铝产业链周度报告：降息靴子落地，持续关注基本面的配合情况

2025年9月28日 铝产业链周度报告 报告要点： 创元研究 宏观方面，9月美联储如期降息25BP，点阵图显示年内或仍有2次降息，随后发言中表示将关税视为对通胀的一次性影响，美联储关注重心也从通胀逐渐切往就业，市场在议息会议落地后有较明显的“卖现实”情绪，美国周内公布的数据显示较好，“衰退”声音在减弱，美元指数跌势放缓； 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 铝：由于基本面配合度不佳，内外铝价震荡走弱，基本回吐前期涨幅，沪铝月差及0-3价差也跟随走弱，持仓量出现大幅减仓；基本面方面，供应稳定利润依然可观，进入金九旺季，下游初端开工率出现持续性的改善迹象，铝棒加工费坚挺、复产延续，到现货端的兑现力度偏慢，铝锭去库拐点晚于市场预期，本周再度出现较明显去库，存在双节临近备库的原因，市场对去库持续性仍持观望态度，现货三大主流地基差持续弱势后近期因铝价大幅下跌而有所回暖，目前矛盾暂时不突出，建议持续关注库存端对需求的反馈，中长期维持低多看法不变。 氧化铝：过剩压力持续下，盘面跌破2900关口，山东地区现货也跟随跌破，供应端运行产能继续床下新高，需求端较为稳定，累库趋势持续且斜率并未放缓，各环节库存已经达到中上水平，近期虽有几内亚部分矿山的罢工扰动，但对实际生产尚未有实质影响，因此并未出现基本面反转的驱动，过剩格局仍然压制价格，但绝对价格已临成本线逐步接近，向下性价比在逐渐降低，空单建议逐步止盈，等待四季度供应扰动及需求补库情况是否能带来新的驱动，仅供参考。 铝合金：原料延续偏紧，精废差依然偏低，下游进入“金九银十”有所回暖，行业利润修复、扭亏为盈，基差也迅速修复回平水附近震荡，当前尚未看到突出的独立矛盾，其绝对价格或仍以跟随铝价为主，仅供参考。 目录 目录..............................................................2一、周度行情回顾..................................................31.1铝系盘面................................................................31.2铝系现货及价差..........................................................5二、铝土矿：几内亚矿山罢工扰动，但并未有实际影响...................7三、氧化铝延续过剩，累库斜率并未放缓...............................8四、电解铝：产量稳定，利润再度走阔................................10五、需求端：初端开工继续复苏......................................125.1国内下游加工行业开工率63%（+0.8%）.....................................125.2铝型材.................................................................135.3铝板带.................................................................145.4铝线缆.................................................................145.5铝箔...................................................................155.6铝合金.................................................................155.7出口：8月未锻轧铝及铝材出口同比-10.17%.................................16 六、库存：铝锭出现去库，关注其持续性..............................17 一、周度行情回顾 1.1铝系盘面 宏观方面，9月美联储如期降息25BP，点阵图显示年内或仍有2次降息，随后发言中表示将关税视为对通胀的一次性影响，美联储关注重心也从通胀逐渐切往就业，市场在议息会议落地后有较明显的“卖现实”情绪，美国周内公布的数据显示较好，“衰退”声音在减弱，美元指数跌势放缓； 由于基本面配合度不佳，内外铝价震荡走弱，基本回吐前期涨幅，沪铝月差及0-3价差也跟随走弱，持仓量出现大幅减仓；氧化铝在过剩格局不改的基本面下延续弱势，主力跌破2900关口，contango结构维持；铝合金单边跟随铝价先涨后跌，持仓量因做市商入市而出现大幅增仓，但当前交易热度仍偏低； 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2铝系现货及价差 电解铝方面，9月临近尾声，现货多数时间反馈偏弱，近期铝价跌幅明显现货表现有所走强，海外方面，美国溢价依然偏强，欧洲鹿特丹出现连续反弹，其他地区较为平稳； 氧化铝方面，过剩压力下，内外现货仍在继续下跌的通道中，国内北方地区已全面跌破3000关口，山东地区已经跌破2900关口，海外现货近期跌幅也较大，澳洲当前FOB报价在323美元/吨，近期进口利润较为可观，成交活跃度提升； 保太ADC12价格反弹带动基差收回，近期围绕平水附近震荡，ADC12现货与A00价差也大幅收敛，废料端供应依然偏紧张，生铝精废差仍然较低。