降息与谈判靴子落地，继续向上需基本面提供条件：铝产业链周报

2025年11月2日 铝产业链周度报告 报告要点： 创元研究 宏观方面，10月美联储如期降息25BP，但鲍威尔表述转鹰泼冷水，目前市场对12月降息25BP定价概率降至59%；10月30日，中美元首于韩国釜山举行会晤，贸易壁垒得到缓和，但风偏修复的行情因此短暂出现“兑现”跳水。 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 铝：近期海外电解铝出现因电力问题的供应扰动，叠加“铜铝比”修复的带动，铝价走强，伦铝表现强于沪铝，近期沪铝持仓量增长，10月下旬以来沪铝加权持仓量增长29%，单边价格重心从20500-21000区间上抬至21500附近，结构尚未有明显矛盾，内外月差表现平平；基本面方面，国内利润高、供应稳，而海外出现因电力问题导致的供应扰动，需求单旺季尾声，下游初端开工率开始逐渐走弱，铝锭出库也有体现，库存表现较为反复，A00基差表现中性偏弱，铝棒加工费也因铝价反弹而承压，有小幅减产迹象；目前有色宏观方向仍然偏多，但恰逢旺季结束时点，需警惕下游负反馈的拖累，建议持续关注库存表现，中长期维持低多看法不变。 氧化铝：过剩压力持续下，盘面跌破2800关口，山东地区现货也跟随跌破，供应端近期出现小幅检修扰动，但影响偏短期，仍需见到大规模减产才能扭转格局，后续重点关注供应端负反馈的程度，需求端维持稳定，累库趋势持续且斜率丝毫未放缓，除港口外各环节库存均有压力，矿石端，国内受限现状不变，而几内亚供应充裕，CIF矿价在过剩和下游压价双重压力下回调至71美金，预计仍有继续走弱的压力，目前尚未看到反转驱动，预计价格将继续阴跌磨底，仅供参考。 铝合金：原料延续偏紧，精废差维持低位，下游旺季进入尾声，行业利润再度承压，有转亏的迹象，当前ADC12基差已修复至平水附近震荡，当前尚未看到突出的独立矛盾，其绝对价格或仍以跟随铝价为主，仅供参考。 目录 目录..............................................................2一、周度行情回顾..................................................31.1铝系盘面................................................................31.2铝系现货及价差..........................................................5二、铝土矿：供应充足，价格承压.....................................7三、氧化铝：过剩格局不改，重点关注负反馈情况.......................8四、电解铝：国内利润高供应稳，海外则出现扰动......................10五、需求端：初端开工继续复苏......................................135.1国内下游加工行业开工率62.2%（-0.2%）...................................135.2铝型材.................................................................135.3铝板带.................................................................145.4铝线缆.................................................................155.5铝箔...................................................................155.6铝合金.................................................................165.7出口：9月未锻轧铝及铝材出口同比-7.14%..................................17 六、库存：铝锭库存表现反复，关注去库持续性........................17 一、周度行情回顾 1.1铝系盘面 宏观方面，10月美联储如期降息25BP，但鲍威尔表述转鹰泼冷水，目前市场对12月降息25BP定价概率降至59%；10月30日，中美元首于韩国釜山举行会晤，商务部介绍中美经贸磋商成果共识：美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年，美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方将相应调整或暂停实施相关反制措施，风偏修复的行情因此短暂出现“兑现”跳水。 