落。基差方面，山东现货价格报2895元/吨，升水11合约38元/吨，贴水逐步收敛。 月差方面，连1-连3月差收盘录得-24元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周各地区铝土矿价格维持不变。 进口矿方面，几内亚CIF下跌1美元/吨至73.5美元/吨，澳大利亚CIF维持70美元/吨。几内亚矿石发运近期受雨季和前期禁令影响出现下滑，导致进口矿石到港量较前期有所下滑，矿价短期存支撑。 03 供给端 中国铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年8月中国铝土矿产量503万吨，同比下滑1.1%，环比减少7.38%；2025年前七个月合计生产4086万吨，同比增加4%。 中国铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，铝土矿进口方面，2025年8月铝土矿进口1829万吨，同比增加17.65%，环比减少8.84%；2025年前八个月合计进口14176万吨，同比增加31.38%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2025年8月中国进口几内亚铝土矿1233吨，同比增加12.02%，环比减少22.68%。2025年前八个月累计进口10794万吨，同比进口增加38.74%。受雨季影响下滑，但仍处于历史高位。 澳洲铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年8月中国进口澳大利亚铝土矿443万吨，同比增加22.08%，环比增加41.32%。2025年前八个月累计进口2404万吨，同比进口减少4.8%，创近五年新高。因几内亚铝土矿进口量受雨季影响下滑，氧化铝厂加大澳洲矿石进口量以补充原料。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，8月中国铝土矿库存去库16万吨，总库存达5330万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足。重点地区来看，8月山西铝土矿库存去库12万吨，河南地区去库4万吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2025年8月氧化铝产量788万吨，同比增加12.53%，环比增加1.99%。2025年前八个月累计产量5909万吨，较去年同期同比增加9.45%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年8月氧化铝运行产能9460万吨，同比增加9.87%，环比增加0.85%，冶炼利润回暖，前期检修减产产能恢复，新建产能逐步落地。 高频周度数据上，本周国内氧化铝产量186.1万吨，较上周增加2.2万吨，创历史新高。 中国氧化铝厂利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝现货价格回落，氧化铝厂利润承压。根据9月26日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达395元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为66元/吨和143元/吨。内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用海外矿石已小幅转亏。 氧化铝进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口数据方面，2025年8月氧化铝净出口8.6万吨，维持净出口，其中进口量由上个月12.6万吨下滑至9.4万吨，出口量由22.9万吨下滑至18.1万吨。2025年前八个月合计净出口126.5万吨。随着近期进口窗口打开，预计9月和10月的进口量将逐步回升，或进一步加剧国内供应过剩局面。 氧化铝进出口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截止9月26日，周内澳洲FOB价格下跌2美元/吨至321美金/吨，进口盈亏录得56元/吨，进口窗口打开。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 海外氧化铝产量方面，2025年8月海外氧化铝产量538万吨，同比增加6.21%，环比增加0.57%。2025年前八个月累计产量4126万吨，同比增长2.62%。印尼及印度新投产能持续放量。 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年8月中国电解铝产量378.8万吨，同比增加2.72%，环比增加0.26%。2025年前八个月合计生产2939万吨，同比增长2.72%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年8月电解铝运行产能4440万吨，较上月增加20.8万吨。开工率方面，8月电解铝开工率环比减少0.12%至97.12%。 供需平衡 氧化铝平衡表 06 库存 氧化铝期货库存 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 周内氧化铝社会总库存累库4.4万吨至450.5万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库1.7万吨、去库1万吨、累库2.3万吨、累库1.4万吨。 氧化铝期货库存 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 周内氧化铝上期所仓单合计去库0.12万吨至13.92万吨；交割库库存录得17.92万吨，较上周增加0.5万吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层