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、铝土矿：几内亚矿山罢工扰动，但并未有实际影响 国内矿石偏紧状态并未缓解，监管、阅兵与雨季三因素导致供应受限，矿石价格稳定坚挺，进口方面，2025年8月我国铝土矿进口量1828万吨，同比+17.65%，近期几内亚开始出现部分矿山因当地罢工运营受到威胁，但截至目前了解到生产仍然正常，此外原EGA运营的GAC被停矿山现被新主体宁巴矿业接替复产，预计11月开始恢复发运，整体供应量仍然较为充裕，9月底部分矿山Q4长单已谈妥，某大型矿企定价小幅下调，当前几内亚CIF报价在74美金附近。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、氧化铝延续过剩，累库斜率并未放缓 本周全国氧化铝运行产能9855万吨，继续创历史新高，当前开工率接近86%；2025年8月我国氧化铝产量773.8万吨，日均产量环比上月增长0.28万吨；根据SMM数据，当前氧化铝行业平均完全成本2887元/吨，平均生产利润降至103元/吨，利润率降至3.6%； 根据钢联数据，氧化铝持续大幅累库，本周库存再度增加4.4万吨，累库斜率并未放缓，库存结构来看，各环节库存均已回归至中上水平。 资料来源：ALD、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：IAI、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：IAI、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 四、电解铝：产量稳定，利润再度走阔 成本利润方面，氧化铝逐步下跌，煤价再度反弹，9月华东预焙阳极价格环比上涨93元/吨至6424.5元/吨；整体电解铝行业成本周度下降81元/吨，加权平均完全利润4500元/吨（+40）。 国内供应稳定，本周钢联周度产量85.27万吨（+0.03），2025年8月底国内运行产能达到4400万吨，开工率96.1%，8月电解铝产量达到373.26万吨，同比+1.04%，铝水比例恢复至75.07%； 2025年8月国内原铝进口21.73万吨，1-8月累计进口171.56万吨，同比+13%，其中8月来自俄罗斯的有15.94万吨，仍是绝对大头，当前进口依然处于亏损状态。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、需求端：初端开工继续复苏 5.1国内下游加工行业开工率63%（+0.8%） 本周下游加工行业开工率63%（+0.8%），其中铝型材本周开工率54.6%（不变），铝棒端本周全国周产量36.16万吨（+0.06），铝棒加工费表现较好；铝线缆本周开工率67%（+1.8%），铝板带本周开工率69%（+0.8%），铝箔 本周开工率72.6%（+0.7%），原生铝合金本周开工率58.4%（+1%），再生铝合金本周开工率56.6%（+0.7%），其社库仍处于累库当中，废铝原料端的紧张格局并未缓解，下游需求因金九带动稍有起色，行业近期利润有所修复，扭亏为盈。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 5.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 5.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.7出口：8月未锻轧铝及铝材出口同比-10.17% 2025年8月未锻轧铝及铝材出口量为53万吨，同比-10.17%，1-8月累计出口同比-7.83%。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 六、库存：铝锭出现去库，关注其持续性 进入9月旺季，铝锭库存观点迟迟未确定，表现不及预期，本周四铝锭再度出现去库2.3万吨，但市场反应偏平淡，仍需关注其去库能否持续，铝棒延续去库，本周去库1.4万吨至12.95万吨，表现偏强，倒推表需来看有进入旺季的迹象，但需要关注持续性；LME库存近期出现持续性回升，当前注册仓单量51.77万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、