近期海外电解铝出现因电力问题的供应扰动，叠加“铜铝比”修复的带动，铝价走强，伦铝表现强于沪铝，近期沪铝持仓量增长，10月下旬以来沪铝加权持仓量增长29%，单边价格重心从20500-21000区间上抬至21500附近，结构尚未有明显矛盾，内外月差表现平平；氧化铝在过剩格局不改的基本面下继续阴跌磨底，近期也出现明显增仓，主力跌破2800关口，维持深度contango结构；铝合金单边跟随铝价重心逐步上移； 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2铝系现货及价差 电解铝方面，金九银十面临尾声，A00铝基差表现偏弱，中原地区及华南地区表现较为明显，海外方面，美国溢价继续走强，欧洲鹿特丹出现连续反弹，其他地区较为平稳； 氧化铝方面，过剩压力下，内外现货仍在继续下跌的通道中，山东地区已经跌破2800关口，晋豫地区跌至2850-2860附近，但仍然升水于盘面，海外现货在前期急跌后保持平稳，澳洲当前FOB报价在319美元/吨，进口窗口仍然保持开启； ADC12现货价格跟随铝价反弹，基差收至平水附近，ADC12现货当前铁贴水A00在500元/吨左右，废料端供应依然偏紧张，精废差维持低位。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、铝土矿：供应充足，价格承压 国内矿石偏紧状态延续，近期并未有新的动态，内矿价格维持相对稳定，进口方面，2025年9月我国铝土矿进口量1588万吨，同比+37.45%，前期矿山罢工问题并未对矿山生产造成实质影响，矿石供应保持稳定，此外从发运来看也逐渐走出雨季的影响而恢复正常，整体供应量充裕，跌价氧化铝厂利润压缩，共同导致矿石价格承压，目前几内亚矿石CIF跌至71美金，预计有继续向下的压力。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、氧化铝：过剩格局不改，重点关注负反馈情况 本周全国氧化铝运行产能9675万吨，开工率84%，近期部分企业出现检修，但影响较为短期，对中长期产量影响甚微，目前仍未出现规模性减产行为，但需时刻关注； 2025年10月我国氧化铝产量778.5万吨，根据SMM数据，当前氧化铝行业平均现金成本2752元/吨，平均生产利润降至119元/吨，部分高成本企业已经接近现金流亏损水平，重点关注负反馈情况； 过剩格局不改，氧化铝维持大幅累库，本周库存再度增加4.2万吨，累库斜率并未放缓，除港口以外各环节均有较大压力。 资料来源：ALD、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：IAI、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：IAI、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 四、电解铝：国内利润高供应稳，海外则出现扰动 成本利润方面，氧化铝下跌，煤价反弹，10月华东预焙阳极价格环比上涨70元/吨至6494.5元/吨；整体电解铝行业成本周度下降24元/吨，加权平均完全利润走扩至5236元/吨（+190）。 国内供应稳定，本周钢联周度产量85.33万吨（+0.01），2025年10月底国内运行产能达到4406万吨，开工率96.1%，10月电解铝产量达到374.2万 吨，同比+1.06%，铝水比例恢复至77.7%； 2025年9月国内原铝进口24.68万吨，1-9月累计进口196.24万吨，同比+19%，其中9月来自俄罗斯的有17.59万吨，仍是绝对大头，近期伦铝表现强于沪铝，进口亏损加深； 近期海外电解铝供应端出现扰动： 1.10月21日，世纪铝业公告称其位于冰岛的Grundartangi铝冶炼厂因电气设备故障暂停一条生产线，折合20万吨左右； 2.South32公司三季度公告显示，因为公司旗下莫桑比克Mozal铝厂电力合同于2026年3月到期后，如果没有获得新的电力保障，该冶炼厂可能暂停运营； 3.10月末力拓集团（Rio Tinto）表示，其位于澳大利亚新南威尔士州的Tomago铝冶炼厂的电力供应合同将于2028年12月到期，正在考虑在现有电力供应合同到期后停止运营。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、需求端：初端开工继续复苏 5.1国内下游加工行业开工率62.2%（-0.2%） 本周下游加工行业开工率62.2%（-0.2%），其中铝型材本周开工率53.5%（-0.2%），铝棒端本周全国周产量35.92万吨（-0.11），因铝价反弹，铝棒加工费表现较弱；铝线缆本周开工率63.4%（-1%），铝板带本周开工率66.4%（-0.6%），铝箔本周开工率71.9%（不变），原生铝合金本周开工率59.2%（+0.2%），再生铝合金本周开工率59.1%（+0.5%），其社库近期保持稳定，废铝原料端的紧张格局并未缓解，下游需求平平，行业近期利润再度承压，有转亏的迹象，后续预计开工率也会承压。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 5.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 5.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究